一、1999–早2000：基本面看似强，但泡沫极致
基本面状态
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收入高速增长（>150% YoY）
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但：
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巨额亏损
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自由现金流为负
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重资产投入（仓储、物流）
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商业模式仍被质疑
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本质：增长强，但商业模式未验证
股价表现
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1997 IPO：$18
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1999末 → 2000初最高：≈ $113（拆股前）
-
市销率极端夸张
? 注意一个关键点：
股价顶部（2000 Q1）远早于基本面恶化
这是第一层错配。
二、2000中–2001：基本面真正恶化期（最危险阶段）
这是很多人记忆模糊但最关键的阶段。
发生了什么？
1?? 增长开始明显放缓（2000年中）
收入增速：
-
1999：+169%
-
2000：+68%
-
2001：+13%
成长股最怕的就是增速塌方
2?? 巨额亏损持续扩大
2000年净亏损约：
-$1.4B
市场当时真正恐慌的是：
? “亚马逊会不会烧光现金？”
3?? 债务压力 + 现金担忧
2000–2001年市场核心担忧：
-
可转债负担
-
负自由现金流
-
dot-com大批死亡
当时有分析师公开说：
“Amazon may run out of cash”
这是真·基本面恐慌期。
股价如何反应？
非常关键的一点：
| 时间 | 股价 | 基本面状态 |
|---|---|---|
| 2000 Q1 | 见顶 | 基本面还没最差 |
| 2000–2001 | 暴跌 | 基本面逐步恶化 |
| 2001 Q4 | 接近最低 | 基本面最危险 |
股价是提前一年开始杀的
这就是市场预期机制。
三、2001 Q4–2002：股价见底区间
最低点
-
2001年9月附近
-
最低约：$5–6（拆股后等效）
-
从高点跌幅：
-94%
这是典型泡沫破裂级别。
但注意一个极其重要的投资规律
? 股价见底 ≠ 基本面见底
当时：
-
公司仍在亏钱
-
市场仍在怀疑
-
但：
最坏的“预期斜率”已经过去
四、2002–2003：基本面真正改善
这是很多人忽略的阶段。
改善信号逐步出现
1?? 成本控制开始见效
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运营效率提升
-
履约成本下降
-
单位经济模型改善
2?? 自由现金流改善（关键！）
市场真正开始重新定价 Amazon，是因为：
现金流不再看起来要爆炸
不是因为盈利。
3?? 首次季度盈利
2001 Q4：
-
亚马逊首次实现季度盈利
? 但注意：
股价底部已经在此之前形成
这就是经典的：
市场先见底 → 基本面后改善
五、股价什么时候真正进入新牛市？
分两个阶段看最清楚：
阶段1：技术性企稳（2001–2002）
特点：
-
横盘震荡
-
波动巨大
-
市场仍怀疑
属于“没人信的底部区”
阶段2：趋势性上涨（2003开始）
真正大级别上涨启动：
2003年
触发因素：
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收入恢复加速
-
现金流转正
-
商业模式被验证
-
dot-com幸存者溢价
股价从：
-
~$6 → ~$50（几年内）
进入长期复利通道。
六、给你最重要的投资启示（结合你现在的市场判断）
这是我最想你带走的部分。
? 规律1：股价顶部 ? 基本面顶部（提前）
Amazon：
-
股价顶：2000 Q1
-
基本面最危险：2001
