万亿资金被迫撤离！

来源: 雪绒花飘于 2017-04-25 04:09:16 [档案] [旧帖] [给我悄悄话] 本文已被阅读：次 (30365 bytes)

股市大跌的背后：万亿资金被迫撤离！

2017-04-20 14:30

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　　股市大跌的背后：万亿资金被迫撤离！

　　来源：财经韬略（本文不代表金融纵横谈立场）

　　昨天，我们在专栏里分析了央行在一季度的“缩表”。从1月末到3月末，短短两个月，中国央行的资产规模减少了1.1万亿，大约3%。

　　这是央行层面的动作。“三会”（银监会、保监会、证监会）层面上，监管风暴正在来临。我们此前就指出过，由于背景特殊，监管很有可能进入“比狠模式”。

　　所谓背景特殊，有三重含义：

　　1、中央要求防范金融风险，抑制资产泡沫。

　　2、保监会主席刚刚被抓，银监会也有高官落马。

　　3、新的金融监管模式即将面世，金融监管层面临人事变动、部门职责重新划分等。

　　在这个时候，监管变得严厉是必然的。但我在这里多说一句：需要有人协调，防止层层叠加引爆金融风险。风险固然危险，人为刺激引爆风险更危险。

　　今天想讨论的话题是：由于银监会近期一连串的监管动作，各大银行出现了“委外业务”的集中赎回。对此，“证券时报”、“财新”等多家媒体均有报道。

　　什么是“委外业务”？“委”是委托，“外”是外部。这是相对于银行来说的。说白了，就是银行通过理财等名义吸引到很多资金，但银行自己不是搞投资的，而是放贷的，在投资上不是很内行。所以，就把这些钱交给“外部机构管理人”来管理，以获得更高收益。“外部管理人”，则包括证券公司、保险公司、基金公司、阳光私募等等。

　　那么，这些钱都投到哪里去了？主要是债券，当然还有股票、上市公司定增、信托产品等等，甚至可能进入期货市场、房地产、私募产品或者P2P。

　　据估计，银行“委外业务”的规模在2015年末就可能已经达到16.7万亿，其中银行理财的委外规模5.17万亿，银行非理财的委外业务规模为11.52万亿元。

　　银行“委外业务”已经成为一种常见的业务模式，不仅小银行使用，工农中建交等大行业普遍采用。可以说，不“委外”不足以留住资金，不“委外”就没有市场竞争力。在激烈的市场竞争中，银行许诺的回报率越来越高，“委外”的投资模式就会越来越激进，不断加杠杆。

　　在货币政策宽松时期，在“委外”业务上谁激进，谁的规模就做得大，业务就发展得快。但货币政策一旦出现逆转，那些反应慢的“委外”就可能出现风险。

　　现在，央行加强了“MPA（宏观审慎评估）考核”，给各银行打分。其考核项目非常细致，涉及到资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行等七大类14项指标。

　　央行根据每家银行“MPA考核”得分情况，给银行“排排坐”，然后按照排序“分果果”。成绩差、不听话的银行，会被要求多交存款准备金，而准备金在央行的“存款利息”会被打折，从央行获取资金会被“提价”。换句话说，商业银行的饭碗被央行把控着，你不听话、不达标，就别想吃饱饭。

　　银监会也不含糊。下面是他们近期的监管措施：

表格来源：金融监管研究院(ID:banklawcn)

　　简单来说，央行和银监会收紧监管的结果是：各银行以前通过“金融创新”制造的“模糊地带”现在都被纳入严格监管，通过表外、同业等方式打的擦边球、加的杠杆都无法玩下去了，很多资金需要变现、归还，以达到MPA考核指标。

　　据媒体报道，国有大行的“委外”动辄以千亿计，但从占比上看，城商行才是“委外”大户。所以，即便是最保守的估计，16.7万亿的银行委外投资，至少有上万亿需要赎回。

　　这将对谁构成利空？

　　1、首先对债市构成利空，委外投资的主体在债市，而且很多加了杠杆。所以，委外赎回将给债市带来巨大压力。

　　2、银行自身会受到损失。债市此前就出现过大跌，很多委外投资在债市是亏损的。如果被迫赎回，则亏损将被锁定。所以近期银行股除了新股外，普遍出现破位走势。

　　浦发银行的走势是这样的（下图）：

　　兴业银行的走势是这样的（下图），看了这走势，前两天闪崩的原因你是不是突然理解了。总有人先知先觉，这是没有办法的。

　　民生银行的走势是这样的（下图）：

　　3、给股市、期货市场带来巨大压力。相当一批委外投资进入了股市，或者参与了定增，甚至流入了期货市场。所以，近期A股和国内期货市场都在跌。

　　4、给楼市增添压力。肯定有相当一批委外资金的底层资产跟房地产有关，比如用来买了土地，或者用来作为开发贷。现在，这些投资中的一部分面临撤离压力。

　　你也许会问，这上万亿“委外”赎回后，钱并没有消失，应该还在市场里才对，所以还是可以支撑资产价格。其实你错了，这些钱是被“较高的风险偏好”衍生出来的。监管严厉之后，货币的衍生能力将降低，M2增速将继续下滑！

