今年下半年到底是牛市还是熊市？QQQ距离历史高点不到2%，很多人说牛市继续。但你只要回头看看四月，就知道这不是一条平坦的路，而是一条机构踩雷、信仰动摇的窄桥。
四月份的美股，QQQ从高点回调30%，标普也没好到哪去。表面看只是个回调，但很多机构其实翻了车，尤其是重仓科技和AI板块的。NVIDIA暴跌17%，一天蒸发5890亿美元，那一天是很多基金经理永生难忘的日子。
像谁？挪威主权财富基金一季度亏了近40亿美金，Renaissance Technologies 的量化基金RIEF跌了8%。Citadel、Millennium、Point72这些大佬级对冲基金也都在那一波回调中被打了个措手不及。JP摩根说得很直白，这些机构先是割肉砍仓，到了5月发现行情又涨了，只能尴尬地追高买回来，等于两头挨打。
市场情绪就像过山车。一月份AI叙事还在高潮，结果四月DeepSeek横空出世，动摇了整个GPU叙事。利率没降，关税又起，连美联储也不确定到底该怎么走。这时候谁跑得慢，谁就是下一个被清洗的。
但事情也不是只有坏消息。五月反弹其实就是前面砍仓的机构被迫买回来。一边是怕踏空，一边是怕被打脸——这就是所谓“逼空式牛市”的起点。机构不是没亏，而是亏完了又回来抬轿子。
所以现在的QQQ，不是处在那种启动初期的确定性上涨，而是高位牛市中后段，混杂着大量不确定性、泡沫和信仰。美债6月再融资、中美90天关税协议7月到期、美联储是否7月降息，这几个都可能是转折点。
