悲观主义者们太喜欢描述“歪心狼”(Wile E. Coyote)的那个经典场面了：它跑出悬崖后，要低头看一眼才发现自己身处半空，然后才坠落。如果美军最终陷入另一场中东泥潭，并推动油价飙升至每桶200美元，那么随着股价像那只狼一样硬着陆，那些早已抛售股票的人便会得意地说“我早就告诉过你了”。
然而，到目前为止，考虑到这场动荡的规模，美国股市的跌幅并不大。标普500指数从战前高点下跌7.4%，仅略高于2019年5月或2018年4月同期的跌幅——后两次下跌基本上已经没人记得了。在一场已导致一些亚洲国家实行燃料配给的全球能源危机之下，谨慎的“哔哔鸟”(Roadrunner)粉丝们看到了投资者的掉以轻心。
但市场并非仅靠空气支撑。近代的军事史、美国企业的盈利以及对人工智能(AI)的期望构成了支持市场的三大支柱。
炸弹与泡沫
然而，到目前为止，考虑到这场动荡的规模，美国股市的跌幅并不大。标普500指数从战前高点下跌7.4%，仅略高于2019年5月或2018年4月同期的跌幅——后两次下跌基本上已经没人记得了。在一场已导致一些亚洲国家实行燃料配给的全球能源危机之下，谨慎的“哔哔鸟”(Roadrunner)粉丝们看到了投资者的掉以轻心。
但市场并非仅靠空气支撑。近代的军事史、美国企业的盈利以及对人工智能(AI)的期望构成了支持市场的三大支柱。
炸弹与泡沫
军事行动、战争和革命通常不会对美国股市产生持久影响。根据德意志银行(Deutsche Bank)，自1939年以来的30起重大地缘政治事件中，股市的平均跌幅仅为4%，而且反弹迅速。
这在一定程度上是因为美国一直是个幸运的国家。即使在越南和阿富汗输掉了战争，美国国内的工业基础也未受损害，这与第二次世界大战中英国、德国和日本城市遭到破坏的情形截然不同。
学者埃尔罗伊·迪姆森(Elroy Dimson)、保罗·马什(Paul Marsh)和迈克·斯汤顿(Mike Staunton)在为瑞银(UBS)所做的一项长期研究中指出，上个世纪的四大熊市——大萧条、1973-74年的石油禁运、互联网泡沫破灭以及2007-09年的金融危机——对全球股市的冲击远甚于两次世界大战。（不过，一些战争输家确实被彻底摧毁：在第一次世界大战期间，俄国在革命和投降后，其股票价值归零；而日本股市在第二次世界大战期间的实际价值则损失了96%。）
美国拥有这份好运的原因还在于，它所处的金融和经济环境才是对市场影响最大的因素。2001年，入侵阿富汗之后，美国股市先是短暂急升，随后便是一年的下跌。与当时电视上铺天盖地的路边炸弹和裹尸袋报道相比，持续发酵的互联网泡沫破灭才是远为重要的影响因素。
伊朗的情况可能会有所不同：该国若关闭霍尔木兹海峡，将中断全球约五分之一的石油供应。即期交割的油价已大幅上涨，但交易员们预计，到今年年底，油价将从目前的每桶111美元回落至85美元。
从广义上讲，这要归结于政治因素。美国选民无法长期容忍像当前这么高的油价，而且中期选举也日益临近。无论这意味着美军会入侵伊朗以保障船只航行安全，还是会达成和平协议，美国总统特朗普(Trump)已多次表明，他非常关心油价。
盈利预测
自伊朗遭受首次袭击以来，市场对标普500指数成分股公司未来12个月的盈利预测不降反升。根据伦敦证券交易所集团(LSEG)的数据，华尔街对每股收益的预期上调了3.6%，创五年来如此短期间内的最快增速。其他数据源显示的增幅较小，但同样是上升趋势。
显而易见，预期收益增幅最大的是石油股。受损最严重的则包括石油消费企业，特别是化工公司、航空公司和邮轮公司。但让我惊讶的是，自美以发动袭击以来，每个行业的盈利预期都有所上升，其中科技行业的盈利预期增幅更是创下自1995年有数据以来的四周最大增幅。
经济稳定性是一个至关重要的支撑。尽管美国是能源净出口国，但经济仍会受到高油价的冲击。不过，由于战前经济表现强劲，因此一定程度上能够承受对增长的打击。即使对通胀和增长放缓的担忧引发了关于滞胀的讨论，但几乎没有投资者预测会出现衰退。
Tikehau Capital的资本市场策略主管拉斐尔·图安(Raphaël Thuin)表示：“就全球经济而言，我们起步的基础很稳固。我们可以承受一次冲击，并且仍然能有不错的一年。如果我们能相对迅速地摆脱困境，一切都会好起来。”
AI乐观情绪
对AI热潮的期望继续为市场提供支撑，投资者押注资金将持续涌入数据中心，而这些数据中心需要大量新芯片。
上周，谷歌(Google)旗下研究部门发布的一篇新论文就显示出，股市对任何可能影响AI支出的威胁有多么敏感。该论文提出一种数据压缩技术，有望减少大语言模型对昂贵短期存储芯片的需求。消息一出，闪迪(Sandisk)、希捷科技(Seagate Technology)、美光科技(Micron Technology)和Western Digital的股价应声大跌；此前这些公司的股价曾因其生产的高速存储芯片需求旺盛而飙升。
所有这一切的核心观点是，战争将很快结束。这个判断可能是错的：伊朗或美国可能认为对方的和平条件过于苛刻，以色列可能继续战斗，或者，如果特朗普派兵介入，旷日持久的抵抗可能会长期阻碍船只经过海湾地区。即使战争迅速结束，已对石油生产设施造成的破坏也可能产生长远影响。
比起市场上的许多人，我对伊朗的战事更为担心。但必须承认，投资者不愿低头往下看是有充分理由的。“歪心狼式”的坠落虽然看似可能，但并非不可避免。
