在投资领域，十年说长不长，说短不短。它是投资路上的一个里程碑，也是一场考验。它考验着耐心、信念，以及在周遭众人意见相左时仍能坚持前行的能力。
与很多投资者一样，Rowan Street Capital也是受到巴菲特和芒格影响，立志成为优秀的价值投资者。因此，在一家顶级华尔街投资公司管理超过 10 亿美元资产逾十年后，两位创始人亚历克斯和乔在2014年底的把酒论英雄后，在一张餐巾纸的背面勾勒出Rowan Street Capital的蓝图，并在一周后，辞去工作，用自有资金开始，创立了这家以价值为目的的资产管理机构。经过10年的努力，他们如今管理着17亿美元的规模，年化回报12.4%。
与纯粹关注它的成功相比，我更感兴趣的是这家投资者成长的过程。与大多数机构，他们经历了开始的成功，失败以及反思。最明显的，是他们从开始的“捡烟蒂”投资过程中，逐步认识到这种方法的局限。在错失了一系列长期增长的机会后，他们诚实的看到自己的错误。他们认为，拓展能力圈是工作的一部分。这需要一种微妙的平衡：既不能自欺欺人地认为自己懂了其实不懂的东西，也不该只因某些优秀企业不符合旧有模型就将其拒之门外。
正是这种持续学习，让他们能够站在原来的偶像巴菲特/芒格等人的肩膀上，获得成功。在这个过程中，他们的策略不断进化，并且他们在持续学习网络效应等一系列新的社会经济规律，帮助他们在之后能够获得持续的成功。同样，面对短线机会的诱惑，他们也能控制自己的贪欲，保持策略的稳定性和一致性。
以下是Rowan Street Capital成立10周年来的发展历程（来源致投资者的信）。
早年：生存模式
在投资界，仅靠少量个人资金且无机构支持就创办基金的情况极为罕见，而要在初创阶段存活下来更是难上加难。我们没有财力雄厚的靠山，没有豪华的办公室 —— 只有自己的钱，以及少数几个信任我们的亲友。
只有两个怀揣大胆愿景的人，以及对一种简单却强大的投资方法不可动摇的信念：
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寻找由杰出人才领导的优秀企业。
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以合理的价格买入。
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让时间和复利发挥其余的作用。
我们必须极度自律。没有办公室，没有彭博终端，没有分析师，也没有昂贵的研究订阅服务。我在自己的公寓里运营基金，如饥似渴地研读年报，仿佛那些是畅销书一般。热情是驱动力，但对 “可能得搬回父母家” 的真切恐惧也是。每一分钱都至关重要，我们运营基金时秉持的节俭态度，与我们在投资中所遵循的如出一辙。
有时，感觉各种不利因素都堆积在我们面前。但那些早期的挣扎奠定了Rowan Street Capital的根基。我们当时不只是在创办一只基金，更是在塑造如今仍定义着我们的那些习惯：
像企业所有者一样思考和行动。我们不炒作股票——我们拥有企业。
过滤噪音。优秀的公司不会因一个糟糕的季度或美联储的一项声明就一蹶不振。
让复利发挥作用。我们不执着于频繁调整，而是专注于时间和耐心——这是投资领域最强大的两种力量。
那时候，我们并未觉得是在构建一种投资理念，只觉得是在为生存挣扎。但现在回望，我们一点也不想改变那段经历。那些早年的困境根本不是挫折 —— 而是历练。它们教会了我们耐心、韧性，以及专注于真正重要之事的自律。
2015-2017 年：成长塑造期
在最初的几年里，我们专注于打下坚实的基础 —— 完善流程、测试投资框架、磨练自律性。我们的投资方法深思熟虑，但和所有投资者一样，还有很多东西要学。
在此期间，我们投资了多家优质企业，其中许多后来都成了卓越的长期表现者：
