受全球规模逾12万亿美元的量化宽松措施影响，如今外汇市场对央行所购长期债券的波动更加敏感，央行官员设定的短期利率已不像往昔那么重要。
ENLARGE如今外汇市场对央行所购长期债券的波动更加敏感。 图片来源：ANDREW HARNIK/ASSOCIATED PRESSJAMES MACKINTOSH2017年 11月 21日 14:08评论
外汇市场发出的信号显示，央行官员设定的短期利率已不像往昔那么重要。受全球规模逾12万亿美元的量化宽松措施影响，如今外汇市场对央行所购长期债券的波动更加敏感，市场走势因此较往常更难预测。
对于央行而言，这一变化发生在一个微妙时刻，眼下美国联邦储备委员会（简称：美联储）初定每月减持100亿美元的美国国债和抵押债券，欧洲央行也打算缩减其购债计划规模。在外汇市场更加受长期债券走势主导的情况下，决策者对汇率和国内金融状况的掌控力度会比往常更弱，而目前这些决策者正希望牢牢掌控金融市场以避免混乱局面。
对主要货币来说，过去是短期利率以及反映近期预期利率变化的2年期国债收益率最为重要。在一国可能赚取的利息越高，该国就能吸引更多资金，其汇率也就节节攀升。比如，2年期美国国债较同期限德国国债高出的收益率之差通常与美元兑欧元走势紧密相关。
至少有两个理由可以解释上述两者之间应存在因果关系，而不仅是一种巧合的关联性。首先是资金流。较高的利率会吸引短期投机资金进行交易员所称的“套利”交易，即利用两种货币之间的息差获利。其次是基本面。利率上升表明经济形势改善或通胀率在上升，这两个因素都可以成为一种货币走强的理由，至少名义上如此。
但今年以来，用资金流和基本面来解释短期利率与汇率波动之间的关联度均已不再受用。相反，10年期国债收益率之差与美元兑欧元、日圆和英镑汇率之间的关联性则在今年9月份升至20世纪90年代初以来的最高水平。
日本和欧洲投资者持续买入期限较长的美国国债，原因是日本和欧洲的现金和短期债券的利率均为负值，因此，资金流对长期债券收益率的敏感度比以往提高。与此同时，央行正在抑制市场对经济基本面的常态反应。欧洲央行已承诺在很长一段时间内不会提高利率，尽管欧元区经济达到五年来最快增速。这意味著有关经济基本面的猜测对长期债券走势的影响远超对短期债券的影响，进而左右了汇率的走势。
东方汇理资产管理(Amundi)驻巴黎的固定收益及外汇策略师Bastien Drut称，短期利差包含的信息较少，因为欧洲的短期利率基本稳定。相反，由于投资者对更强劲经济增长将促使欧洲央行逐步撤出购债计划的押注时减时增，10年期德国国债出现大幅波动，欧元兑美元汇率也随之波动。
即便在过去两个月的美元上涨期间，市场关注点也是长期债券，10年期美国国债收益率升幅超过同期限德国国债，后者的收益率还远低于7月份创出的年内高点。
对长期债券的关注可以解释为何今年美元大跌令许多交易员措手不及，当时美元打破了与短期美国国债收益率惯有的关联性。虽然美联储今年两次上调隔夜政策利率，美元仍然走跌。预计美联储下月将进行年内第三次加息。相反，真正重要的是10年期美国国债收益率，该收益率由去年12月底的2.5%降至今年9月份的2.05%，在此期间10年期德国国债收益率出现上升，而同期限日本国债收益率则基本持平。
从技术上讲，全球主要央行不应该太在意美元走势，毕竟美元相关政策是美国财政部的保留地，而欧洲央行现在以通胀而非汇率为目标。但实际上，货币走强或走弱能够对货币政策的紧缩程度产生巨大影响，把利率变动的效应中和或放大。
今年，由于美元走弱和10年期国债收益率走低推动债市股市双繁荣，美联储收紧货币政策的效果大打折扣。根据芝加哥联储编制的一项指标，虽然美联储今年两度加息，但美国却出现了自1993年以来最为宽松的金融环境。回望1993年，当时债券收益率差值和美元币值存在紧密关联，尽管短期债券在那时更加重要。
由于通胀依然低于目标水平，美联储并不太担心利率政策效果不彰可能带来的后果。如果情况发生变化，1993年的情形或可成为镜鉴：美联储在随后一年实施控制，数次意外加息，这不仅震惊了投资者，还推高了债券收益率并且彻底打破了其与美元的关联。
