（本人申明：投资有风险，YMYD）
基本面分析：
PEA 生产天然气和硫磺，它有4个天然气区块，天然气管道和3座天然气工厂（https://www.pieridaeenergy.com）
2026年PEA 的盈利将呈现爆炸性增长，主要因为：
1）历史性硫磺销售合同80%销售价格为6加元/吨到2025年底结束，2026年起硫磺销售100%按市场价销售（硫磺现价370 加元/吨）。
2）由于LNG CANADA的LNG 今年将要投产，每天2BCF的产能。加拿大西部的天然气前景可能是2005 年以来最好的价格。
3）美国LNG出口量到2030年要提高一倍，但是天然气的产量跟不上LNG出口量，导致天然气价格的上涨。
4）AI 的发展后兴建很多的Data Center，需要大量的电力。2030年前天然气还是发电的主要来源，也导致天然气的用量增加。
5）新能源电池的发展，需要大量的硫磺。PEA 的硫磺产量是加拿大的10%。
2026 年 PEA.TO/PTOAF 自由现金流估计：
2026 年: 销售、一般及行政费用 + 利息成本和其他现金成本 = 4812 万加元。
2026 年资本支出 = 2750 万加元（大体与2024 年相同）。
2026 年净营业收入 = 天然气 8500 万加元 + 硫磺 1.45 亿加元 = 2.3 亿加元。
2026 年自由现金流 = 2.3 亿加元 - 4812 万加元 - 2750 万加元 = 1.5438 亿加元。
总流通股数为 2.9039 亿股。每股自由现金流为 0.53 加元。2026 年目标股价为 3.5 加元，自由现金流收益率为 15%。PEA.TO 当前股价为 0.26加元，2027 年初回报率为 13.5 倍。
以上估算基于当前 AECO 价格 2.35 加元/GJ。
按照 3.5 加元的平均 AECO 天然气价格计算，2026 年净营业收入 = 天然气 1.31 亿加元 + 硫磺 1.45 亿加元 = 2.76 亿加元。
2026 年自由现金流@天然气价格 3.5 加元 = 2.76 亿加元 - 4812 万加元 - 2750 万加元 2.0038 亿加元或每股自由现金流 0.69 加元。15% 自由现金流收益率下每股价格为 4.6 加元。
平均天然气价格为 5.2 加元，营业收入 = 天然气 2.354 亿加元 + 硫磺 1.45 亿加元 = 3.804 亿加元
2026 年自由现金流@天然气价格 5.2 加元 = 3.804 亿加元 - 4812 万加元 - 2750 万加元 = 3.0478 亿加元或每股自由现金流 1.05 加元。15% 自由现金流收益率下每股价格为 7 加元
过去 3 个月，中国的硫磺价格上涨了 54%，自 2024 年 3 月以来上涨了 150%。中国是最大的硫磺进口国（每年进口 600-800 万吨），目前硫磺价格超过每吨 500 加元。扣除运往中国的运费和其他费用后，加拿大硫磺价格可能在每吨 370 加元左右。硫磺价格目前仍在上涨。
以每吨 370 加元的价格计算，扣除运费、装卸费和其他费用后，PEA.TO 仅从硫磺销售中获得的净利润在 2026 年可能达到 1.45 亿加元左右。这对于市值仅为 7700 万加元、净债务约为 1.6 亿加元的 PEA.TO 来说非常重要。
硫磺价格持续上涨是由于供需收紧。硫磺供应稳定，但两个方面对硫磺的需求急剧增加。
(1) 东南亚的硫磺消费量从几年前的 100-200 万吨增加到目前的 400-500 万吨，到 2027 年将增加到 700 万吨。硫磺消费量的增加是由于他们使用 HPAL（高压酸浸）法大幅提高镍产量。每个新的 HPAL 工厂使用 10 万到 17 万吨硫磺。2026-2027 年，印度尼西亚将有 5-7 家新的 HPAL 工厂上线。菲律宾同期将有 1-2 家 HPAL 工厂上线。镍需求的增长主要受到电动汽车革命带来的电动汽车电池生产的推动。
(2) 北非国家一直在增加硫磺消费量以用于磷肥生产。北非的硫磺消费量预计将从 2023 年的 500-600 万吨增加到 2030 年的 750-950 万吨。北非拥有全球 75% 的磷储量，这对于磷肥生产至关重要。
BMO 资本市场分析师兰迪·奥伦伯格最近在卡尔加里的一个行业午餐会上对满屋子的油田服务承包商表示，当 2025 年中期 LNG Canada 开始商业运营时，该项目将使加拿大西部的天然气出口量增加 20%。我们认为加拿大西部的天然气前景可能是 2005 年以来最好的，他说。因为自那以后天然气市场一直很差，我们认为未来几年这里的天然气市场会好转很多。我们对此持非常乐观的态度。一个开始困扰该行业的论点是，加拿大生产商无法足够快地钻井或通过现有的管道运输足够多的天然气，以满足壳牌公司牵头的 LNG Canada 项目和油砂的需求，而油砂中的天然气越来越多地用于为热力生产和采矿作业提供动力。奥伦伯格最近在卡尔加里分享的论点点燃了陷入困境的天然气生产商的希望，即加拿大的天然气产量可能需要长达三年的时间才能满足加拿大液化天然气第一阶段的需求。他说，之所以需要这么长时间，是因为加拿大液化天然气和油砂的天然气需求总量可能高达 25 亿立方英尺/天，而该盆地可能只能再供应 7 亿至 8 亿立方英尺/天的新天然气，这可能会推动 AECO 天然气的交易价格接近美国基准亨利中心天然气。我们认为，由于加拿大液化天然气产能的增加是如此巨大，AECO 将成为未来三年北美表现最好的天然气市场，他说。Tourmaline Oil 的高管同样对 AECO 反弹的前景持乐观态度，首席执行官迈克尔·罗斯最近告诉彭博社，明年阿尔伯塔天然气的折扣可能会减少一半。在最近与投资者召开的电话会议上，Tourmaline 首席执行官 Michael Rose 表示，LNG Canada 启动时需要的 18 亿立方英尺/天以上的天然气产量目前正在被北美市场吸收，预计明年产量将上涨，这将引发加拿大价格上涨。“我们已决定钻探平台，以便我们能够做出反应，”他说。“我们认为 AECO 地带低估了 LNG Canada 最终启动的影响。
加拿大西部年天然气产量：2014 年 144 亿立方英尺/天。2024 年 182 亿立方英尺/天（估计）。2014 年至 2024 年的年产量增长 = (182 - 144)/10 = 0.38 亿立方英尺/天的产量增长。未来 3 年，LNG Canada 的额外天然气需求和油砂产量增长将很难填补 25 亿立方英尺/天的缺口。”不列颠哥伦比亚省的另外两个液化天然气设施（Cedar LNG 和 Woodfiber LNG）将于 2027 年和 2028 年投入使用，需要额外的 0.7 亿立方英尺/天的天然气。然后是阿尔伯塔省政府希望吸引 1000 亿加元的投资用于阿尔伯塔省北部的数据中心，这些数据中心可能在未来 5 年内消耗大量天然气。
LNG 加拿大生产时间表：官方第一批液化天然气将于 2025 年 6 月发货。它将在 2025 年 9 月增加到 10 亿立方英尺/天，到 2025 年底将增加到 18-20 亿立方英尺/天左右。