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美国银行（BAC）——自买入以来上涨 3 倍
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缤客集团（当时名为 Priceline）——上涨 4.2 倍
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迪克体育用品（DKS）——上涨 6.3 倍
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麦克森公司（MCK）——上涨 4.2 倍
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诺和诺德（NVO）——上涨 3 倍
虽然我们善于发现优质企业，但这一时期的一个关键教训重塑了我们的投资方式：我们学会了屏蔽宏观经济噪音，专注于真正驱动长期复利的因素。
教训一：忽略噪音 —— 专注于你能掌控的事
Rowan Street Capital刚起步时，我们犯了一个常见却代价高昂的错误 —— 几乎每个投资者都会在某个阶段犯这样的错。我们太担心市场可能的走向，而不是专注于自己能掌控的事。
2015 年，华尔街充斥着牛市已近尾声的警告。专家们听起来头头是道，他们的论点颇具说服力，“稳妥行事” 的本能也十分强烈。我们中招了。一个典型例子就是我们早期对缤客集团（当时名为 Priceline）的投资。这是一家优质、轻资产、能产生大量现金流且具有强大网络效应的企业 —— 正是我们乐于持有的那种公司。但在它上涨约 40% 后，我们因为担心经济放缓会影响旅游需求而卖掉了它。如果我们当时坚持持有，这笔投资大约会增长 4.2 倍（年化回报率约 17%）。
那次经历让我们深刻领悟了彼得.林奇的一句名言：
“投资者在为回调做准备或试图预测回调时损失的钱，比在回调本身中损失的要多得多。”
创办Rowan Street Capital之前，我们就读过这句话，但投资并非从书本中就能真正学会 —— 实践才是最好的老师。从理智上理解一个教训是一回事，亲身经历则是另一回事。过早卖掉一家优秀的企业，却眼睁睁看着它不断复利增长，这样的错误让人刻骨铭心。
从那时起，我们确立了一个指导原则：忽略市场预测，专注于企业本身。我们不敢说知道市场下个月或明年会怎样。但我们知道如何识别那些优质、管理出色、能在长期实现两位数资本复利增长的企业。这才是我们关注的重点，至于市场如何波动，就任其发展吧。
教训二：复利的首要原则：不要无故打断它
起初，我们仍秉持着经典的价值投资理念：花 50 美分买 1 美元的东西，待其接近内在价值时便卖出。一旦某只股票达到我们所认为的 “公允价值”，我们就会清仓，转而寻找下一个被低估的标的。这种做法导致投资组合换手率居高不下，我们也一直在不知疲倦地追逐新的便宜货。偶尔，这种方式能带来不错的交易收益，但久而久之，我们意识到自己优化错了方向。
查理.芒格对此有过精辟的论述：
“如果你因为某样东西被低估而买入，那你就得在它接近你所计算的内在价值时考虑卖出。这很难。但如果你买入几家伟大的公司，那你就可以坐享其成。这是件好事。”
这话听着简单，但我们花了数年时间才真正领悟其中的智慧。回望 2015 至 2017 年的投资记录，不难发现我们曾耗费大量时间和精力去追逐下一只 “廉价股票”—— 在各种机会之间频繁切换。
事后看来，这种方式其实并不适合我们。我们发现，当估值成为首要关注点时，我们很容易涉足那些经营困难的企业或陷入复杂的投资逻辑，还可能把统计意义上的低价与安全边际混为一谈。我们本该把时间用在研究由杰出企业家领导的优秀企业上，而不是执着于估值和搜寻便宜货。这才是我们理应具备的优势！
