摘要
Invesco 标普500®动量ETF（SPMO）在9月进行了重大再平衡，前十大持仓发生了显著变化。
SPMO 的方法严格聚焦动量因子，忽视估值考量，并在科技股集中度低于 SPY 或 QQQ 的情况下实现了强劲超额表现。
最近的再平衡新增了 ORCL、V、CSCO 和 CRWD，同时剔除了 AMZN、TSLA、COST、BAC 和 AXP。
自 2024 年以来，SPMO 的人气激增。虽然动量策略最终可能会表现不佳，但其方法仍然非常适合当前的市场环境。
ETF 再平衡与再构成
ETF 的再平衡和再构成往往对整体基金构成影响不大。例如，标普500（SPY）的季度再平衡几乎不会影响前十大持仓，新增或剔除的通常是权重很低的股票。然而，一些基金（如：SPMO）则会经历重大变化。以下是9月再平衡发生的情况。
SPMO 基础
在介绍新组合前，值得先说明该ETF的基本情况及其方法论。SPMO 于2015年推出，在2024年前一直不太受关注。此后，其人气迅速膨胀。
在我6月最后一次撰文时，SPMO 的资产管理规模为 82.4 亿美元，如今已经翻倍！
原因也很明显：过去三年，SPMO 的表现显著超越大盘。尤其值得注意的是，SPMO 的持仓相对分散，科技股权重也低于上面提到的基准指数。
科技板块占比 34%，低于 SPY 的 35%，也远低于纳斯达克（QQQ）的 53%。许多投资者意识到自己对科技股过于集中，因此能在降低科技暴露的同时继续跑赢市场是一个巨大吸引力。
方法论
SPMO 跟踪标普500动量指数。其目标是：
“提供动量因子的投资敞口（即投资在相对表现上持续强势的标的）”。
动量因子是当代市场中非常有效的一种“秘方”。成功的公司往往会持续表现良好，而动量因子能捕捉这种趋势。当情况发生变化时，动量因子会反映出来，SPMO 会相应替换持仓。
动量投资如此成功的原因之一与人们认为某些股票缺乏吸引力有关，因为它们似乎被超买、高估和拉伸。在这次重新平衡中，SPMO 的一个主要新增成员是 Oracle (ORCL)。从今年的低点到 9 月份的高点，上涨了 190%。我会在这里买吗？绝对不会！它还会继续上涨吗？也许。
其计算过程主要分三步：
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计算动量值：取标的过去12个月的价格变化，但剔除最近一个月。
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波动率调整：对动量值进行波动率调整，以形成风险调整后的动量值。上涨趋势中低波动更受青睐，下跌趋势中高波动更受青睐。
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Winsor化 Z 分数：对结果标准化，减少极端值影响，从而得出动量分数，选择前100名股票。
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权重分配：结合市值和动量分数，单只股票最高权重为9%。
再平衡情况
SPMO 每年再平衡两次。最新一次发生在9月19日，带来了重大变化。
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博通（AVGO）成为第一大重仓，权重 9%（由于财报上涨，目前已达 9.5%）。
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甲骨文（ORCL）、Visa（V）和通用电气进入前十大，取代了亚马逊（AMZN）、特斯拉（TSLA）、好市多（COST），三者合计占比 15.52% 被剔除。
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美国银行（BAC）和美国运通（AXP）也被剔除。
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思科（CSCO）和 CrowdStrike（CRWD）成为新增成分股。
风险
在过去10年中，SPY 有4年跑赢 SPMO。2024 年和 2025 年 SPMO 表现异常强劲，但这种情况并不常见。动量策略未来必然会有表现不佳的时候，尽管这未必发生在熊市。实际上，SPMO 在2022年等下跌年份表现相对坚挺，通常回撤更小，Sortino 比率更高。
我对自2024年以来 SPMO 的人气有所担忧，或许同样的投资者正在集中买入动量股，这可能意味着后续买盘不足。
结论
SPMO 刚刚完成了一次重大再平衡。值得注意的剔除标的包括 AMZN、TSLA、COST、BAC 和 AXP；新增标的包括 ORCL、V、CSCO 和 CRWD。各行业权重整体保持稳定，科技板块占比在 25%。
SPMO 的方法论与当前市场环境非常契合。未来某一天它可能跑输，但那将是因为市场环境变化，而不是再平衡本身的问题。
