战争爆发后股市十年表现的启示
下图整理了美国参与的几场主要冲突，自战争爆发起计算 10 年内美股（图中暗指标普 500 指数或其前身）的累计名义回报率。
海湾战争 (1990)：+461 %
朝鲜战争 (1950)：+372 %
越南战争 (1955)：+184 %
伊拉克战争 (2003)：+117 %
猪湾事件 (1961)：+108 %
二战 (1939)：+108 %
1 总体规律与第一印象
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初期波动、随后上行
图中几乎所有曲线在开战后 1–2 年内都出现下探或横盘，随后转为稳步上涨——尤其是海湾、朝鲜与越南战争阶段。 -
十年区间里全部为正收益
即便是二战这样规模空前、持续时间较长且初期伴随衰退的大冲击，10 年后累计涨幅仍超过 +100 %。 -
回报差异显著
最强与最弱案例（海湾 vs. 二战／猪湾）间差距逾 350 个百分点，说明“战争 = 牛市”并非铁律，仍受宏观、市值基数、通胀与政策等多重因素影响。
2 逐案拆解
| 战争 | 经济背景 | 市场表现特点 | 可能驱动因素 |
|---|---|---|---|
| 海湾战争 1990 | 冷战尾声、里根遗留的持续扩张、信息技术浪潮起步 | 开战后仅短暂下跌 ≈4 个月即反转，10 年累涨 ≈+461 % | 美联储快速降息、战争时间短（≈7 个月）、科技股起飞 |
| 朝鲜战争 1950 | 二战后重建红利、婴儿潮拉动需求 | 1953 停战后加速上涨 | 军费+基建刺激；战后美日合作、全球需求旺盛 |
| 越南战争 1955 | 布雷顿森林体系末期、美国高通胀渐显 | 1968 前稳增，70 年代高通胀侵蚀实际回报 | 军费扩大财政赤字→短期刺激；随后的滞胀压制估值 |
| 伊拉克战争 2003 | 互联网泡沫后、宽松货币+房地产繁荣 | 先跌后涨，2008 金融危机令走势陡降 | 战争本身对油价预期、宽松信贷驱动房市与消费 |
| 猪湾事件 1961 | 冷战初期、肯尼迪“新边疆”政策 | 事件规模小，曲线与大盘几乎重合 | 市场主要受宏观政策而非军事冲突左右 |
| 二战 1939 | 大萧条尾声、罗斯福新政 | 1942 扭转熊市，1949 前强劲反弹 | 军工需求+充分就业；战后“金元体系”奠定美元霸权 |
3 为何战争后股市往往能走高？
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财政与货币双重刺激
军费支出直接扩张财政，央行往往配合宽松政策，流动性改善提振资产价格。 -
产能利用率飙升
军工订单、加班生产推升工业企业盈利，失业率下降带动消费。 -
技术与产业升级
军事需求促成技术突破（雷达→半导体、互联网等），为战后经济增长埋下伏笔。 -
市场预期拐点
不确定性在开战初期最强；一旦战况明朗或胜负预期清晰，风险溢价回落，估值修复。
4 需要警惕的局限
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名义 vs. 实际回报：越南与 1970 年代高通胀背景下，实际收益率被大幅稀释。
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样本偏少且幸存者偏差：统计仅包含美国市场，未涵盖战败或战场本土化国家的情况。
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因果错配风险：股市上涨常由技术革新、人口结构与全球化等长期力量驱动，战争只是同时发生。
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时间窗口选取：10 年虽能平滑短期噪声，但也掩盖了战争期间的深度回调（如 2008 年）。
5 对当下投资者的启示
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分散与长期持有依旧是王道：历史显示短期战争冲击不必然毁掉长期回报，但择时难度极高。
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关注政策与流动性：真正决定曲线斜率的往往是财政-货币组合，而非战火本身。
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重视通胀与估值循环境：若战争伴随商品供给冲击，需评估通胀对实际回报的侵蚀。
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配置防御性与成长并举：军工、能源、基础设施在冲突早期偏防御；长期仍需布局科技与消费升级。
一句话总结：历史经验提示——“战争恐慌”并不必然导致长期牛熊拐点，相反，美股在强大的动员与政策刺激下往往走出复苏。然而，每一次冲突的宏观背景各异，投资者应当结合通胀、估值与政策周期做动态配置，而不是简单照搬历史曲线。
