Fed并无明显加息倾向

越来越多的金融市场人士预计美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)将在5月继续加息，一直加到夏天。但并非所有Fed官员都确信需要采取较大动作。

金融市场已经消化了Fed 5月10日会议将短期利率从4.75%升至5%这个几乎板上钉钉的预期。此外，从利率期货市场的走势看，市场认为6月底再次加息25个基点的可能性超过了50%。但在3月28日会议之前，市场眼中的这一可能性几乎为零。Fed在那次加息后表示，将来“可能还需要”多次加息。

眼下市场受两大因素左右。一是乐观的经济消息，例如强劲的3月份就业增长数据，它进一步证实了其他经济数据所展示的欣欣向荣的第一季度经济概貌。Fed官员也认为，由于经济走势强劲，5月份很有可能再次加息。如果经济增势不见减缓，6月份的加息也就会被摆上议事日程。

其二，市场将Fed三月份的政策声明解读为对5月份加息和6月份有可能加息的承诺。但是，有些Fed官员表示，这份声明是想传达5月份利率变动的可能倾向，而不是一项承诺。对6月份则毫无指导意义。

Fed才经历了18年来的首次掌门更替，它和金融市场目前都处在一个微妙的时期。2004年6月份Fed启动加息周期时短期利率只有1%，现在已经接近正常水平，经济列车基本开足了马力，通货膨胀形势稳定。Fed和金融市场都相信很快可以停止加息了。但时机难以把握，怎样传达信号也很微妙。

本周四，Fed理事唐纳德•科恩(Donald Kohn)在俄克拉何马市发表讲话时暗示，暂停加息的时刻日益临近。“经济正在转向可持续的增长，政策也该相应转变，”但他又表示，不知道还需要再加息几次。他预计，经过强劲增长的第一季度之后，美国经济的增长速度会逐渐放缓，接近可持续的水平。通货膨胀形势还会继续保持大体稳定。另一位Fed理事苏珊•比斯(Susan Bies)也在洛杉矶的一次集会上表示，加息终点越来越近了。

长期美国国债收益率在科恩周四讲话后微幅上涨。除了新任Fed主席贝南克(Ben Bernanke)之外，科恩是Fed官员中最受关注的货币政策决策者，多年来他一直参与制定货币政策。

科恩暗示，眼下他仍然倾向于进一步加息。“我重视确保通货膨胀和通货膨胀预期保持稳定。通货膨胀率上涨的苗头会给经济稳定和长期发展构成威胁。”

如果美国经济增速从第一季度折合成年率的增长5%回落到3%的水平，那么就可以预期Fed官员将会暂停加息。这样的增速足以控制美国失业率不会上升，让企业开工率接近100%，但又不至于因为增速太快而导致经济发展瓶颈，促使工资和物价上涨。

Fed主席贝南克和他的同僚们面临的挑战之一是，判断利率上调至此对减缓经济增速起到了多大作用。科恩周四回答提问时表示，加息存在“加过度的风险”。“我们的确认识到前几次加息发挥作用要有一段滞后期，现在我们已经看到长期利率有所上涨。”他在事先准备好的发言中指出，我们预测资产价格的能力非常有限，尤其是这些价格走势正不断变化，就像房产价格。”

高盛(Goldman Sachs)经济学家让•海兹尔斯(Jan Hatzius)在最近发表的报告中称，由于2000年对科技股和支出泡沫破灭后经济放缓的速度判断失误，Fed这次会非常谨慎地避免加息过度。他认为Fed将在5%的水平止步。Fed最近发布的2000年会议记录“正是一篇描述央行低估了资产泡沫过后经济的周期性下跌动能的警示录。”

另一方面，很多官员正在对通货膨胀率接近1%-2%这一“合理区间”的高端感到不安，他们的忍耐限度似乎已经到了极限。科恩在周四警告称：“等到价格加剧上涨的迹象变成铁定的事实时，再想控制通货膨胀压力，就必然以极具破坏性的经济调整为代价。”

Fed面临的另一挑战是沟通。从2004年6月到去年12月，Fed一直使用“可能”“有节制地”加息的字眼。然而今年1月，它的口气开始变得含糊不清，只表示进一步的加息“可能是必要的。”

3月，Fed官员放弃了对市场预期进行进一步微调的做法。他们沿用了1月份的措辞，反映的依然是Fed可能在下次会议加息、但又并不确定的观点，与此同时，他们没有对下次会议之后的倾向作出任何暗示。本次会议纪要将于下周二发布，届时市场将得以了解Fed的想法。

不过部分市场参与者认为，Fed不改变3月份会议纪要的措辞是5月乃至6月将继续加息的征兆。“Fed透出的讯息是，市场应该以数据为导向，而不是Fed本身，但市场似乎拒绝接受这样的指导，”投资公司ISI Group的分析师汤姆•加拉格尔(Tom Gallagher)当时说。

货币市场研究机构Wrightson Associates的经济学家卢•克兰德(Lou Crandall)称，自3月会议以来，“从数据来看，市场没有任何理由认为Fed将停止加息。”他指出，Fed可能在5%或5.25%的水平止步。

10年期美国国债收益率周四升至5.05%－－4年来首次收于5%上方，并且远高于3月27日的4.7%。很多经济学家认为，长期收益率的走高将从某种程度上起到替Fed冷却经济的作用。事实上，WSJ.com周四发布的一项最新调查显示，多数被调查者认为，相比平淡的收益率走势，债券市场的长期利率走高将成为Fed放缓加息步伐的一个理由。

Fed官员表示，目前还不能妄下结论。债券市场利润率走高从某种程度上说明，以往能够接受高风险长期债券存在低收益率的投资者，其心态已经发生变化，这表明Fed应该尽快停止加息。然而债券市场利率走高同时是市场对全球经济增长前景更加乐观的反映，表明Fed应继续上调利率。