国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称:美联储)可能面临着一个持续发酵的大问题，而且这个问题不好解决。
美国失业率远远高于理想水平，通货膨胀率也非常低，但超低利率政策已经促使投资者追求高收益率，如果这种情况持续太久，可能会使经济面临威胁。
虽然有更多迹象显示最近美国经济复苏动力强劲，但美联储并不能高枕无忧。美国失业率为7.5%，远远高于其认为理想的5.5%的水平。降低失业率对长期经济增长十分重要：工人失业时间越长，他们的技能退化得就越严重，给经济增长潜力带来的损害就会越大。
另外，美联储密切关注的消费者价格指标表明通货膨胀情况不佳。美国商务部(The Commerce Department)上周五公布，剔除食品和能源的个人消费支出价格指数环比基本持平，较上年同期也仅仅高出1.1%，处于该月度指标54年历史上的最低水平。该数据远远达不到美联储的理想水平，如果再出现一次经济衰退，美国经济就很有可能陷入通货紧缩。
值得注意的一个问题是，最近债券投资者对于美联储是否会很快缩减债券购买规模的担忧情绪可能有些过头了。美联储目前每月购买总值850亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券，投资者对购债规模缩减的担忧导致过去一周美国国债收益率飙升。虽然美联储可能会在未来几个月就业市场继续显著好转的情况下降低购债速度，但这也将是个渐进的过程。而且美联储官员相信，降低债券购买规模并不会减小货币刺激力度，而只是放慢进一步刺激经济的步伐。
正如国债价格波动情况所显示，债券投资者并未相信这一点，而如果美联储无法说服投资者，它可能会选择再等一段时间，以免长期利率的上升给经济带来压力。
问题是，美联储政策引发的投资者对高收益率的追逐仍令人担心。比如，纽约联邦储备银行(New York Fed)行长William Dudley和美联储理事Jeremy Stein就曾特别指出，需要注意投资者对抵押房地产投资信托基金(mortgage REIT)的热情。
迄今为止，这个问题似乎还不太严重。有迹象显示，虽然美国国债收益率最近的上涨动摇了抵押房地产投资信托基金和其他高收益率资产，但并未令市场出现动荡。
正如Stein在2月份的一次演讲中所指出的，令人担心的是，如果明年利率仍很低、投资者对高收益率的追求威胁到金融稳定，会出现什么情况。
美联储不能忽视这个问题。2008年泡沫破裂、金融危机爆发之后，美联储发现这会造成经济的剧烈动荡。而作为以扩大就业为主旨的机构，美联储必须面对这一问题。
不过，如果对高收益的追求达到令人担忧的程度，而同时失业率居高不下、通胀率依然过低，那么美联储可能会陷入左右为难的境地。因为通过提高利率来对抗金融泡沫可能会给经济造成严重损害，而按兵不动又可能会导致金融动荡。
面对这种局面，美联储可能会希望能采取有针对性的方式来解决特定的问题。但目前来看，还没有这样的工具。
更糟糕的是，如果说投资者现在还没有觉察到这一点，他们迟早是会明白过来的。
了解到美联储不愿加息，投资者会更加大力追求收益率，考验美联储的极限。
美联储现在还没有到进退维谷的地步。但如果不尽快实现就业和通胀目标，陷入窘境将是迟早的事。
Justin Lahart
华尔街日报网络版供稿并保留版权：未经许可，不得转载摘编
