从美国强生公司（JNJ）1999 - 2011的市场表现思考A股市场

美国著名基金管理公司 Tweedy Browne 在2011年重仓强生公司（JNJ），下面为 Tweedy Browne 在投资者报告中提供的研究信息。强生公司Ｐ／Ｅ值从１９９９年的３２到２０１１年下降至１３，在这１２年期间，强生公司的经营利润维持了９－１０％的年增长，从公司业务运营来看，表现十分良好稳定。按照美国市场相类似的优质蓝筹股的长期估值均值，ＪＮＪ的正常Ｐ／Ｅ值在１６　－　１８　为合理估值区域，如果以此为标准，强生公司用了１０年左右的时间，９－１０％的年利润增长速度才能将Ｐ／Ｅ估值从３２的高位下降到１６－１８的长期合理估值均值，在此期间股价保持小幅震荡，没有上升。（参考上图）

 

下图显示目前上证Ａ股Ｐ／Ｅ为１８．０９。

 

下图为美国市场Ｐ／Ｅ历史，长期均值为１５．５４。
 

 

目前为全球利率超低时期，长期投资应以长期历史均值为参考，以１０年期国债利率５％为假设前提，Ｐ／Ｅ值１５－１６是长期市场合理估值区域，中美市场规模，经济规模有可比性。虽然中国目前处于加速发展时期，但受自身制度不完善缺陷，市场不成熟等等不利因素影响，中国今后２０年并不具备长期超越美国市场的长期历史发展均值的条件，所以Ｐ／Ｅ值１５－１６依然是中国市场比较合理的长期估值区域。

从目前上证指数反弹至４５００，市场平均Ｐ／Ｅ将达２２．０４
如果年底上升至６０００，市场平均Ｐ／Ｅ将达２９左右　（假设下半年市场利润增加５％）

如果中国市场能整体长期保持类似强生公司的历史利润增长水平（年均９－１０％），需要４年时间在４５００点维持Ｐ／Ｅ值１６，需要６－７年时间在６０００点维持Ｐ／Ｅ值１６。

我的猜测任何有专业人士管理的大资金都不会心甘情愿的长期持有４５００以上的市场价位，因为这将意味着今后十年的投资业绩的极度平庸，所以基金自救是自我欺骗，政府救市可以不计成本，私有资本决不会作赔本的买卖。

所有跟帖： 

• 这个计算方法是错误的，你用你的PE方法算算美国的高科技股票的价格试试？ -edison11- ♂ (573 bytes) () 07/04/2015 postreply 18:25:40

• agreed! stock price is the present value of future growth opport -12qw- ♀ (127 bytes) () 07/04/2015 postreply 18:39:00

• 对，明白了这个就能明白为什么FED上调利率对股价有影响，以及影响有多大。 因为利率增加了， -edison11- ♂ (102 bytes) () 07/04/2015 postreply 18:59:34

• 你说得有道理，但是这里考虑的是市场逻辑，是以整体市场为考虑对象，不是个股。 -股市小书生- ♂ (577 bytes) () 07/04/2015 postreply 18:40:21

• 有一个变量要考虑，中国的利率如果也降到1左右，那存在银行的几十万亿资金就可能有部分转到股市，还有，中国正在建立类似美国的401K -看热闹的北京人- ♂ (0 bytes) () 07/04/2015 postreply 19:12:05

• 同意。高GDP需要较高PE。但是中国利率目前较高，又拉下PE。 -Labourse- ♂ (0 bytes) () 07/04/2015 postreply 19:21:23

• 支持。香港不错啊 -欢喜初心- ♂ (0 bytes) () 07/04/2015 postreply 18:48:08

• 两个国家采用的会计准则都不一样，投资主体也不一样，没有可比性。 -上下五千点- ♂ (609 bytes) () 07/04/2015 postreply 18:51:12

• 分红应该可比吧？ -huntridge- ♂ (0 bytes) () 07/04/2015 postreply 18:54:50

• 强生在股市是保守类股票。你用苹果试试？你用狗狗试试？你用高通试试？这就是为什么创业板疯狂。 -薛成- ♂ (0 bytes) () 07/04/2015 postreply 19:04:25

• 用Amazon岂不是更有说服力？:） -雷司令- ♂ (0 bytes) () 07/04/2015 postreply 19:16:34