　　二、砸锅的时候，你还去捞粥？——未来资产配置大逻辑彻底变了

来源：港股那点事（hkstocks）（本文不代表金融纵横谈立场）

　　本文为本周格隆汇核心会员线下沙龙“深圳站”的嘉宾演讲，格隆汇对发言做了记录整理。应作者要求，隐去姓名，并对发言做了适当删节。

　　▌一、

　　首先，澄清一下主持人的介绍，我不算什么智囊。现如今，智囊也不管什么用。我只是离决策层近一点，所以了解的信息、看问题的角度，与你们做投资的，多少会不一样。另外，我已被告知这是一个纯粹的小范围内部交流会。所以我就尽量就我所知所想，实话实说，不兜圈子，不绕弯子。

　　很多人问我，说政府现在到底想干嘛？

　　股市炒什么，就摁什么。炒雄安，集体停牌。炒高送配，点名批评。炒板块，攥着温州帮一顿暴打……这是逼着股市去死的节奏。

　　房市一样。限贷、限购、认人又认贷，还嫌不够，还限售，这等于把买卖双方彻底隔离起来了，不见面了。这么玩，房市不死，也要脱几层皮吧？

　　股市、房市都弄死了，这么大牺牲和付出，为什么呀？总得图点什么吧？

　　最后这句话才问到点子上了。

　　你们做做投资，最容易犯的毛病就是盯着自己眼前的一亩三分地，屁股一直坐在你的那个小凳上，所以你多数时候就不会明白政府当下和未来到底想干嘛？它的最大担忧和诉求到底是什么？

　　屁股坐在政府的位置上对投资有什么重大意义呢？

　　简单，我们的经济，依然还是计划成分。我们国企垄断了8成以上的土地、自然资源和7成以上的信贷资源，这种经济结构，你不研究政府诉求，你去盯什么央行，盯什么汇率，盯什么CPI和PPI，你不瞎掰吗？你难道不知道那些数字怎么来的吗？

　　▌二、

　　逻辑上，政府的着眼点一定是全局性的，它手上的资源是有限的，它必须做一个相对平衡性的统筹安排。

　　但有一种情况例外：当经济状况必须要做取舍的时候，丢卒保车，舍车保帅，就是必然的了。

　　你们看到了在摁股市，在摁房市，而且还摁得很坚决，为什么？很简单，不摁住，不死死摁住，虚拟经济与实体经济会玉石俱焚。

　　过去我们有两个盛货币的池子：一个是实体经济，一个是虚拟经济。依照我们过去的经验，这两者是有一定因果捆绑的共生关系，谁也不会抛离谁太远，钱会在这两个池子之间保持一个动态的平衡。

　　这个经验过去基本正确，但现在已完全不是这样。过去三年，我们发了78万亿的货币，新增了多少GDP呢？14.88万亿。钱去哪了？

　　房市和股市。

　　2016年中国一手房卖了11.7万亿，加上二手房交易额5-6万亿的话，就是17-18万亿，M2去年的新增量才15.5万亿，M2创造的负债还不够支持房子的交易。大量的货币要么固化为钢筋水泥，要么是各种交易性的资产，与生产性的资产隔得越来越远，造成整个资产创造现金流的能力急速衰减，实体经济产品根本不可能跟上虚拟经济的涨价步伐，被迫承担整个社会价格抬升的成本，呼吸越来越困难，原来并不显眼的债务压力反而凸显。

　　而房市、股市收益率的抬升，又反过来推升资金收益率的期望值，一方面导致流入实体领域的货币会通过各种管涌，借道流入房市与股市，同时实体经济融资成本在货币宽松背景下反而越来越高，不堪重负。最近东北、山东那些民企出问题，其实都与资本市场泡沫的倒逼有直接关系。

　　换句话说，实体经济与虚拟经济其实已互不隶属，分道扬镳，而且在货币上，两者已形成事实上的争夺关系，虚拟经济对实体经济，事实上不是在支持，而是抽血。

　　▌三、

　　之所以有今天的骑虎难下，就是因为我们过去的捣糨糊，我们的拖。

　　我们一直的经验就是做增量，期望在发展中得到自我消化和解决，这就是我们的路径依赖与思维惯性。但有些问题能够通过加水稀释的办法解决，有些问题恰恰相反，最开始它不是问题，但随着你肌体的膨胀过了一定约束与支撑限度，它会从纤芥之疾，迅速膨胀成肿瘤。

　　经济模式就是这样。

　　我们的经济增长一直靠投资。过去我们争论保房价，还是保汇率，其实质是，保房价，其实就是保投资；保投资，就是保经济。所以我们表面看是没做选择，但实际是在保房价。隐藏的逻辑是：相对汇率贬值与资本外流，经济的自由落体更可怕。

　　但当一线城市房价一年能涨一倍的时候，我们才发现，救汇率是釜底抽薪，救房价则是饮鸩止渴，我们面临的恐怖远景是：房市和股市不单对其他实体经济形成了抽血效应，其自身也随时面临着泡沫崩溃的可能。

　　我们从没经历过大的经济金融危机，但多数人凭常识都看到了，再不管，实体经济与虚拟经济，将玉石俱焚。

　　唯一的办法：花再大代价，也把货币赶回实体经济那个池子。

　　怎么赶？坚决压住股市与房市的收益率。

　　这一定会带来疼痛，但两害相权取其轻。不砸了股市和房市这两口小锅，全国这口大锅就会散伙。