Nelnet能否化险为夷?

当公司受到监管调查时，许多股东都会选择匆匆离去。但即使是看起来最合理的恐慌也可能是担心过度了。看看哈里伯顿公司(Halliburton Co.)或美国国际集团(American International Group Inc.)股票的图表就会发现，一旦坏消息成为过去，股价往往会大幅反弹。

Nelnet Inc.目前就在经受这样的考验。位于内布拉斯加州的Nelnet在学生贷款业务方面增长迅速。它已经从1996年成立时的无名小公司一跃成为美国第二大学生贷款专业公司，仅次于学生贷款营销协会(Student Loan Marketing Association, 简称Sallie Mae)。Nelnet在2003年12月上市，当时的股价为21美元，在两年内就上涨了一倍。

但是今年初春时，Nelnet遇到了麻烦。该公司在4月20日披露，美国教育部(Education Department)监察署将扩大对Nelnet使用部分政府补贴、提高贷款组合收益行为的调查。尚不清楚这项调查将如何收场。但华尔街有人认为，其中一种情形将是突然停止对Nelnet的此类补贴。

Nelnet在最新的调查披露不久前的股价最高为43美元。此后，Nelnet一度下跌至35.70美元。周三该股上涨30美分，收于38.62美元，市值约为21亿美元。

很容易看出投资者紧张恐慌的原因。受到波及的是Nelnet向部分学生收取4%至6%左右利率、同时利用额外的政府补贴将贷款的总收益率提高到9.5%的能力。这些贷款的额外收益率使其成为Nelnet贷款组合中利润最丰厚的部分。去年，这部分贷款占Nelnet总计200亿美元学生贷款的15%左右，但却贡献了大约三分之一的利润。

不管调查结果如何，Nelnet来自这部分高利润率贷款的收益都会出现下降。国会多年来一直试图削减此类利率9.5%的项目。2004年通过的立法禁止贷款人向其接受补贴的贷款组合增加更多贷款。随著过去的贷款逐渐被还清，各家机构的利率9.5%的贷款组合都在减少。

由于影响越来越小，瑞士信贷(Credit Suisse)的分析师摩西•奥伦巴克(Moshe Orenbuch)认为，假定补贴项目延续下去，Nelnet 9.5%的贷款组合对该公司总市值的贡献仅有每股4美元。他对Nelnet的评级为强于大盘。奥伦巴克预计，此类贷款今年将为公司贡献27%的收益，2007年降至22%，此后所占的比例将会更小。瑞士信贷与Netnet具有投资银行关系；奥伦巴克说，他和家人都不持有Nelnet股票。

Nelnet的一些大股东认为，同政府调查有关的部分风险已经为Nelnet的股价所消化。他们认为，如果教育部未能在调查中发现Nelnet存在对政府补贴使用不当的地方，如释重负的投资者会迅速推高股价。

Nelnet宣布回购至多10%股票的计划让这些持股者感到振奋。这类计划并不总是能完全得到执行，但投资者认为，这说明管理层认为公司的股价被低估了。

Nelnet坚称，几年前该公司得到了教育部的许可，可以更大胆地使用9.5%的补贴。为了获得补贴资格，贷款必须由1993年之前发行的免税债券提供资金支持。包括Nelnet在内的部分贷款人已经找到了某些方法，可以用相对较少数量的债券为不同批次的贷款赢得补贴待遇。

Nelnet的总裁杰夫•努德霍克(Jeff Noordhoek)在接受采访时表示，业内许多机构都在这么做。我们决定做某件事情时都是通过公开渠道，获得许可后才著手进行的。

去年，教育部监察署对新墨西哥州教育资助基金会(New Mexico Educational Assistance Foundation)的部分贷款获得补贴资格的方式提出了质疑。但后来，教育部的官员认定该机构的行为与当时对联邦规定的理解相一致，于是取消了此案。

即使Nelnet安然度过了这场危机，其核心运营业绩依然要接受投资者的检验。当Nelnet今年4月份公布第一季度收益时，公司承认其贷款的利润率面临压力。但公司表示，正在推动服务的多元化，如提供金融辅助软件、咨询和存款管理等服务。Nelnet表示，这些专业化业务具有巨大的增长潜力和丰厚的利润。

Nelnet的联席首席执行长迈克尔•邓拉普(Michael Dunlap)有足够的动力保持公司的增长。他是内布拉斯加州一个显赫的银行业家族的成员，在上世纪90年代时，他被提名接替他父亲担任中型少数人持股银行Union Bank & Trust的负责人。但随著Nelnet准备上市，显然年轻的邓拉普无法同时管理两家公司。

邓拉普回忆说，我想做一些开创性的工作。因此他将银行的领导权交给了姐姐安吉拉•米莱森(Angela Muhleisen)，把自己的命运同Nelnet结合到一起。迄今为止，他的表现不错：他直接和间接持有Nelnet 13%的股份，目前价值约为2.70亿美元。

George Anders