这一时期的另一个惨痛教训是过度优化预期收益。我们会卖掉那些已经 “充分估值” 的股票，转而买入其他我们认为上涨空间更大的股票。当时觉得这种操作很明智，但实际上，我们常常因此错失了所卖出企业未来 3 至 5 倍的长期收益。
以 Chipotle（CMG）为例。我们持有 6 个月、获利 80% 后就卖掉了其股票，还为这笔漂亮的交易沾沾自喜 —— 结果却眼睁睁看着 Chipotle 在随后几年里实现了 9 倍的复利增长。太令人懊恼了。
复利的作用只有在不受干扰时才能发挥。我们最终意识到，自己真正的工作是正确买入，然后坚定持有。这话听着容易，但实际上需要极大的耐心、自律，以及对所投资企业毫不动摇的信念。复利的力量唯有在持续不间断的情况下才能充分展现。
要是我们当时什么都不做 —— 一直持有 Chipotle、缤客集团以及其他一些企业的股票 —— 业绩会远远超过我们这种更为活跃的投资策略。过早卖出、频繁交易、过于关注估值而忽视质量，这些经历都强化了一个核心信念，而这一信念如今已成为我们投资方法的核心：
找到真正优秀的企业，以合理价格买入，然后让时间见证它们的成长。
2018-2021 年：突破期 —— 找准节奏
到 2018 年，Rowan Street Capital迎来了转折点。在那之前的几年里，我们不断完善投资方法，从早期错误中吸取教训，对驱动长期复利的真正因素有了更清晰的认识。正是在这一时期，我们不仅在理论上，更在实践中全面践行了自己的投资理念。
回望过去，2018 至 2021 年是一段取得巨大进步并收获关键教训的时期。2017 年 12 月至 2021 年 6 月期间，我们实现了 27.5% 的年化回报率（扣除费用后为 21%），这充分证明了持有一篮子优质企业股票的威力。但比数字更重要的是我们思维方式的转变。
教训三：坚守能力圈 —— 但保持好奇心
Rowan Street Capital创立初期，我们犯过一个代价高昂的错误：凡是不符合我们 “优质投资” 心理模型的公司，都被我们不假思索地排除在外。正因如此，我们错失了亚马逊、谷歌、奈飞、苹果等一众时代顶尖的复利增长企业 —— 甚至没给它们一个公平的评估机会。
我们为何会忽视这些公司？因为巴菲特历来对科技企业的回避态度深深影响了我们。我们的投资手册建立在格雷厄姆和巴菲特的原则之上，便想当然地认为这些科技巨头过于难以预测、过度依赖持续创新、且估值难度极大。我们没有尝试去理解它们，而是将其归入 “太难搞” 的类别，然后转身离开。
颇具讽刺意味的是，这些公司早已渗透到我日常生活的方方面面：
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2004 年谷歌上市前后，我每天都在用谷歌搜索；
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2006 年注册了 YouTube（在旧金山一家咖啡店工作时，甚至见过联合创始人陈士骏）；
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2007 年购入了第一代 iPhone；
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2011 年开始用奈飞流媒体看电影；
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2010 年注册脸书，还是 Instagram 的早期用户；
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住在旧金山时，出门全靠优步和来福车；
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后来在西雅图，亚马逊的包裹堆满了我公寓的收发室，他们的总部大楼就在街对面拔地而起。
