张捷：must read M2 US and China

张捷：通胀下中国人更容易被掠夺
2010-09-11 我要评论(1) 字号：T|T
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张捷 财经评论员

我们现在在通胀不可避免的情况下，更需要的是看一看真的发生了通胀以后会怎么样？在通胀的过程中就是全世界的一个资产、资源、财富的再分配的过程，是一个国家崛起和衰落的关键节点，而对于通胀这样的结果西方发达国家在进行巨额负债的时候就应当明确的看到的，现在和未来就要发生的通胀也是他们早就预见的，我们现在需要认清的是在通胀的发生以后世界与我们的不同，以及了解西方对于通胀的准备，而我们在进入通胀以后又与世界会有什么不同，西方各国肯定对于现在所发生的通胀进行了长期的庙算和准备的。

通胀就是财富的再分配，但是怎样分配呢？对于进入通胀大家都可以知道的就是谁拿着现金谁就要被掠夺，而世界上的货币情况是如何的呢？我们看到截至到08年底美国M2共8.2万亿美元，中国M2共6.9万亿美元，日本M2约8.1万亿美元，2009年7月末，广义货币供应量(M2)余额为57.3万亿元，同比增长28.42%，中国货币增长迅速已经与美国相当。以中国的GDP只有美国的三分之一左右，但是广义货币M2却与美国相当，中国在通胀过程中有太多的货币在流通是非常容易被掠夺的。

这里我们先介绍一下关于货币划分的基本知识，对于货币国际上大致的划分是：狭义货币(M1)=流通中的现金+支票存款(以及转账信用卡存款)；广义货币(M2)=M1+储蓄存款(包括活期和定期储蓄存款)；另外还有M3=M2+其他短期流动资产(如果国库券、银行承兑汇票、商业票据、海外的货币储备等)。我国对货币层次的划分是：M0=流通中现金；狭义货币(M1)=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款；广义货币(M2)=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款；另外还有M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等；其中，M2减M1是准货币，M3是根据金融工具的不断创新而设置的。

中国的M2与GDP相比这样的高昂的原因就是中国的高储蓄率，中国2009的储蓄率高达46%，居民储蓄存款14万亿元，企业存款10万亿元。这些数字引起了金融界的普遍关注。而对于美国在2005年至2007年期间，受经济持续发展和房市火爆带动，美国人倾向于消费，个人储蓄率即储蓄与个人实际可支配收入之比不到1%。但随着金融危机的降临，美国人开始倾向于储蓄，个人储蓄率逐渐回升。2009年5月份个人储蓄率达到6.9%，为15年来最高水平。这样一来我们可以看到的就是美国的储蓄率最多的时候也只有中国的几分之一，每一个个体都不存钱，那么M2中的储蓄存款就异常的膨胀了，中国的存款个人与企业之和按照上述数据是24万亿就达到了3.5万亿美元左右，因此很好理解中国为什么M2的高昂，但是与此同时我们也就发现在通胀的情况下中国的老百姓存款太高成为了被掠夺的对象。而美国在通胀的情况下与中国是绝对不一样的，因为美国的货币还有大量被世界各国所储备。包含了各国储备美元和美元海外现金的M3是很能够说明问题的，但是2006年3月23日，美联储在它的网站上公布：“鉴于M3没有提供比M2更多的经济活动的信息，而且多年以来对货币政策没有影响，所以收集和发布这些信息的费用超过了它所能带来的益处”，因而将停止公布M3货币供应数据。可是M3就真的是可有可无的吗？美国的M2只有8万亿多的美元，而M3比M2多出来的各国外汇储备就是与之可比了。美国财政部日前公布，截至2009年年底，全球外汇储备规模已增至8.1万亿美元，而中国的外储增幅全球最高。这样规模的外汇储备还不是M3比M2多出来的货币的全部，由此可见在通胀之中美国主要是掠夺了全世界的资产，并且美国不希望大家具体了解它掠夺了多少。