市场提前约 12个月
? 规律2：股价底部 ? 盈利拐点（提前）
Amazon：
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股价底：2001 Q3
-
盈利改善：2002–2003
市场提前约 6–12个月
? 规律3：市场杀的不是“亏损”，而是“生存风险”
2000–2001市场真正恐慌的是：
不是PE
不是利润
是“会不会死”
一旦生存被确认：
估值可以迅速修复
最后一行总结
Amazon 的股价是：
提前一年见顶
提前半年见底
基本面改善滞后
真正大牛在商业模式被验证之后
这个问题问得非常专业 ——也是判断“市场是否提前price in”的核心。
我给你用时间-价格-基本面三轴对齐，直接给结论级别数字。
一句话结论（先给你抓手）
当亚马逊财报开始明显变坏时
股价已经从高点跌了约 60%–75%
?? 市场提前约 6–9个月 定价
但不同“变坏定义”对应跌幅不同，我们精确拆开看。
第一阶段：股价见顶（2000 Q1）
时间：2000年3月
高点（拆股调整后）：≈ $106
此时基本面：
-
收入仍高速增长
-
市场仍在讲增长故事
-
财报还没明显恶化
这是纯粹的估值泡沫顶
? 第二阶段：基本面开始“明显转弱”（2000年中–Q3）
这是你问题真正要找的点。
基本面变化
2000年中开始出现三件事：
1?? 收入增速急降
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1999：+169%
-
2000：+68%（显著放缓）
2?? 亏损继续扩大
3?? 市场开始担心现金消耗
这是第一批基本面警报
同一时间股价已经跌多少？
关键数字来了：
| 时间 | 股价 | 距高点跌幅 |
|---|---|---|
| 2000 Q1 高点 | $106 | — |
| 2000 Q2 | ~$70 | -34% |
| 2000 Q3 | ~$50 | -53% |
| 2000 Q4 | ~$30 | -72% |
精准回答你
如果定义为：
基本面“刚开始变坏”（增速明显放缓）
发生在：
2000年中
那时股价已经：
跌约35%–50%
如果定义为“市场真正恐慌”（现金/生存担忧）
发生在：
2000 Q4–2001
那时股价已经：
跌约70%–85%
? 市场第一杀：估值压缩（最早）
发生在：
2000 Q1 → Q2
特点：
-
基本面还没坏
-
只是情绪转向
-
multiple collapse
这一段就已经 -30%~50%
? 市场第二杀：增长恐慌
发生在：
2000中–2000末
特点：
-
增速确认下滑
-
分析师开始下修
-
机构开始撤退
累计到 -50%~70%
? 市场第三杀：生存恐慌（最狠）
发生在：
2001
特点：
-
怀疑是否会破产
-
债务担忧
-
现金流恐慌
最终到 -94%
? 但注意：
真正长期买点其实在这里附近
给你一个“投资者视角时间轴”
这是最实战的版本：
2000 Q1 股价见顶（基本面仍好） ↓ -40% 2000 Q2 增速放缓出现 ↓ -60% 2000 Q3 市场开始担忧 ↓ -75% 2000 Q4 现金恐慌叙事 ↓ -94% 2001 Q3 历史大底
一、五阶段泡沫→出清→新周期模型（Amazon模板）
这是历史上最稳定的一条路径：
| 阶段 | 市场叙事 | 股价特征 | 基本面 | 典型跌幅 |
|---|---|---|---|---|
| Stage 1 | 无限想象 | 抛物线上涨 | 强 | — |
| Stage 2 | 估值压缩 | 第一波急跌 | 仍强 | -20%~-40% |
| Stage 3 | 增速焦虑 | 反复失败反弹 | 开始放缓 | -40%~-65% |
| Stage 4 | 生存/现金恐慌 | 加速下杀 | 明显恶化 | -65%~-90% |
| Stage 5 | 幸存者牛市 | 长期慢牛 | 模型验证 | 新周期 |
二、Amazon 当年的真实落点（标尺）
| 时间 | 所处阶段 | 关键信号 |
|---|---|---|
| 2000 Q1 | Stage 1 顶部 | 情绪极热 |
| 2000 Q2 | Stage 2 | multiple collapse |
| 2000 Q3–Q4 | Stage 3 | 增速下滑 |
| 2001 | Stage 4 | 生存担忧 |
| 2003+ | Stage 5 | 新牛市 |
