图片来源：J. David Ake/Associated Press
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果美国联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee, 简称FOMC)周三暗示将按计划采取2006年以来的第一次加息行动，投资者将无法抱怨说他们之前没有被警告过。然而，尽管两年来美国联邦储备委员会（简称：美联储）一直在小心翼翼地释放加息信号，但在面临这一重要的货币政策调整时，市场的准备似乎还是显得不够充分。
要怪就怪过去六年期间实施的政策吧。在此期间，各大央行纷纷向市场注入大规模流动性，首先是美联储推出的4万亿美元购债方案，现在日本央行和欧洲央行又在实施类似规模的货币宽松措施，这些举措迫使追求收益的投资者纷纷买入全球各地的风险资产。这使得不同的市场之间形成了更高的关联度，这些市场的区别也变得模糊起来，导致投资者更加难以在价格上达成共识，其中就包括这些央行正在购买的政府债券。
现在，这些资金流面临发生剧烈逆转的风险。近期各种类别的资产市场出现的动荡就说明，随着货币政策开始收紧，全球金融系统可能将面临一连串危险的投资者亏损现象。
一个问题是，这种同步的（至少时间上连续的）货币宽松措施促使投资者更愿意将各种资产进行相互替代。Citibank Private Bank全球首席投资策略师维廷(Steven Wieting)指出，自2014年年初以来，10年期德国国债收益率与美国国债收益率走势之间的相关度高达惊人的96%。该公司管理着约3,740亿美元的资产。
今年1月份，欧洲央行宣布将开始每月购买价值600亿欧元（约合673亿美元）的债券。自那以后两者的关联性变得更加紧密。更让人吃惊的是，目前是欧元区市场在引领美国市场，而不是相反。
随着欧洲央行每月买进大量合格的欧元区国债，今年头几个月中德国国债收益率大幅下跌，某些时候甚至跌入了负值区域，这促使投资者转而买进收益率更高的长期美国国债，作为德国国债的一个替代品。正因为如此，4月中旬时10年期美国国债收益率跌破2%，这对于货币收紧周期的当前阶段来说是一个相当低的水平。此外，由于市场重新开始预计美联储将在夏季末或秋季启动加息，同时，欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)公开表示他并不担心债市的剧烈波动，德国国债重新引领美国国债走低。随着10年期德国国债收益率大幅攀升，10年期美国国债收益率也随之走高。
现在，一些市场人士认为，德国国债收益率有可能再次下跌，这或将进一步扭曲美国市场的走势。
Citibank Private Bank的维廷表示，就像今年4月和5月美国经济数据弱于预期期间美国国债收益率上升一样，德国国债收益率似乎可能在今年夏季美国经济强于预期时拖累美国国债收益率走低。所有这一切都会加大美联储管理市场状况的难度。
一个相关的问题是债市流动性较差的问题。国际清算银行(Bank of International Settlements)最近表示，债市流动性较差加剧了市场脆弱性。尽管追求收益率的投资者近几年大量买入企业和政府在一级市场发行的债券，但机构一直不愿进入债券的二级市场。这意味着当一个大卖家寻找买家时，可能导致债券价格暴跌，收益率飙升，随着投资者抛售其他资产来弥补损失，还会造成亏损的扩大，并可能引发连锁反应。人们担心美联储加息可能引发大规模的这种市场紊乱。
人们的担忧主要集中在企业债券市场上。德意志银行(Deutsche Bank)的一项分析显示，在企业债券市场上，自危机以来投资级债券成交量下降了50%。银行家们称原因是新的监管规定使他们不愿扮演做市商的角色。但更少被提及的事实是美国国债成交量下降了70%，这显示出央行的量化宽松举措也是一个原因。纽约金融顾问公司NewOak的分析师伯恩斯坦(Timothy Bernstein)称，美联储的量化宽松计划买走了某些债券市场上的大量债券，这实际上令这些市场容易出现更大幅度的波动。
量化宽松可能给某些高风险资产带来了流动性，但使原本应该作为其他所有市场基准的债市失去了流动性。
在欧洲，欧洲央行的效应更加明显。德意志银行(Deutsche Bank)外汇分析师罗斯金(Alan Ruskin)表示，市场不知长期欧元债券合适的收益率是多少。
如果这些波动只影响主权债券交易员也就罢了，但基金追踪公司EPFR数据显示，上周新兴市场股票基金共流出资金92亿美元，为2008年来最大流出规模。MSCI新兴市场指数出现1990年来持续交易日最长的连续下跌行情。
上月就业和零售数据证明美国第一季度经济放缓只是天气因素影响下的暂时现象，这让投资者重新燃起了对美国经济复苏的信心，但这种反弹令巴西、土耳其和印尼等国面临真正的风险。美联储收紧政策和美元上涨让这些国家更难消除庞大的经常项目赤字，使得他们的货币迅速贬值。
而且，这些变化恰好发生在年中交投淡季将进一步削弱市场流动性之前。
无论本周美联储的态度有多么放松，投资者都不应被平静的假象所欺骗。
Michael J. Casey
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