同时我们还要看一下美国的资产分布情况，虽然有很多资料在表明中国的贫富差距早已经大于美国，但是在金融资产方面美国的集中度是远远超过中国的，大量的财富更是集中美国前5%富裕的家庭。美国富有的5%家庭拥有的金融资产占美国家庭金融资产总额的72%，接下来15%的家庭拥有的金融资产占美国家庭金融资产总额的21%，余下80%的家庭拥有的金融净资产仅占美国家庭金融资产总额的7%。在各类金融资产财富上，美国最富有10%家庭所占有的财富每一项都是余下90%美国家庭拥有同类资产的4倍至60倍。对于通胀中最受到影响的商业资产和有价证券方面美国的富裕家庭占有绝对的优势，在商业资产上，1%最富有家庭拥有的资产额占全部商业资产额的62.4%，接下来9%富有家庭拥有的资产额占全部商业资产额的30.9%，而余下90%家庭拥有的资产额仅占全部商业资产额的6.7%。在金融有价证券上，1%最富有家庭拥有的资产额占全部有价证券额的60.6%，接下来9%富有家庭拥有的资产额占全部有价证券额的37.9%，而余下90%家庭拥有的资产额仅占全部有价证券额的1.5%。因此我们可以看到的就是美国在通胀中遭受损失的主要富人群体，他们的穷人都是月光族的同时还是月透族，他们都是借银行的款项来消费的人，这样在通胀中他们的还款负担反而是减轻了的得利者。而中国是反过来的，富人是大量的借贷发展的，穷人却是手持着现金作为保命钱的，一旦发生了通胀，老百姓的生存直接受到重大威胁，这是中国与西方的重大不同，故央行副行长胡晓炼2010年7月26日撰文说：“从中国的现实来看，受通货膨胀损害最大的是低收入群体，尤其是我国4000多万的城镇低收入群体和近亿人的农民工，处理不当容易对社会公平和稳定造成影响。”西方在实行货币主义进行受控通胀几十年，对于通胀环境已经做足了各种社会准备，而我们经济政策的所有重心都是防止通胀，根本没有准备在通胀必然来临时考虑怎样的应对通胀的世界局面。

在通胀的过程中我们还要看到的就是中国资产证券化的比例很低，美国的经济发达M2反而不高，美国经济所需要的资金并不少于中国，但是美国经济的融资更多的是以股票发行和债券等金融工具来实现的，依靠贷款的情况并不多，就如美国的两房债券，他们开发住宅主要就是依靠债券而不是贷款。而中国的融资渠道单一就不得不主要依靠贷款，这样的贷款资金来源也只有存款，在资产证券化的情况下银行的风险是被分散的，而中国依靠贷款为主的金融格局风险却全部在银行之内，更关键的是没有了这些金融工具以后老百姓的理财手段单一，老百姓的财富大量在存款上，一旦有所风吹草动就立即可以挤兑银行，在恐慌的情况下定期存款也可以放弃利息提取出来。而西方银行就不同，所存款的都是需要备付的资金，即使是通胀贬值压力巨大，为了企业的现金周转也不会把这些钱提取出来扑向紧缺物资，而且对于债券和股票最大的好处就是没有挤兑银行的压力，即使是你卖出证券来投机紧缺商品，那么谁买你的证券也要从市场上拿走等量的现金，对于市场中投机的现金是没有增加的。但是对于中国的银行，企业的存款没有居民的存款多，老百姓提取出来的钱就等同于热钱，立即就可以扑向紧缺物资的，在这样的情况下老百姓的恐慌性囤积比投机商的囤积更难以监控管理限制，就如老百姓每一家抢购个几十袋大米存在家里或者农民惜售存个几千斤粮食，粮食紧张暴涨下你总不能再像以前那样挨家挨户的搜查粮食吧？而投机商要是仓储个几万吨大米是藏不住可以强行征收平抑粮价的。所以对于企业存款是相对稳定的而居民存款在通胀下就几乎等同于热钱，因此对于中国的银行系统超过企业存款的居民存款就是一个定时炸弹，而西方地民众是借款消费，在通胀的情况下是没有现金扑向紧缺物资的。中国狭义货币M1和广义货币M2的差值巨大达到40万亿元，企业的备付的活期存款和要偿还信用卡的居民存款都在M1里面，所相差的就是可以迅速提取的居民储蓄存款和定期存款，这些钱在通胀下是可以动用进行投机的热钱，这40多万亿超过国家的GDP，即使是再过剩的经济也无法承受的，更进一步的是中国又有大量的现钞M0在社会成为灰色收益的载体，企业融资困难导致备付活期存款又有大量的冗余，这些资金也可以在通胀的情况下直接冲击实体市场。但是西方的情况是完全不同的，在美国由于居民储蓄率极低，所以M1接近于M0；而中国的居民储蓄率极高，所以M1和M0相差很大。如果中国和美国M1的数量相同，则表明在美国拥有充裕的现金，而中国的现金则严重不足。同样的道理，由于美国的储蓄率极低，而且支票能马上兑换成现金，M2和M1相差不大，所以美国一直倾向于用M2指标来调控货币，美国的M2就算以总量计算，与中国的M2是相当的，但是美国的GDP是中国的三倍，至于美国M3的庞大由于美国的通胀可以向全球输出，并不会太多的冲击影响美国本土的经济。双方对于通胀下的社会经济承受能力是完全不同的。所以在这样的金融体制风险的威胁下，实际上是中国的社会和金融体系也远远比西方更容易发生恶性通货膨胀，对于这样的差别我们应当充分认识。

