刘煜辉 量化宽松货币政策所释放的货币和信用跑不到真实经济里面去，都跑到哪里去了呢？

来源: marketreflections 于 2010-09-11 07:44:59 [] [博客] [旧帖] [给我悄悄话] 阅读数 : (3109 bytes)

中国或会容忍更低的经济增长和更高的通货膨胀
蒜”你狠，豆你玩，这一次是“姜”你军。
粮食价格开始显著上涨，农民开始不愿以政府收购价卖粮，各面粉加工厂都拿出显著高于政府价的价格到处收粮。尽管中国的主要粮食作物是封闭运行，且价格高于国际市场，失控的风险应该不大，但政府感受的压力绝对不轻松。
过去十年，中国滞后6个月的M1增速与当期CPI被发现具有高度的同步性。当M1增速突破20%以后，随后都出现了物价指数CPI的快速上涨，2004年如此，2008年亦如此。但是当2009年末，M1增速接近40%之后，六个多月过去了，而CPI依然在3%弱势徘徊。
我们也不知道，从2008年到现在不到三年时间，中国的经济结构发生了什么实质性的重大变化，以至于使得这一精确的数据关系在尺度上大大地缩了一号。
中国超发的货币到底有多少呢？
2003~2009，中国央行资产从5万亿涨到24万亿，广义货币从18万亿涨到67万亿（超过美国的8.8万亿美元，成为全球的NO1，而中国的GDP只有美国的1/3)，中国银行资产从23万亿涨到88万亿。而同期实体财富增长所能解释的是多少呢，名义GDP只涨了1.83倍。
实际的物价通胀真的没有来吗？中国的通胀演进逻辑从来就是：货币超发－房价地价涨－物价涨。因为服务性价格最大成本构成就是地价，好在很多服务性价格要么权重严重脱离实际的需求，要么干脆就进不了CPI，这或许是成就温和CPI的唯一原因。通胀开始恶化的阶段多是由粮食等生活资料大幅上涨而引发。
很多人愿意把当前的农产品价格上涨看作是结构性因素，或天气或灾害，而有意抹杀掉其中与货币金融的联系。实则大缪。
当超发的货币大量向资本品走，土地和地产近年来急剧涨起来了，城镇的生活成本、商务成本就上去了，劳动者的实际生活支付能力是在下降的，已经达到了一个不可能承受的地步，当然要被迫倒逼着的推动工资涨。这种东西是相对的，务工成本涨意味着务农的机会成本涨，于是牵引着农产品必然趋势性地涨。反转过来工业的利润变得越来越薄，更多资金从实体出走，推动着资本品价格更快速度的涨，这是一个自我强化的循环。
而一方面，当人类进入工业化、城镇化加速阶段，耕地面积缩小是必然趋势，人类靠什么来养活不断增加的人口，靠的就是农业劳动生产率的提高。一个重要的方面就是化肥的使用。这就使得农业和化石能源建立了天然联系。而今天石油和金融资本的密切相关性，使得当下农产品价格总是紧跟随着油价而波动。
当下危机的最大悲剧在于纸币价值的幻灭。当危机发生，政策制定者总是倾向借货币贬值为错误埋单。
量化宽松货币政策所释放的货币和信用跑不到真实经济里面去，都跑到哪里去了呢？一部分（可能是大部分）在全球金融货币市场（尤其是债市和衍生金融市场）自我循环，一部分跑到大宗商品市场，一部分以热钱形式跑到了发展中国家的资产市场（楼市和股市）。所以我们看到全球经济出现相当怪异的现象，真实经济总体萎靡不振，但石油价格再次攀升到每桶80美元。铜价涨到每吨7000美元，接近危机前的峰值水平。以传统CPI衡量的全球通胀水平处于很低水平，好些新兴市场国家资产市场却剧烈飙升（譬如中国楼市），通胀预期急剧恶化（譬如当下印度和不久之后的中国）。
鉴于全球粮食价格已显奔腾之势，明年上半年对于中国央行来讲，又是神经紧张而又左右为难的时期。经济刺激效应的自然消失，经济将可能在明年一季度回落到8%以下，而CPI却有可能在明年上半年攀上5%（如果没有人为干扰）。
所以我们看到，已经有了预防针式的政策建议声音发出了，中国需要容忍更低的经济增长速度，也需要容忍更高的通货膨胀。
经济学家不可能代替政府决策，我们能做的只能是猜想－决策者最可能的行事的逻辑。未来一两年内，中国主动收紧货币的概率依然很低，如果外部环境没有大的变化的话，我想延续8年的中国的“宽货币”格局将得以延续。

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