美国股市是否再次出现泡沫？

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年以来，不算股息，标普500指数已累计上涨11.8%。该指数距离触及历史高点仅有一步之遥。

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现在的情况是美国股市总市值高于年度GDP。

这令投资者不禁猜测，股价是否又出现了泡沫。根据一项衡量标准来看，股价并不存在泡沫。标普500指数预期市盈率（基于成分股公司2012年预期收益计算）为13.3倍，符合历史平均水平。

不过，另外一项衡量标准却显示情况比较糟糕。这个标准是将美股总市值与美国年度国内生产总值(GDP)进行比较。现在的情况是总市值再次高于年度GDP。2000年互联网泡沫以及2006年美国楼市泡沫出现时都发生过这种情况，而结果都是此后的几年里股市暴跌。

这次会重蹈覆辙吗？这可能要取决于海外的情况。

将股市与经济进行比较，其目的在于去除波动的公司收益带来的影响。在经济增长时期，股价可能会上涨，公司收益往往会提高；在经济低迷时期，股价常常会下跌，公司收益会缩水。结果就是，利用市盈率很难判断股市是否存在泡沫，因为公司收益可能会在股市高点时表现得异常高。

目前，美国公司收益占经济的比重接近历史高点。过去80年左右的时间中，这通常意味着公司收益即将缩水。

于是就有了文中的图表。如果股价受到公司收益的制约，而公司收益又受到经济状况的制约，投资者可能会直接将股价与经济进行比较。

但是如果公司收益不再受到美国经济的制约，又会怎样呢？最近出版的新书《这次不一样》(This Time Is Different)记录了市场观察人士轻率地宣称估值规则已经发生改变的漫长历史。不过这次情况可能真的有点不一样。

 中国、印度和巴西等市场的经济迅速增长使得美国公司海外收入增长快于国内收入增长。标普500指数成份股公司目前平均约有三分之一的收入来自海外。对于科技企业来说，这个比例更是超过了一半。此外，科技股已经成为标普500指数最大的板块，也是收益增长最快的板块。

如果这是一种永久性的趋势，文中的图表就没有什么值得担忧的，美国公司的收益增长是永久性的。

当然，这可能并非一种永久性的趋势。长远来看，随着新兴市场成为发达市场，它们可能产生能够在高价值产品和服务领域更有效地与苹果(Apple)、埃克森美孚(ExxonMobil)和沃尔玛(Wal-Mart)等公司竞争的企业，甚至是在美国进行竞争。

这就像韩国产的豪华汽车一样并非不可能。仅仅16年前，国际货币基金组织(International Monetary Fund)才将韩国从新兴市场（和中国一样）归为发达市场（和日本一样）。而如今，三星(Samsung)已经在与iPhone争夺智能手机市场的主导地位，而现代(Hyundai)价格四万美元的Genesis和6.5万美元的Equus则在享受着两位数的销量增幅。

不过，眼下最好还是为那些新兴市场加油。美国股价可能要靠它们。

Jack Hough

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