投资法则（三）逆向投资

人性的贪婪与恐慌在股市中表露无遗。投资者情绪的大幅波动会导致股市大涨大跌，股价大幅偏离其内在价值。索罗斯说，”凡事总有盛极而衰的时候，大好之后便是大坏”。巴菲特说，”别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”。著名的逆向投资家戴维·德瑞曼认为，股票市场在投资者情绪的驱动下，会出现价格脱离内在价值的机会，投资人应该克服人性的弱点，运用逆向投资，抓住这些机会，会给投资人带来可观的回报。特别在市场出现过度反应，市场出现泡沫时，更是运用逆向投资的好时机。逆向投资认为市场由羊群心理驱动，投资人应避开”羊群心里”，寻找价值。中国大诗人屈原说过，“举世皆浊我独清，众人皆醉我独醒”。哲学家叔本华的名言，”要么庸俗，要么孤独”。

 

逆向投资听着很容易，实际执行起来很难。一个重要原因在于对投资情绪进行合理度量，找到有效的投资情绪指标。这些指标应该是可量化的，能够反映投资者对市场走势和风险预期的指标。

 

1 巴菲特指标

从长期投资看，资产高估，资本边际效率下降是危机的前提。资产高估，资本边际效率下降摧生资产泡沫。凯恩斯在他的《通论》中指出，”一个典型的恐慌，其起因往往不是利率上涨，而是资本之边际效率突然崩溃”。本人认为，最严重的市场乐观情绪就是对各种资产过高估值的视而不见，忽略资产过高估值隐含的潜在高风险。

 

巴菲特指标 (市值/国民生产总值)	市值估价
指标 <  50%	严重低估
50% < 指标 < 75%	有些低估
75% < 指标 > 90%	合理
90% < 指标 > 115%	有些高估
指标 > 115%	严重高估

 

 

巴菲特指标在2019年12月30日最高达到151.8%， 最新数据，2020年3月7日， 巴菲特指标仍在146.3%，属于严重高估。

另一位投资大师，霍华德.马克斯也用市场的估值水平来判断现在市场有没有走到周期顶端，走到极端。

 

2 标普恐慌指数 （VIX), 是投资界广泛使用的中短期情绪指数，这个指数是由芝加哥期权交易所创造，基于S&P500 期权价格计算出的未来隐含波动率的一项基准指标。VIX指数是一个实时数据，用来反映市场对未来三十天波动的预期。VIX 指数是根据隐含波动率计算的，在长期看涨的股市中，其隐含波动率低，在牛市VIX会缓慢下降或维持稳定。当VIX开始上升，标志投资人看跌市场。有研究报告指出，VIX 和标普指数的相关系数高达-77%。当标普指数下跌时，投资者会迅速买入看跌期权，推高VIX指数。一般而言，当市场下跌时, 投资者往往会反应过度。VIX指数处于非常低的时候，反映市场处于过度乐观。当VIX在很高位时，反映市场处于恐慌状态。

 

恐慌指数是个中短期指标，在长期趋势明显的情况下，可用于反向投资。恐慌指数高时，是买进的好时候。恐慌指数长期在低位徘徊，然后开始盘升，这个时候是卖出的好时候。过度乐观和过度悲观是不可持续的状态，这种状态往往也是市场的拐点。

伴随上涨的股市是不断走低的恐慌指数，在下跌的股市中，恐慌指数应该走高。如果这种相关性失效，意味着目前的趋势可能会改变，市场的拐点已到。

对投资人来讲，重要的是要注意从低波动状态向高波动状态的转变。通常在牛市见顶，结束之前，波动性和恐慌会加大。美银一项判断利空的预警信号就是，VIX升至20以上。当VIX 仍于17时，股市仍然利好。

 

3 CBOE Put/Call Ratio, 是指看跌期权和看涨期权的比例，这也是技资人经常关注的反向指标。当这个指标很高时，技资者买入看跌期权的量较多，大量投资者看跌市场，这个指标的超高值成为做多的信号。市场中性值为0.9左右，大于1.1为弱市，小于0.7为强市。

 

看跌期权和看涨期权的比例	比值状态
指标 <  0.61	极度乐观
0.61< 指标 < 0.70	有些乐观
0.7 < 指标 < 0.9	正常
0.9 < 指标 > 1.0	有些恐慌
指标 > 1.1	极度恐慌

 

4 纽证交所上涨股票比例。在中长期交易中，纽约证券交易所上涨股票比例也用来判断股市超买或超卖。当这个比小于24%,然后开始走高，投资人开始入市。当这个比例从大于70%，开始走低，投资人开始退市。

5 振荡指标。做中短线交易的人，经常用振荡指标，慢速随机 (slow stochastic) 超买(>80) 和超卖 （<20）来判断市场情绪。这个指标来自技术分析，常用的交易策略是当市场出现超买状态时卖出，在市场超卖是买进。巴菲特的名言，在别人贪婪时要保持警惕，而在别人警惕时就要贪婪。

在市场中赚钱要靠市场的极端点, 只有在极端点，才能够有较大的概率市场出现反转。换句话说，反向投资的重点是寻找大概率投资机会，在不确定性中寻找确定性。当市场走到极端，反转的概率在不断增加。当牛市走到牛市顶点，变成疯牛时，市场反转，狂跌的概率也在增加。中国有句古话，“欲让其灭亡，先让其疯狂”，也讲述了“物极必反”这个哲理。听说莎士比亚在作品《麦克白》中也提过”上帝欲其死亡，必先令其疯狂。” 

 

 

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