从美国强生公司（JNJ）1999 - 2011的市场表现思考A股市场

美国著名基金管理公司 Tweedy Browne 在2011年重仓强生公司（JNJ），下面为 Tweedy Browne 在投资者报告中提供的研究信息。强生公司Ｐ／Ｅ值从１９９９年的３２到２０１１年下降至１３，在这１２年期间，强生公司的经营利润维持了９－１０％的年增长，从公司业务运营来看，表现十分良好稳定。按照美国市场相类似的优质蓝筹股的长期估值均值，ＪＮＪ的正常Ｐ／Ｅ值在１６　－　１８　为合理估值区域，如果以此为标准，强生公司用了１０年左右的时间，９－１０％的年利润增长速度才能将Ｐ／Ｅ估值从３２的高位下降到１６－１８的长期合理估值均值，在此期间股价保持小幅震荡，没有上升。（参考上图）

 

下图显示目前上证Ａ股Ｐ／Ｅ为１８．０９。

 

下图为美国市场Ｐ／Ｅ历史，长期均值为１５．５４。
 

 

目前为全球利率超低时期，长期投资应以长期历史均值为参考，以１０年期国债利率５％为假设前提，Ｐ／Ｅ值１５－１６是长期市场合理估值区域，中美市场规模，经济规模有可比性。虽然中国目前处于加速发展时期，但受自身制度不完善缺陷，市场不成熟等等不利因素影响，中国今后２０年并不具备长期超越美国市场的长期历史发展均值的条件，所以Ｐ／Ｅ值１５－１６依然是中国市场比较合理的长期估值区域。

从目前上证指数反弹至４５００，市场平均Ｐ／Ｅ将达２２．０４
如果年底上升至６０００，市场平均Ｐ／Ｅ将达２９左右　（假设下半年市场利润增加５％）

如果中国市场能整体长期保持类似强生公司的历史利润增长水平（年均９－１０％），需要４年时间在４５００点维持Ｐ／Ｅ值１６，需要６－７年时间在６０００点维持Ｐ／Ｅ值１６。

我的猜测任何有专业人士管理的大资金都不会心甘情愿的长期持有４５００以上的市场价位，因为这将意味着今后十年的投资业绩的极度平庸，所以基金自救是自我欺骗，政府救市可以不计成本，私有资本决不会作赔本的买卖。