BURTON G. MALKIEL
市继续反映出美国经济正在极其温和地复苏。从2011年1月至2012年8月中旬，标准普尔500指数录得不能算高的个位数总回报。但很多散户投资者没有参与其中。自2011年1月以来，大约有2000亿美元的资金流出了股权共同基金。比这更多的资金流入了债券基金，“债券之王”比尔•格罗斯(Bill Gross)甚至宣称“股票风潮已经垂死”。但我认为，如今将钱从股市转入债市的投资者正在犯下一个弥天大错。
诚然，令投资者担忧的不确定因素有一长串。欧洲正处于衰退，欧元区能否守得住还远未可知。中国经济也在放缓。美国存在跌落“财政悬崖”的风险，当然，还有大选年、财政政策不明朗等一系列不确定性萦绕身旁。但是，经济不确定性因素一直都是存在的。
令散户投资者困扰的一个更持久的不确定因素是对于“市场没有正确运转”的担忧。在批评人士看来，计算机算法所推动的大量高频交易已经摧毁了股市。海风资产管理公司(Seabreeze Partners)的总裁道格•卡斯(Doug Kass)最近甚至呼吁，“快把‘宽客’(quants)干掉，免得他们把我们干掉。”
最近，骑士资本(Knight Capital)不带“停止键”的系统就出了问题，不停向市场发出错误交易指令，在从1987年股市崩盘到2010年闪电式崩跌之间的一系列市场崩盘之外，又添加了最新的一笔市场恐慌记录。如此这般的“梦魇”令很多散户投资者相信股市已经破败，并认为自己作为散户投资者，相对那些专业投资者处于十分不利的境地。这些想法都是错误的。
骑士资本系统出错事件实际上很好地证明了股市的良好运转状态。当骑士资本的系统错误地发出卖出指令时，很多场内交易员及其他市场参与者欣然接盘。市场价格迅速回归常态水平，从骑士资本释出的四亿美元被愿意接盘的聪明的投资者逮了个正着。受此影响，骑士资本的普通股账面价值蒸发了三分之二以上。这不正是市场理所应当的运转方式吗？
我站在散户投资者的立场上，长期以来非常支持跟踪大盘指数的交易所交易基金(ETF)。那么，骑士资本作为做市商，这次出错对跟踪大盘指数的ETF产生了什么影响呢？骑士资本退出市场后，买卖价差（以及相应的交易成本）短暂扩大。但是，希望获利的人借机以略高的价格挂牌卖出，诱人的价差吸引其他做市商和交易员介入。没错，这不正是自由市场应有的运作方式吗？没过几日，换手率最高的ETF的买卖价差就回到了正常水平。因此，结论并非市场失灵。相反，市场以远甚于监管者的手段严厉地惩罚了骑士资本这个犯错者。资本主义体制的设计初衷不正是为了达到这个效果吗？
那么，散户投资者应不应该因为如今速度快疾交易可能导致的更为剧烈的波动而放弃股票市场呢？完全不应该。为了退休打算的投资者根本没有理由担心逐日或逐周的市场波动。正确的对策不是“做点什么”，而是“就待在那里”，什么也不做。
越来越多的证据显示，简单在低价买入并持有跟踪大盘指数的基金及指数化ETF的长线投资者获得的不是平均回报，而是比平均值高得多的回报。2011年，指数基金投资者跑赢80%以上的主动管理型股权基金。2012年上半年情况亦如此。
而且，现在与以往任何时候相比，股票都较债券更有吸引力。将退休基金押在只有1.5%的“安全”收益率的美国国债上，扣除通货膨胀后，几乎可以百分之百肯定会是一笔糟糕的投资。如今，我们身处的现实环境是，相对于收入（即国内生产总值），发达国家面临着庞大的负债以及庞大的财政赤字。随着时间的推移，人口老龄化也会令各类社会保障计划面临更大的压力。而到目前为止，美国政府就社保计划采取的主要措施竟是扩大覆盖面，而非降低成本。最轻巧的政治路径似乎就是保持低利率环境，希望通货膨胀最终能像以往一样，帮助我们减掉债务包袱。
而在低回报的大环境下，省钱养老异常艰难。大多数退休计划的回报假设似乎都过于乐观。固定收益投资肯定无法带来所需要的预期回报。不论是散户还是管理退休基金的机构投资者，唯一的希望还是增加、而非减少股票在其资产组合中的权重。
（伯顿•G•马尔基尔(BURTON G. MALKIEL)是畅销数十年的金融投资经典之作《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)的作者。2012年，《漫步华尔街》已经印刷第十版（纸质版），出版商是W.W. Norton。）
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