期权市场里，常见的三种玩法是买 put、卖 put和 ratio put spread。三者虽然都和下跌相关，但逻辑完全不同。
买 put 的胜率很低，可以说是十赌九输。原因在于时间价值每天都在流逝，隐含波动率又往往已经很高，除非股价在到期前迅速且大幅下跌，否则很难赚钱。大多数情况下股价不跌或者小跌，结果就是权利金慢慢蒸发归零。但一旦遇到极端下跌，买 put 的赔率极高，小本金可以获得数倍甚至十倍的回报。因此买 put 更像一张彩票，适合小资金博弈，或者作为大仓位的对冲保险。
卖 put 胜率很高，大多数时候股价不会跌破执行价，到期 put 作废，你轻松赚取权利金。这其实就像卖保险，你站在保险公司的角度，用概率和时间赚保费。我之前的一篇帖子，专门总结了卖 put 的逻辑：银行利息太低，如果你愿意长期持有股票，何不通过卖 put 的方式来收取“股市保险费”？这样既能提高资金利用效率，又能在真正跌到低位时顺势接货。卖 put 的问题在于收益有限，最大的风险是市场遇到黑天鹅，股价暴跌，你可能被迫在高于市价的位置接下股票。
ratio put spread 则更复杂。做法是买一张高执行价 put，同时卖出两张低执行价 put。如果股价刚好跌到两个执行价之间，利润最大化，赔率极高。但如果股价跌破低执行价，风险会线性放大，不加控制可能造成巨大亏损。所以 ratio put spread 本质是一个区间博弈策略，需要对市场方向和落点都有很强的判断力。
三心的操作就是一个典型案例。8 月 4 日，他在 CRCL 股价 170 时建立了一个 155:140 的 ratio put spread，并收了少量权利金。8 月 14 日股价正好降到 140，他果断在关键点位平掉 155 put，把利润落袋，同时平掉一半卖出的 140 put，降低风险，最后只留下一个空头 140 put。8 月 15 日收盘在 150，裸 put 到期一文不值，利润完全保留。以 100 套合约为例，这次操作的总收益大约是 16 万美元。如果他什么都不做，一直到 150 到期，最多只能赚 6 万美元。正是这一次精准的调整，把一个普通的 ratio put spread 变成了一次漂亮的大胜。
总结来看，买 put 是低胜率高赔率的工具，适合博极端行情或保险配置（Hedge)；卖 put 是高胜率低赔率的工具，适合稳健收权利金或在低价接股票；ratio put spread 则是胜率中等赔率高的区间博弈，需要精准的判断力。我的卖 put 总结解释了为什么这种策略像收保险费，三心的例子则证明了 ratio put spread 在正确时机调整可以放大利润。真正的利润，不仅仅来自于方向判断，更在于是否能在关键价位做出正确的操作。