这些并非我们无法理解的抽象企业 —— 我们其实就生活在它们构建的生态系统中。但只因它们不符合我们传统的价值框架，就被我们排除在投资清单之外。
直到 2017 年夏天，我们读了亚历克斯莫阿泽德的《现代垄断》，才意识到自己错失了多少机会。我们未经任何尝试去理解，就否定了一整个能改变世界的企业类别。我们由此明白：最大的错误并非错失机会，而是从一开始就懒得去理解它。如今我们遵循一条简单的规则：不一定要投资某个标的，但在说 “不” 之前，必须努力搞懂它成功的背后逻辑。你当然可以把某些东西归入 “太难搞” 的类别 —— 但前提是你已经做足了功课。
我们依然坚信要坚守能力圈，但也逐渐明白：作为投资者，拓展能力圈是我们工作的一部分。这需要一种微妙的平衡：既不能自欺欺人地认为自己懂了其实不懂的东西（投资领域最重要的三个字或许是“我不知道”），也不该只因某些优秀企业不符合旧有模型就将其拒之门外。
这次警醒之后，我们开始深入研究平台型企业、网络效应，以及现代“科技垄断者”的竞争优势。我们广泛研读脸书、亚马逊、谷歌、阿里巴巴、腾讯、奈飞、爱彼迎、优步和特斯拉等公司的资料，发现其中许多企业其实完全符合我们一直以来的选股标准：
l 竞争护城河不断拓宽，增长空间长期存在；
l 由充满激情的创始人领导，管理团队持有大量股份；
l 被证实具备以高回报率进行资本再投资的能力。
到 2018 年，我们终于采取了行动。我们投资了脸书和 Spotify（至今仍持有），还建仓了阿里巴巴、腾讯、DocuSign 和 Zillow。事后看来，一次性投入这么多“新经济”企业确实有些激进，循序渐进或许更明智。但这标志着我们投资理念的关键转折。
这些投资中，许多并非单纯的高增长科技标的，而是巴菲特式传统垄断企业在当代的等价物——只不过它们建立在数字平台之上，而非实体基础设施。这一认知彻底改变了我们的投资方式。世界在变，行业在演进，投资框架也必须随之调整。持续学习、不断质疑自身假设的能力，已成为我们最重要的竞争优势之一。
教训四：建仓的艺术 —— 在信念与审慎间找到平衡
这一时期，我们还通过惨痛经历学到了如何正确建仓——在坚定信念与保持审慎之间找到平衡。职业生涯早期，我们在两个极端都犯过错：有时，我们识别出优质企业，做了大量研究，建立了强烈的投资信念……最终却只建了 1%-3% 的仓位，即便判断正确，也难以对整体收益产生实质影响；有时，我们又过早地将过多资金投入单一标的——远早于企业真正赢得这份信任之前。
经验告诉我们：即便一家企业在纸面上看起来完美无缺，其投资逻辑也需要时间来验证。真正优秀的企业，会在岁月中证明自己的价值。根本不必急于求成。最审慎的做法是：先建立一个有意义但规模适度的仓位，让企业通过时间的考验，逐步在组合中赢得更大权重。如果企业运营出色，随着股价上涨，初始仓位自然会成长为核心持仓；如果事与愿违，较小的仓位也能将损失控制在可承受范围内。
这种方法还帮我们克服了一个心理障碍：对“为优质企业支付溢价”的恐惧。我们错失的一些最佳投资，并非因为没发现优秀企业，而是因为一直等待一个“完美价格”，却始终没等到。通过先建立适度仓位，我们至少能确保自己“上车”。若后续股价回调，还能加仓；若股价直接上涨，我们也已身在局中，而非在场外观望。
另一个重要认知是：优质组合往往会随着时间自然集中。赢家会因持续增长而占据更大权重，输家则会逐渐淡出。早期，我们总觉得有必要主动管理仓位 —— 减持赢家以 “锁定收益”，为表现不佳的标的补仓摊薄成本。如今我们明白，要让优秀企业凭实力赢得仓位。如果一家企业能以超高速度复利增值，为何要人为限制其在组合中的占比？这就好比让迈克尔.乔丹因为太重要而换下场，简直荒谬。
教训五：说 “不” 的力量 —— 找到卓越，任其复利增长
这一时期我们学到的最宝贵教训之一，是长期持有的真正力量。复利的威力固然巨大，但前提是你不能无故打断它。追逐下一个机会的诱惑永远存在——总有看似“便宜”的股票或令人兴奋的新标的出现。但多数时候，最佳选择是坚守现有持仓，按兵不动。
