1994年加州Orange County 是怎么破产的?
来美国早些的老留大概还记得早年银行存款利率曾经是10%以上。那是当年美联储主席Paul Volcker的大手笔。90年代初美国陷入经济衰退,时任美联储主席Alan Greenspan开始放松银根,降低利率。
在利率下降阶段,Orange County 的 Treasury, Robert Lafee Citron发现了一个大好的“投资”渠道:短期融资(repo or repurchase agreement)买长期债券,大杠杆吃利息差。在此同时,由于利息下降,长期债券资产价格上升,可以“cash out refinance”,扩大这个游戏。当年花姐老大Merrill Lynch某部门投其所好,简化了这个过程,开发了所谓Inverse Floater卖给Orange County。什么是Inverse Floater呢?Inverse Floater的利息是放大的利息差:
Inverse Floater 利息 = 杠杆倍数 x [固定利率 – 浮动利率]
其中杠杆倍数、固定利率是债券发行是就固定了的,而浮动利率一般是LIBOR ---London Inter Bank Offered Rate,这是银行间短期互相借贷的利率。
有了Inverse Floater,Robert Citron就用不着短期融资买长期债券了,直接投Inverse Floater就能达到目的。可Robert Citron觉得还不够,他再次用了短期融资这个杠杆,去买更多的已经有内在杠杆的Inverse Floater。Merrill Lynch风险控制部门监测到Orange County在做这些,面会了Citron,告诉他这样做利率涨的话你会死的很难看。Citron信心满满的觉得利率是不会涨的,就是涨也是慢慢涨。
结果当然大家都知道了。1994年美国经济好转,美联储把短期利率从3.5%涨到6%。Orange County破产时,Citron放的杠杆连融资(repo)带Inverse Floater内部杠杆大约是13-14倍。
几十年过去了,Orange County到现在还在恨Merrill Lynch,但就是不怪自己(Citron)太贪。
【 commonsense888 Orange County破产一文的补充:本不应该破产,再撑一年就大翻身了
http://bbs.wenxuecity.com/tzlc/1154287.html
】
历史资料
https://www.bloomberg.com/news/articles/1994-12-18/today-orange-county-dot-dot-dot
http://www.wealthmanagement.com/news/orange-county-merrill-we-still-blame-you-bankruptcy
https://en.wikipedia.org/wiki/Robert_Citron
历史利率图
Fed Fund Target Rate
USD Swap Curve: 03/1989 – 03/1993
USD Swap Curve: 03/1993 – 12/1994