而对于世界进入通胀，怎样的给经济兑入泡沫，怎样的进行通胀，西方与中国也是不同的，西方的货币经济学的通胀之动力来自工资的上涨，西方政府的负债也主要用于社会福利和医疗支出，在OECD国家，卫生费用的大部分是由政府承担的，并且几乎都在70%以上。英国的国家卫生服务体制支出占卫生总支出的88%。这些支出导致在西方发达国家通胀的泡沫是由民众的工资和社会福利、社会保障等方面注入的，而中国的通胀则是在政府积极财政政策下各地的地方融资平台的基础建设投资注入的，虽然从经济的一个方面注入泡沫，通过经济的运行也可以将泡沫传导到社会经济的方方面面，但是最先被注入泡沫的地方总是最先受益的，泡沫在传导的过程中每一个参与的个体都是要得利的，也就是这样的泡沫的得利者是谁是不同的，西方的泡沫和通胀来源于福利让公众享受了幸福，就如：希腊的雇员一年有14个月的收入，宪法保障公共部门雇员的铁饭碗，58岁就可以退休，退休以后还是一年14个月的养老金，一年至少有一个月的带薪休假，据说很多人一年中有七个月的时间是下午两点半下班。这样的结果我们就不难想象在西方要希腊削减开支避免通胀的时候，希腊的民众要大规模的示威反对，因为通胀的过程是民众得到好处的，受到的损失是银行家！而中国的情况却是融资投资基建的投资人最有好处，在通胀的带动下他们的融资贬值，他们所投资建设的项目取得了保有性的增值，但是中国的老百姓的存款却在通胀中被洗劫，这样的通胀结果肯定是要让中国的老百姓谈虎色变。增加工资带来的通胀与搞基建所带来的通胀是不同的，多发出的货币在通胀的传导过程中先得到货币的人是可以渔利的，是可以在通胀前购买商品的，因此对于中国与西方的通胀差别在具体的通胀过程中是大相径庭的，一个是老百姓得利一个是投资资本得利，而且加工资的通胀要输出造成世界消费品涨价是世界各国的压力，而投资拉动的通胀造成世界大宗商品涨价是世界各国资本渔利，而中国现在大量的由于外汇占款所导致的被迫货币投放使得海外热钱最先得到货币，在通胀的传导过程中占据制高点，导致中国财富的大量外流，而中国的社会持有货币的结构也造成更容易发生恶性通货膨胀，因此对于通胀中的中外社会影响上的差别，是需要深刻认识的。

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