牛市终结市场Crash的起因和可能性

来源: 酒绿春浓于 2024-03-16 16:17:03 [档案] [博客] [旧帖] [给我悄悄话] 本文已被阅读：次 (4565 bytes)

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起因有两个：一是PE ratios过高；2是leverage也就是杠杆太高。

可能性最大的，目前来看是高利率和Fed迟迟不减息使得commercial real estates崩盘。

先说2000年的bubble，跟PE ratio有很大的关系：Between 1995 and 2000, the Nasdaq Composite stock market index rose 400%. It reached a price–earnings ratio of 200, dwarfing the peak price–earnings ratio of 80 for the Japanese Nikkei 225 during the Japanese asset price bubble of 1991 (google来的资料).

现在Nvidia股价涨得很快，但其earnings涨得更快，所以PE ratio并不高，forward PE ratio在35-37x。

再说2008年的金融风暴，跟leverage有关。那时银行的借贷比是1:40，银行有一美金资产就敢放贷40美金，银行自己的杠杆用得太狠了，一旦有个风吹草动，银行自己就撑不下去了。这是当年的财长多年后说的：那一刻美国金融系统真是命悬一线。后来政府出手救助，Fed和Mr Warren Buffett这样手里有钱的大佬们也拿钱出来买银行的convertible bonds。后来情况好了之后他们赚得盆满钵满。现在银行的杠杆大约在1:10左右。The 2023 stress test shows that the 23 large banks subject to the test this year have sufficient capital to absorb more than $540 billion in losses and continue lending to households and businesses under stressful conditions (google来的资料).

最近CNBC上讨论最多的就是如果Fed迟迟不减息，风险最大的应该是commercial real estates。因为房源不足，美国民用房地产价格降不下来，这也是Shelter Inflation今年2月处于5.7%的原因。如果Fed迟迟不减息，可能民用房地产也会有不小的风险。目前媒体上已经有前两年买房的人因为利率上升而使得每月mortgage上升太高而无法还贷款而破产的消息。投资者们担忧Commercial real estates健康状况的根本就是担心leverage太高，承受不住高利率。

回到市场Crash的起因，最有可能的是commercial real estate；另外还有一个就是股民是否大量使用leverage炒股。股民追逐高成长股票，借贷买入股票。如今大数据时代，你借贷多少持股多少在机构眼里一目了然。他们可以随时算出什么时候会出现margin calls。美国brokerage firms不charge散户commissions，他们靠什么吃饭，手段之一就是卖数据，他们贩卖各种各样的数据。所以散户手里捏什么股票，使用多少margins，机构可以花钱买到这样的数据。他们什么时间点做空什么股票，都有大数据支撑。

星期五Mr Tom Lee说目前还有6.1 trillion的现金on the sideline等待进场。这样的现金量足以继续推高市场。想做空赚大钱的hedge funds，不可能会在如此充足的现金等待入场时大举做空。即使是机构想做空，他们手里的现金也无法抗衡6.1T的场外现金。

不信我说的你可以找电影来看看，一个是Margin Call；另外一部是讲2008年金融风暴之前做空美国次贷的电影：The Big Short。尤其是The Big Short，讲Mr Michael Burry做空之前阅读大量财报，计算出机构用多少杠杆投资次贷之后，才开始做空投资机构的。

所以市场Crash的两个重要因素是：1. 杠杆，leverage；2. PE ratios。

目前最担心的不是PE ratios 有多高；而是commercial real estates和居民real estates杠杆过高，利率高企不下（Fed迟迟不减息），2025年会有大量的refinance出息，如果那时利率还不下降的话，可能会出现麻烦。Commercial和民用real estate如果crash的话，会拖垮银行系统，从而使得牛市终结，市场crash，这才是最可怕的。

M2C！