早期，我们并未充分意识到这一点。那时的心态是：必须不断优化组合，持续将资金转向下一个“更好”的标的。惨痛的教训让我们明白：优秀企业不需要频繁交易，而需要长期持有。
例如，多年前我们曾持有 Chipotle（CMG）和 Tractor Supply Co.（TSCO）等杰出企业——它们拥有持久优势、优秀管理团队和长期增长空间。如今看来，这些正是我们希望持有数十年的公司。但当时，我们说服自己找到了“估值更具吸引力”的更好标的，于是卖掉了它们。
这是个错误。查理.芒格说得好：“复利的首要原则是，永远不要无故打断它。” 卖出这些企业，就是打断了它们的复利进程，与如今定义Rowan Street Capital的长期持有理念背道而驰。和多数宝贵教训一样，我们必须亲身体验，才能真正内化于心。
多年来我们逐渐意识到：我们的优势不在于频繁决策，而在于少而精的决策——通过极度挑剔的态度，做出质量更高的选择。2023 年，我们只做了一笔新投资（Adyen）；2024 年，同样只有一笔。这两笔投资至今都显著跑赢市场。这并非巧合，而是耐心等待、对绝大多数机会说“不”的结果。
华尔街文化崇尚持续行动，但事实是：卓越企业本就罕见，能以合理价格买入的机会更罕见。我们的核心策略很简单：买对，然后持有。说起来容易，实践中却需要极致的耐心、纪律和信念。
从这些经历中，我们提炼出一条指导原则：发现卓越，买入卓越，适时增持卓越；卖出平庸。在一生的投资中，少数几家被耐心持有的卓越企业，将贡献绝大多数收益。关键不在于追逐下一个标的，而在于坚守你已找到的卓越者。
2021 年 7 月–2022 年 12 月：铸就我们的严峻考验
2021 年年中至 2022 年底的这 18 个月，无疑是我们投资生涯中最残酷的一段时光，也因此成为Rowan Street Capital发展历程中极具挑战的一章。
那些构成我们投资组合核心的成长型股票——那些我们经过深思熟虑挑选并坚信不疑的公司，股价遭受了沉重打击。这并非短暂的下跌，而是一场持续一年的无情暴跌。
市场总有一种残酷的能力，能让即便是经验丰富的投资者在短期内也感到自己像个傻瓜，这段时期也不例外。我们的投资组合中满是基本面强劲的公司，但它们的股价却呈现出截然不同的走势。
随着悲观情绪如野火般蔓延，成长型股票在市场眼中变得声名狼藉。估值一落千丈，市场情绪变得极为恶劣。我们仿佛在与一股势不可挡的洪流对抗 —— 这股洪流此前已经淹没了许多人，如今正威胁着要将我们也吞噬。
随之而来的还有巨大的心理压力。与那些无论业绩如何都能收取高额费用的大型基金经理不同，我们的报酬完全基于业绩。如果我们无法实现复苏，可能多年都拿不到薪水——甚至永远拿不到。这种不确定性令人窒息。但放弃从来都不是我们的选项。
当周遭的一切都在叫嚣着 “认输吧”，信念便显得尤为重要。在那段时期，我们的目标变得无比清晰：为投资者挽回损失的资本。我们加倍坚守自己的投资流程，直面风暴，绝不退缩。
市场放弃了 Meta 和 Spotify—— 但我们没有。在抛售潮最严重的时候，我们一些最有信心持有的股票被市场彻底抛弃。Meta（前身Facebook）的交易情况仿佛它是一家濒临倒闭的企业。到 2022 年 11 月，Meta 的市值暴跌超过 7500 亿美元——蒸发了其峰值时四分之三的价值。市场对它的评价糟糕到了极点：人们坚信扎克伯格的元宇宙愿景是一项耗资数十亿美元的愚蠢之举。广告商纷纷撤资，来自 TikTok 的竞争愈演愈烈，Meta 的股价被如此定价，仿佛这家企业已步入终端衰退。
但基本面却讲述着不同的故事。Meta 在其旗下平台（Facebook、Instagram、WhatsApp）上仍拥有 37 亿用户，能产生数百亿美元的自由现金流。更重要的是，扎克伯格对这场危机做出了回应，他大力削减成本，并重新聚焦于核心业务的效率提升。
