与“财政悬崖”共舞需小心

市

场似乎已不再特别担心美国的“财政悬崖”问题。

这可能是对的。但人们不应该忽视财政支出的长期趋势。

投资者是否已经意识到所谓“财政悬崖”不过是政治博弈的虚张声势？到时候，那些自诩高尚的决斗者就会溜到无烟会议室达成肥得流油的交易，不仅可以避免“财政悬崖”，还能带来足够的好处让所有人都满意。不管怎么说，过去的情形一向如此。

只要看看股市就会明白。

一旦政府未能达成预算协议，就会出现所谓“扣押封存”（这是政府为强制性削减支出起的一个故弄玄虚的名词），国防预算就会受到严重削减。因此，任何围绕大规模强制性减支的深切担忧都会在股价上得到体现。但事实上却没有。

标准普尔航空和国防精选指数今年截至目前已上涨8.8%，而标准普尔500指数同期上涨了6.7%。由此可见，市场普遍没有对国防工业的前景感到担忧。

但一个无可辩驳的事实是，在奥巴马(Obama)政府执政期间，财政支出曲?并未显著上升，而是持平。

美国联邦政府支出的长期图表显示，直到2000年政府支出一直呈上升趋势，之后到2007年曲?斜率持续上升，此后曲?再度上升但升幅微小，这种状况持续至2010年左右，之后曲?完全趋平，甚至出现温和下降。换句话说，这张图表明，如果将较低的通货膨胀率考虑在内，美国早就触及了“财政悬崖”，美国经济已经受过这种考验。

这些数据揭示了一个问题，但股市却作出了另一种反应。这说明什么？

需要记住的是，虽然股市表现强劲，但这是多种因素共同作用的结果。首先，企业的利润率处于纪录高位。其次，处于历史低位的利率使得企业可以举借资金回购股票，从而了提高了每股收益率。另外，股市的看涨行情导致市盈率远高于历史平均水平。

投资者暂时不去理会“财政悬崖”问题可能是对的，因为政府终将为阻止减支措施自动生效而达成协议。

但同样，投资者不应忽视公共开支已呈现的放缓趋势。的确，公共开支下降产生的闲置产能可能会有一部份被私营领域利用。但如果（很有可能）危机后出现的企业利润飙升很大程度上与政府财政透支直接相关，那么无论用怎样的会计技巧来美化每股收益，企业的利润下滑，当然也包括利润率下滑，都已成定局。

Alen Mattich

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