尽管业务增长亮眼，但高盛提出三大风险理由，对Circle保持观望甚至偏空态度：
1.估值泡沫：市盈率高得离谱
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当前Circle前瞻市盈率高达145倍，远超行业平均35倍。
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即便考虑到Circle较高的盈利增长率，其溢价仍被认为不合理。
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高盛目标价基于60倍调整后市盈率，已经是行业顶格估值，但仍意味着超50%的下跌空间。
2. 利率风险：降息将重创盈利
Circle的核心盈利模式依赖于USDC的储备资金利息收入。美联储的货币政策对其至关重要：
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高盛估计，每降息25个基点（bps）将导致Circle营收减少5.5%，EPS下降10.5%。
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市场普遍预期2025-2026年间将有5次降息，合计125个基点。
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如果兑现，Circle将失去一大块利润来源。
这一观点也被彭博社和CoinDesk最新报道证实。Circle首席财务官Jeremy Fox-Geen近期表示：“如果利率下行，公司将必须大幅依赖非储备收入，比如支付和交易服务。”
3.产品替代威胁与分销成本上升
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随着PayPal USD（PYUSD）、USDT以及新兴的代币化货币市场基金（tokenized money market funds）兴起，“无收益”的USDC正在面临用户流失。
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Circle为了留住客户，不得不将约61%的储备收益分配给合作伙伴，如Coinbase、Binance等。预计这一比例还将上升，进一步侵蚀利润空间。
跨境支付：机会与挑战并存
高盛认为，跨境支付是Circle突破加密行业天花板的最大潜力市场。
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全球跨境支付市场收入池高达300亿至500亿美元，零售支付尤为昂贵且效率低下。
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Circle推出的跨境支付网络（CPN）已经在2025年5月完成首笔交易，但尚未解决外汇兑换、合规、以及“最后一公里”的资金交付难题。
根据Cointelegraph最新报道，Circle正在与Visa和Worldpay洽谈，将CPN接入主流支付网络，以期加速跨境清算。
然而，高盛直言：“CPN当前仍处于验证阶段。即使完全成功，其对Circle的收入贡献也要到2027年之后才会显现。”