Meta 并没有垮掉，是市场对它的认知出现了偏差。所以我们坚持持有。
Spotify 是另一个“战场”。到 2022 年年中，Spotify 的股价较其高点暴跌了 80%，其交易价格意味着投资者认为这家公司没有盈利的未来。批评者认为，Spotify 没有定价权，受制于唱片公司。它在播客领域的巨额投资被嘲讽为一项耗资超过 10 亿美元的错误决策。简而言之，市场将 Spotify 仅仅视为又一家陷入困境的科技公司，而没有看到它实际上是占据主导地位的音频平台。
但我们做过充分的研究。Spotify 在数字媒体领域拥有最强大的网络效应之一。当时，它拥有超过 2 亿付费订阅用户和近 5 亿月活跃用户。随着对内容成本的优化，其利润率即将得到改善。而且，它在尚处于萌芽阶段的音频广告领域已经建立了巨大的领先优势。当时我们也写了一篇评论，标题是：《Spotify（SPOT）目前市值约 150 亿美元，这合理吗？》同样，市场看到的是衰退，而我们看到的是机遇。我们选择了坚守。
最艰难的决定：按兵不动
当整个世界都放弃一家优秀企业时，人很容易随波逐流。但复利的作用并非如此。如果我们当时听信了市场的噪音，向恐惧屈服，试图择时卖出，在底部抛售了 Meta 和 Spotify，我们坚信现在就不会在这里讲述这个故事了。相反，我们坚守自己的投资流程，继续持有我们最看好的标的。
到 2023 年底，Meta 和 Spotify 的股价均较其低点反弹了超过 6 倍。这并非运气，而是耐心与信念发挥了作用。
为什么我们能坚持下来？
人们经常问我们：你们为什么能坚持下来？为什么能忍受三年几乎没有薪水的日子？答案很简单：
这是我唯一想做的事情
自从 22 岁读了《巴菲特之道》，我就知道这是我的人生道路。Rowan Street Capital不仅仅是一项商业投资 —— 它是我毕生的事业。那份热情，那份对我们所打造事业的坚定信念，是我们能走到今天的原因。如今，在我们迎来十周年里程碑之际，我可以满怀信心地说：那场严峻的考验不仅考验了我们，更铸就了我们。
2023-2024 年：复苏 —— 坚守的力量
如果说 2021-2022 年是我们最严峻的考验，那么 2023-2024 年则证明了耐心终有回报。我们的原则并非纸上谈兵 —— 它们历经实战检验，并取得了胜利。
复苏从来都不是一帆风顺的，2023 年也不例外。那一年的大部分时间里，不确定性依然很高。许多在下跌时恐慌抛售的投资者，对反弹也持怀疑态度。悲观的新闻标题层出不穷，不少质疑者坚称成长型投资的黄金时代已经结束。
但我们始终坚信一点：我们所持有的企业基本面依然稳健。Meta 削减了开支，重新聚焦于提升效率；Spotify 证明了自己不仅是一款受欢迎的产品，还能成为盈利能力强劲的企业。
尽管市场情绪迟迟未能跟上，但这些公司的基本面正在不断改善。最终，市场注意到了这一点。到 2023 年底，我们的耐心获得了丰厚回报：
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Rowan Street Capital：全年净回报率 + 102.6%
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Meta（META）：2023 年涨幅 + 194%
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Spotify（SPOT）：涨幅 + 138%
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The Trade Desk（TTD）：涨幅 + 60%
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Shopify（SHOP）：涨幅 + 124%
