Bloomberg News
2015年，12月2日，两名中国士兵从中国央行北京总部大楼前走过。
中国央行发现自己陷入两难困境，在继续放松信贷以支持经济增长的需要和维持人民币稳定的公开目标之间艰难地寻求平衡。
周一晚间，中国央行将商业银行存款准备金率下调0.5个百分点，预计将使银行释放人民币7,000亿元（约合1,070亿美元）资金放贷。此举标志着中国央行的立场较两个月前发生逆转，之前央行拒绝使用此类大力度宽松工具，担心可能会导致人民币走软。
这一宽松举措发生在中国刚刚向二十国集团（简称G20）财长保证不会刻意推动人民币贬值之后，外界对此时出台这一措施感到吃惊。
康奈尔大学教授、前国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)中国区主管普拉萨德(Eswar Prasad)称，此举预示着人民币市场将出现进一步的波动，因为市场人士试图了解央行对人民币的态度，以及人民币贬值本身是否会被用作促增长的工具。
接近央行的一位官员称，对中国央行而言，不断加剧的流动性短缺给整个金融体系的稳定构成威胁，目前这已经取代人民币汇率稳定成为最大担忧。资金紧张的最初迹象出现在上周晚些时候，当时衡量流动性的关键指标隔夜拆借利率飙升，导致中国股市重挫。
景顺(Invesco Ltd.)首席策略师兼多部门主管瓦尔德纳(Rob Waldner)表示，对市场而言，这项举措不属于许多投资者所期盼的积极宽松行动。他说，中国银行系统的资金短缺反映了更普遍的压力，单靠调整货币工具是不太可能解决的。景顺管理着7,410亿美元资产。
全球市场对周一中国央行下调准备金率的消息反应平淡。在中国央行宣布降准后，周一本就下跌的人民币进一步走软，创下约三周来最低水平。
不过自1月中旬以来，人民币兑美元基本保持稳定。
华创证券(Hua Chuang Securities)宏观经济研究主管钟正生表示，鉴于人民币已基本稳定，央行正将注意力转向应对经济的下行压力。
但中国避免人民币大幅贬值的压力并没有消失，特别是在中国公开承诺不会让人民币大幅贬值之后。下调准备金率会鼓励银行放贷，增加人民币供应量，往往会让人民币承压。
与此同时，随着中国经济放缓，越来越多的企业和个人正设法将资金转移出中国，这也对人民币构成贬值压力。分析师和经济学家表示，这意味着中国央行可能需要持续干预外汇市场，将人民币保持在合理范围之内。
此类干预措施不仅会减弱货币宽松政策的预期效果，同时也会导致市场流动性收紧。这是因为央行必须卖出美元买入人民币，实际上相当于从金融系统回笼人民币资金。
大华继显(UOB Kay Hian Holdings Ltd.)经济学家朱超平称，中国央行面临困局，如果该行持续干预以稳定人民币汇率，那么更多资金会被抽出金融系统，这会迫使央行进一步放松政策，从而又给人民币带来更多贬值压力。
造成最近现金紧张的很大一部分原因是中国资本外流急剧增加。
作为衡量资本外流的一项指标，中国外汇储备1月份锐减995亿美元至3.23万亿美元。中国消费者在春节假日期间从银行取现也加剧了现金紧张局面。春节假期在两周前结束。
中国的降准决定周二生效，是中国金融政策的突然转向，而目前正值外界对中国政府加强政策沟通的要求升温之际。
有银行高管参加的1月份央行会议的会议纪要显示，为了避免给人民币造成下行压力，央行当时决定不下调存款准备金率。中国央行行长助理张晓慧当时曾表示，降准会释放过于强烈的宽松信号，央行在管理流动性时需要高度关注人民币汇率的稳定。
相反，为了满足银行不断增长的现金需求，中国央行通过中短期贷款工具向银行系统注入超过人民币1万亿元的短期资金。
但德国商业银行(Commerzbank AG, CRZBY)高级经济学家周浩预计，这种类型的融资对于中资银行来说成本很高，利率相比法定存款准备金利率至少高出0.6-1个百分点。
此外，降准在长远基础上为银行腾出资金发放贷款，而通过中短期工具注入流动性则意味着，央行在这类贷款到期后将予以收回。
中国央行周一宣布降准的同时没有做出书面解释，这与过去一年央行采取重大政策行动时的做法不同。
与此同时，投资者和分析人士对出台进一步货币宽松措施的好处存有疑问。官方数据显示，1月份中国经济总融资规模增长强劲，但很多企业、尤其是小型和私营企业仍然抱怨很难获得贷款。
此外，中国深圳、上海和北京等一线城市的房价近几个月已大幅上涨，加重了外界的担忧，即在中国目前寻求解决很多行业产能过剩问题之际，放松信贷将加剧资产泡沫。
法国巴黎银行(BNP Paribas S.A.)首席中国经济学家陈兴动称，尽管放松政策的倾向加剧，但近期出台的政策尚未对实体经济造成重大影响。
Lingling Wei
