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股市投资：复利的迷思与杠杆的诱惑（下）
【上篇：https://blog.wenxuecity.com/myblog/80301/202405/14774.html】
（上篇请网友估计一下，1992年王木犊10万美元投S&P500，32年后的今天变成了多少。网友“大酱风度”高度精确的答案是：“127万5526美元零一毛六分钱（截至5月19日2024）”。这个数字与我的估算相差不到1%。这么多钱，除了交税和买两辆奔驰，够他们去五大洲转转了，王木犊、李幺妹不是那种出门坐头等舱，常住五星级宾馆的人...... 顺便说一句，今天127.6万的购买力，相当于当时的56.7万。32年里美国有2.25倍的通货膨胀。）
前段看到一位网友的一个跟帖，说QQQ虽然不错，但TQQQ更好，不到一年半涨了3倍。高风险高回报，长期持有肯定要比QQQ好，因为是3x的杠杆，获利是其3倍。
这么说，表明这位网友对投资了解有限，对TQQQ，特别是长期持有TQQQ的巨大风险可能没有认识。简单地说，由于加倍的效应和极大的波动耗损，TQQQ是不可以像QQQ那样长期持有的。
你说，不对吧？如果2010年初TQQQ刚出来的时候我投1万，一直握在手上，虽然有波动，但无大碍，现在涨到150万；如果我是投QQQ，现在刚过10万（注：指数股13年涨10倍，这是历史上从未有过的，我认为这样的趋势很难说有可持续性。）我握了TQQQ十几年，收益这么好，难道不是一个正确的、有“定力”的做法吗？
我的回答是：不是。长期持有TQQQ又能挣得较高收益，根本原因在于2010年以来美国股市经历了罕见的十几年的牛市，不仅没有出现过衰退，而且连大调整都没有，这在100多年的美国股市历史上几乎是绝无仅有的。
事实上，只要把历史稍微往前推一点儿，美国股市，尤其是纳指经历了2000年和2008年两次衰退，幅度在50%以上（2000年那一次超过80%）。理论上讲，假如QQQ下跌33.3%，而你手上握的是TQQQ，那么其价值就归零了，不论你之前挣了多少倍。
假如TQQQ早10年推出，那么在1999-2003和2007-2009这两个时段，里面有“无数”区间，你若买了TQQQ然后握在手上，价值将归零。
放眼美国股指130年的历史（1957年开始有S&P500，我猜想之前的数值是估算的），严重的衰退和停滞至少发生过六次。有的持续时间很长，幅度很大，可以在很短的时间里将3x杠杆的ETF化为乌有。经济衰退一定是会再度出现的，只是早晚。TQQQ只适合短期炒作。有人说这不是投资，是投机行为。我认为没必要进行这种划分。股市中的“投机”我认为是个中性词，即抓住股市的机会。有经验的投资/投机者可能在一段时间里判断准确，炒作成功。经验不足的投资/投机者至少要明白其危险，不能死都不知道怎么死的。
上一篇我们谈到“波动耗损”（volatility decay）这个概念。如果说波动耗损对于普通股票和ETF的收益是有影响的话，则对3x杠杆ETF的影响可能是致命的。对于一个大牛市，比如最近10年，杠杆的威力盖过了杠杆带来的严重耗损，在一些时间段可以让投资者高高兴兴地挣钱。然而，如果是熊市，那就是另一番光景了。举个例子：某年股市进入调整期，一年中有30天是涨的，但每天只涨1%；有30天是跌的，但每天要跌2%，时间无涨落。于是(1.01x0.98)30 = 0.989830 = 0.735, 即这支指数ETF下跌了26.5%，这是一个中等程度的调整，没什么了不得，hold住将来可以涨回来。但是，如果是3x杠杆，就不对头了，涨是每天3%，跌是每天6%，于是(1.03x0,94) 30 = 0.968230 = 0.379, 也就是说这个股市调整（根本算不上衰退）让这个3x杠杆ETF损失了62.1%的价值。如果考虑到3x ETF的高佣金，损失还要大。如果是更大的调整或衰退，比如一年中涨1%、平、跌2%各占三分之一，那么计算可知，普通ETF尚能保持54%的价值，但3x杠杆ETF只剩14%的价值了。（另请参考下面Fig. 7.）