这一势头延续到了 2024 年，我们继续实现复利增长，净回报率达 + 56.6%。我们的核心持仓不断巩固其竞争地位，业绩表现出色。
但需要明确的是 —— 这是否源于精准的宏观判断？我们是否完美把握了市场时机？我们是否对美联储的下一步行动或经济走向有特殊洞察力？答案显然是否定的。
我们的成功不在于预测，而在于纪律。我们只是践行了自己的承诺：
l 坚守我们看好的企业
l 屏蔽市场噪音
l 让复利发挥主导作用
仅此而已。没有神奇公式，没有市场预测 —— 只有耐心、信念和时间的沉淀。
事实证明，投资中最难做到的事 —— 在周遭恐慌时保持不动 —— 也是最能带来收益的事。
2022 年，当整个世界都在止损离场时，我们选择了坚守。这并不容易（从来都不容易），但事后看来，最大的回报往往出现在最令人怀疑的时刻。真正的机遇在当下往往让人不安，但回望时却一目了然。这也是我们保持基金持仓集中的原因，是我们对绝大多数机会说“不”的原因，是我们不让宏观预测左右决策的原因，也是未来下一轮熊市不可避免地来临时，我们依然不会退缩的原因。
我们如今持有的企业，比三年前更强大、更盈利。它们依然由卓越的管理团队领导，依然拥有巨大的发展机遇，依然在以可观的速度复利增值 —— 短期股价下跌在它们的长期发展历程中，不过是微不足道的注脚。
展望未来：新篇章
回望这十年，有一点无比清晰：投资是一场终身旅程。它无关某一年的辉煌，甚至无关某十年的出色表现 —— 而在于终身学习、适应和进化的能力。最优秀的企业会历经数十年复利增长，最优秀的投资者亦是如此。
这段旅程更加坚定了我们一直以来的信念：耐心、纪律和长期持有是投资领域真正的制胜关键。我们历经市场的狂欢与绝望，从失误中学习，不断完善投资流程。始终不变的是，我们坚守与投资者共同复利增值的承诺。我们永远风雨同舟。
投资者对我们的期待
在各种市场环境中管理资本十年后，我们深知自己的优势与短板。不怕赘述，以下几点清晰可见：
l 我们不擅长预测经济走势、美联储政策或股市短期方向
l 我们不擅长精准判断市场顶部或底部
l 我们不频繁交易，不使用杠杆、期权、做空或复杂对冲工具进行择时
l 我们不进行行业轮动，不追逐当下的“热点”
我们的优势在于识别卓越。我们擅长发现由卓越经营者领导的杰出企业，以合理价格买入，并放手让时间与复利施展魔力。我们善于保持耐心、坚守纪律，对不符合严格投资标准的机会坚决说“不”。
华尔街分析师极为聪明——许多人能构建更复杂的模型，或对细节有更深入的了解。但我们懂得他们有时会忽视的一点：人性。投资不仅关乎数字，更关乎性情——在他人恐慌抛售时，有纪律坚守优质企业；在贪婪泛滥时，有克制抵御炒作。正如巴菲特所言：
“一生投资成功，不需要超高智商、非凡商业洞察力或内幕消息，需要的是一个可靠的决策框架，以及防止情绪侵蚀这一框架的能力。”
我们从不认为自己是圈子里最聪明的投资者，只努力做到始终不犯愚蠢的错误。我们花了数年时间完善决策框架，并坚信这一框架的力量。这也是为什么我们能在他人恐惧时保持贪婪，在他人贪婪时保持警惕——毕竟，这是我们与生俱来的特质。
未来十年
我们的目标始终如一：与你们携手，通过长期复利增值创造持久财富。我们会继续做一直以来在做的事——寻找优秀企业，以合理价格买入，让时间证明一切。这种方法不花哨，不容易，有时甚至会显得异常缓慢，但它行之有效。
我们即将开启下一个十年，我们相信未来可能会迎来多年来最具吸引力的投资机遇。随着市场再次被恐惧笼罩，许多卓越企业的股价在我们看来，已显著低估了其长期潜力。这正是我们的投资理念大放异彩的时刻——耐心、纪律与逆向而行的勇气，终将获得丰厚回报。
对于那些与我们一样秉持长期理念、相信复利力量的人，我们邀请你继续坚守，或考虑加入我们的旅程。
最美好的尚未到来。
诚挚问候，
亚历克斯 & 乔