ENLARGE如今外汇市场对央行所购长期债券的波动更加敏感。 图片来源：ANDREW HARNIK/ASSOCIATED PRESSJAMES MACKINTOSH2017年 11月 21日 14:08评论
外汇市场发出的信号显示，央行官员设定的短期利率已不像往昔那么重要。受全球规模逾12万亿美元的量化宽松措施影响，如今外汇市场对央行所购长期债券的波动更加敏感，市场走势因此较往常更难预测。
对于央行而言，这一变化发生在一个微妙时刻，眼下美国联邦储备委员会（简称：美联储）初定每月减持100亿美元的美国国债和抵押债券，欧洲央行也打算缩减其购债计划规模。在外汇市场更加受长期债券走势主导的情况下，决策者对汇率和国内金融状况的掌控力度会比往常更弱，而目前这些决策者正希望牢牢掌控金融市场以避免混乱局面。
对主要货币来说，过去是短期利率以及反映近期预期利率变化的2年期国债收益率最为重要。在一国可能赚取的利息越高，该国就能吸引更多资金，其汇率也就节节攀升。比如，2年期美国国债较同期限德国国债高出的收益率之差通常与美元兑欧元走势紧密相关。
至少有两个理由可以解释上述两者之间应存在因果关系，而不仅是一种巧合的关联性。首先是资金流。较高的利率会吸引短期投机资金进行交易员所称的“套利”交易，即利用两种货币之间的息差获利。其次是基本面。利率上升表明经济形势改善或通胀率在上升，这两个因素都可以成为一种货币走强的理由，至少名义上如此。
但今年以来，用资金流和基本面来解释短期利率与汇率波动之间的关联度均已不再受用。相反，10年期国债收益率之差与美元兑欧元、日圆和英镑汇率之间的关联性则在今年9月份升至20世纪90年代初以来的最高水平。
日本和欧洲投资者持续买入期限较长的美国国债，原因是日本和欧洲的现金和短期债券的利率均为负值，因此，资金流对长期债券收益率的敏感度比以往提高。与此同时，央行正在抑制市场对经济基本面的常态反应。欧洲央行已承诺在很长一段时间内不会提高利率，尽管欧元区经济达到五年来最快增速。这意味著有关经济基本面的猜测对长期债券走势的影响远超对短期债券的影响，进而左右了汇率的走势。
东方汇理资产管理(Amundi)驻巴黎的固定收益及外汇策略师Bastien Drut称，短期利差包含的信息较少，因为欧洲的短期利率基本稳定。相反，由于投资者对更强劲经济增长将促使欧洲央行逐步撤出购债计划的押注时减时增，10年期德国国债出现大幅波动，欧元兑美元汇率也随之波动。
即便在过去两个月的美元上涨期间，市场关注点也是长期债券，10年期美国国债收益率升幅超过同期限德国国债，后者的收益率还远低于7月份创出的年内高点。
对长期债券的关注可以解释为何今年美元大跌令许多交易员措手不及，当时美元打破了与短期美国国债收益率惯有的关联性。虽然美联储今年两次上调隔夜政策利率，美元仍然走跌。预计美联储下月将进行年内第三次加息。相反，真正重要的是10年期美国国债收益率，该收益率由去年12月底的2.5%降至今年9月份的2.05%，在此期间10年期德国国债收益率出现上升，而同期限日本国债收益率则基本持平。
从技术上讲，全球主要央行不应该太在意美元走势，毕竟美元相关政策是美国财政部的保留地，而欧洲央行现在以通胀而非汇率为目标。但实际上，货币走强或走弱能够对货币政策的紧缩程度产生巨大影响，把利率变动的效应中和或放大。
今年，由于美元走弱和10年期国债收益率走低推动债市股市双繁荣，美联储收紧货币政策的效果大打折扣。根据芝加哥联储编制的一项指标，虽然美联储今年两度加息，但美国却出现了自1993年以来最为宽松的金融环境。回望1993年，当时债券收益率差值和美元币值存在紧密关联，尽管短期债券在那时更加重要。
由于通胀依然低于目标水平，美联储并不太担心利率政策效果不彰可能带来的后果。如果情况发生变化，1993年的情形或可成为镜鉴：美联储在随后一年实施控制，数次意外加息，这不仅震惊了投资者，还推高了债券收益率并且彻底打破了其与美元的关联。