上面这个示意图显示，即使在一个大致“停滞”，即波动但总体无明显涨落的股市，长期持有杠杆ETF也是危险的。波动耗损本身就慢慢地蚕食着它的价值，这种情况对于3x杠杆尤其严重。
你说，我会跑啊，高卖低买。你要真是系统地（一两次不算）有那本事，恐怕也就不来WXC了。除了预测短期走势极度困难（也许根本不可能）之外，大部分人还受两个因素的制约，一是事情变化太快，来不及。比如1987年10月19日“黑色星期一”，一天就跌23%。要是3x 就麻烦了。二是有赌徒心理。2021年底，刚持TQQQ几个月发了些小财的人，愿意金盘洗手吗？下跌了，总想着明天或下周翻盘，是不是? 这次很幸运，TQQQ跌了80.5%就停下了，居然可以再度往上爬。不过元气大伤，两年来那么强劲的纳指，它只恢复到此前高点的71%，而QQQ则是调整前高点的113%。（请参考Fig. 1.）
或许你反问我：你说得那么可怕，有实际证明吗？我还真有，用不着模拟。这种3x 杠杆的ETF，一般都是成对的，一个做多，另一个与之对应做空。（花街那帮狗东西，产品丰富，方便赌客，坐地收钱。）SQQQ就是做空的3x QQQ。比如说QQQ某日涨1%，对应TQQQ涨3%，对应SQQQ则是跌3%。名义上，TQQQ与SQQQ是镜像的零和关系。我们看看上周5天的结果，好像真是这样的。
但是如果我们看5年， 情况就大不一样了，TQQQ与SQQQ完全没有什么对称的形状，由于牛市，SQQQ一年后跌去78%，两年后跌去96%，Game over！假如遇到熊市，TQQQ就是这样的变化图。其中的道理和门道，看官请琢磨一下吧。
一般来说，投资以一年为界，分为短期持有和长期持有，在税率上不同。我感觉可以分得更细一点，比如1个月以下是短期，1个月以上1年以内是中期，1年以上3年以内是长期，3年以上是超长期等等。按照这个分法，我认为3x杠杆ETF只适合短期持有，且须不断关注走向。如果不愿意或不知道怎样短线炒作，则不该涉足这种投资产品。
没有任何个股可以闭上眼睛超长时间放在那里，哪怕那个公司再好也不行。在“上篇”中，爷爷送给孙子1万刀，买了标准普尔指数，放了64年，账面上涨了95倍。1960年时，美国有一家如日中天的公司Sears。假如爷爷卖了1万刀Sears的股票给孙子，那就打了水漂了。那些买AAPL，TSLA压箱底的看官，注意了，花无百日红。7年前那个夏天，我当时8年级的儿子暑期打工挣了1400刀，我年底给他开了个minor Roth IRA账户，卖了1股AMZN（当时未1：20分股，而且价格低）。这些年他读书之外钱不少挣，除了存满IRA之外，还贡献一些学费。最近etrade通知我，他已经年满21岁，可以把IRA交给他管理。在给他之前，我将把所有的个股都卖掉，换成指数股，因为我不知道他是不是会比较关注他的账户，以什么样的方式面对他的财富（这是他的个人选择，我不干涉）。亚马逊是个很好的公司，但n年后会怎样，会不会断崖，不能打保票。全部是指数股以后（不论是QQQ还是SPY还是VOT还是别的），睡大觉无妨。
上个月，管理我们公司员工401k的Morgan Stanley的一个老兄,来公司做投资基础知识讲座。会后闲聊，他说他认为今年联储可能至多有一次降息。他还认为现在股指的确很高，不远的将来出现较大调整是难以避免的。最有趣的是,他说有一项研究表明，401k收益最好的一群人，不是那些经常查询、不断算账的人，也不是那些对不同fund的return比较来、比较去，经常换的人，而是那些“傻瓜”投资者。这些投资者选中一个或少数与benchmark相匹配的fund，坚持定投，但对账户不闻不问，甚至密码也记不住。到了要退休的年龄，老兄费了好大劲寻回了密码，进入账户，定睛一瞧，哇，发了！
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