1994年加州Orange County 是怎么破产的？

1994年加州Orange County 是怎么破产的？

来美国早些的老留大概还记得早年银行存款利率曾经是10%以上。那是当年美联储主席Paul Volcker的大手笔。90年代初美国陷入经济衰退，时任美联储主席Alan Greenspan开始放松银根，降低利率。

在利率下降阶段，Orange County 的 Treasury， Robert Lafee Citron发现了一个大好的“投资”渠道：短期融资（repo or repurchase agreement）买长期债券，大杠杆吃利息差。在此同时，由于利息下降，长期债券资产价格上升，可以“cash out refinance”，扩大这个游戏。当年花姐老大Merrill Lynch某部门投其所好，简化了这个过程，开发了所谓Inverse Floater卖给Orange County。什么是Inverse Floater呢？Inverse Floater的利息是放大的利息差：

Inverse Floater 利息 = 杠杆倍数 x [固定利率 – 浮动利率]

其中杠杆倍数、固定利率是债券发行是就固定了的，而浮动利率一般是LIBOR ---London Inter Bank Offered Rate，这是银行间短期互相借贷的利率。

有了Inverse Floater，Robert Citron就用不着短期融资买长期债券了，直接投Inverse Floater就能达到目的。可Robert Citron觉得还不够，他再次用了短期融资这个杠杆，去买更多的已经有内在杠杆的Inverse Floater。Merrill Lynch风险控制部门监测到Orange County在做这些，面会了Citron，告诉他这样做利率涨的话你会死的很难看。Citron信心满满的觉得利率是不会涨的，就是涨也是慢慢涨。

结果当然大家都知道了。1994年美国经济好转，美联储把短期利率从3.5%涨到6%。Orange County破产时，Citron放的杠杆连融资（repo）带Inverse Floater内部杠杆大约是13-14倍。

几十年过去了，Orange County到现在还在恨Merrill Lynch，但就是不怪自己（Citron）太贪。

【 commonsense888 Orange County破产一文的补充：本不应该破产，再撑一年就大翻身了

http://bbs.wenxuecity.com/tzlc/1154287.html

】

历史资料

http://www.nytimes.com/1994/12/08/business/orange-county-s-bankruptcy-the-overview-orange-county-crisis-jolts-bond-market.html

http://www.nytimes.com/1994/12/10/business/finger-pointing-in-orange-county-fiasco.html?pagewanted=all

https://www.bloomberg.com/news/articles/1994-12-18/today-orange-county-dot-dot-dot

http://www.nytimes.com/1998/06/03/business/ending-suit-merrill-lynch-to-pay-california-county-400-million.html

http://www.wealthmanagement.com/news/orange-county-merrill-we-still-blame-you-bankruptcy

https://en.wikipedia.org/wiki/Robert_Citron

历史利率图

Fed Fund Target Rate

USD Swap Curve:  03/1989 – 03/1993

USD Swap Curve:  03/1993 – 12/1994