美企股票回购火爆引发质疑

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苹果公司是今年迄今为止回购投入最高的公司，回购总支出高达302.2亿美元。

美

国企业今年的股票回购规模有望创下金融危机以来的最高水平，这导致有关企业用数千亿美元提高季报中每股收益的做法是否可取的争议进一步升温。 

企业进行股票回购后，由于股本数量减少，因此即便总体利润额没有变化，但每股收益会提高。分析师和投资者通常会追踪每股收益，而不是总体利润。

回购举动招致一些基金经理的批评，贝莱德(BlackRock Inc., BLK)首席执行长Larry Fink便是其中之一。他指出，一些公司在购票回购上的投入过多，对更长期的业务增长的投资却过少。贝莱德管理的资产规模达4.5万亿美元。不仅如此，股票回购还成为了一个政治问题。美国民主党总统侯选人希拉里(Hillary Clinton)呼吁回购所涉及的企业提高信息披露的频率并披露更为全面的信息，而另一方面，一些维权投资者则要求，作为一种向投资者返还现金的方式，企业应加大回购规模。

Birinyi Associates的数据显示，今年前九个月，美国企业用于投票回购的资金达到5167.2亿美元，这还是在第三季度财报尚未公布完毕时的统计数字。这是2007年（金融危机爆发的前一年）美国企业股票回购规模创出历史新高以来回购规模最大的前三个季度。如果第四季度的回购规模不出现大幅下滑，今年的回购规模有望达到2007年以来的最高水平。 

回购能够对企业利润产生重大影响，这从一些公司三季度的表现中便可看出，包括微软(Microsoft Co., MSFT)、富国银行(Wells Fargo & Co., WFC)、辉瑞制药有限公司(Pfizer Inc., PFE)以及Express Scripts Holding Co. (ESRX)。微软在过去12个月中回购了略高于3%的股票，这一做法使得该公司的每股收益出现了增长，尽管其利润总额出现下滑。FactSet的数据显示，微软第三季度利润较上年同期下降1.3%，但每股收益却增长3.1%。

对富国银行来说，该公司净利润总额0.6%的增长在回购股票后就达到了每股收益增长2.9%的效果。辉瑞净利润总额2%的增长在回购后也产生了每股收益增长5.3%的奇效。大型医药福利管理机构Express Scripts则通过回购交易将利润总额2.8%增长转变成每股收益12.4%的上升。

苹果公司(Apple Inc., AAPL)是今年迄今为止回购投入最高的公司，回购总支出高达302.2亿美元，之后则依次是微软、高通公司(Qualcomm Inc., QCOM)和美国国际集团(American International Group Inc., AIG)。

就总回购规模而言，今年可能还无法超越2007年。但据Birinyi的数据显示，今年前10个月已宣布的未来拟进行的回购交易规模则创下历年同期最高水平，甚至超过了2007年。

Birinyi的分析师莱法特(Robert Leiphart)称，如果这些公司实施它们的回购计划，那么未来数年的回购规模将创出历史新高。

数年来，一些分析师一直认为企业回购股票的步伐将放缓，但目前几乎没有出现这一迹象。耐克公司(Nike Inc., NKE)上周四宣布，计划在未来四年内回购至多120亿美元股票，该公司此前宣布的回购80亿美元股票的计划将在明年5月份结束。

在企业手中现金接近纪录水平同时利率又维持低位的情况下，利用现金或举债进行股票回购的做法开始变得颇为普遍。

标普道琼斯指数公司(S&P Dow Jones Indices)高级指数分析师西尔弗布拉特(Howard Silverblatt)称，截至第三季度的12个月中，逾20%的标普500指数成分股公司将股票数量削减了至少4%。这是连续第七个季度出现至少20%的标普500指数成分股公司公布如此规模的股票数量削减。西尔弗布拉特称，回购至少4%股票可能对每股收益产生明显影响。

他计算得出，约有12%的标普500指数成分股公司已经回购很多股票，即使这些公司第四季度的总利润没有增长且不再进一步回购股票，在股票数量减少的情况下，这些公司第四季度每股收益也将至少增长4%。

他表示，去年他计算得出标普500指数成分股公司所持现金的回报率约为1.3%，这使这些公司面临将资金充分利用起来的的压力。

股票回购有时可能仅通过增加二级市场上的买方需求就能推动公司股价上涨。在进行大量股票回购的公司中，大部分公司今年的股价出现了上涨，其中苹果公司股价上涨8.1%，微软上涨16.7%。但高通公司股价今年股价下跌33.2%，甲骨文公司(Oracle Co., ORCL)跌12.5%，生物技术公司艾伯维(AbbVie Inc., ABBV)的股价下跌6.6%。

一些批评人士抱怨称，当一家公司使用股票或期权作为高管薪酬时，回购股票还可能变成一种隐性成本。在向高管发行股票时，企业通常会从二级市场回购股票以避免总股本增加。分析师称，这些公司通常不会将这些回购操作当作薪酬成本来披露。

一些分析师希望公司披露更多相关信息。加州纽波特比奇研究机构及投资产品设计商Research Affiliates在10月份的一份研究称，目前通过股票回购，企业管理层所获报酬占公司现金流的比例可以高于损益表所公布的水平。

这份报告的作者之一克莱门茨(Mark Clements)指出，经理人的薪酬有时也取决于每股收益的表现，这可能成为推出股票回购计划的另一个动机。

从更广泛的意义上来说，批评人士表示，股票回购代表了一种人为的、短期提振收益的方法。一些公司在利润表现疲软的季度也大规模回购股票，这引发了对这些经理人只看重利润数字的抱怨。

Fink在今年给贝莱德所投资公司的一封信中称，越来越多的公司领导人正在采取可以给股东带来短期回报的行动，包括回购股票及派发股息等，但在维持长期增长所需的创新、熟练工人以及核心资本支出方面的投入却不足。

E.S. Browning

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