今年的圣诞礼物10月份就已送出

跟踪12月末的股市表现有点像观看一位正在接近25英里大关的马拉松选手。他踉跄迈出的每一步都在提醒观众，苦尽甘来的时候就要到了，而萦绕于人们心头的一个问题更增强了这一幕的戏剧性：这些选手究竟还剩下多少力气？

股市上周就上演了这一幕，一直在接近四年半高点处徘徊的股指奋力迈上新的台阶。受假日因素、纽约捷运系统工人罢工的影响，股市交投清淡。虽然如此，人们上周还是得以提前观察了将主导1月份股市的一些因素，而美国联邦储备委员会(Fed)的利率政策似乎是最值得关注的。

上周初，统计数据显示美国11月份新屋开工数跃升了5.3%，这使人不禁担忧，Fed的加息政策可能会在2006年持续很长一段时间。但随著经济数据的陆续公布，疲弱的生产者价格指数、温和的通货膨胀率数据以及11月份预售屋销售量大于预期的回调，都起到了缓解人们上述担忧的作用。

像往年一样，人们的股市交投意愿也随著岁末的临近而进入低潮期，这可能反而帮助各主要股指在上周实现了小涨。但股市艰难的上扬日益表明，人们急切等待的那一波圣诞老人送上的股市上扬行情大体已在10月份和11月份提早出现了，对于那些仍指望著从股市明年1月份的跃升中获利的投资者而言，疲态尽显的股市可能没有多少油水留给他们了。

标准普尔500指数上周勉强上涨了1.3点，至1269点，涨幅0.1%，该指数今年累计上涨了4.7%。

道琼斯工业股票平均价格指数今年一年的波动幅度都没有超过1,000点，上周基本上持平，仅上涨了8点，升至10,883点，今年累计涨幅为0.9%。对该指数拖累最大的是通用汽车(General Motors, GM)，税损卖盘因素、投资者对该公司的扭亏为盈前景再度感到担忧以及亿万富翁Tracinda Corp.宣布已将其在通用汽车的持股比例从9.9%削减至7.8%等因素打击了该股。虽然该公司股票持续5个交易日的下滑势头已于上周五止住，但该股今年的累计跌幅已经高达53%，股价跌至了23年来的最低点。

那斯达克综合指数上周下跌3点，至2,249点，为连续第三周下跌，罗素2000指数上周上涨3.5点，收于686点。这两个指数今年的累计涨幅分别为3.4%和5.4%。油价上周出现下跌，持续两天的沉重卖盘上周五使天然气价格降至了近一个月来的最低点。美元在上上周遭遇卖盘后出现反弹，它今年兑欧元和日圆的涨幅双双达到14%左右。

虽然股市上周再度出现了先跌后涨的局面，但上周后半段的股市涨幅却并不理想。成长型和科技类股处境艰难，领涨的股票日益稀少且前景不明。被Ned Davis Research列入关注名单的约1,500只股票中只有12%在上周四出现的那波上扬行情中创下了新的30天高点，而11月22日有36%的股票创下了这一高点，去年末和2003年初时，这一比例更是曾超过50%。

股市的看涨人气虽算不上火爆但依然高涨，股市的上扬行情还将持续多久仍有待观察。在期权市场上，表明投资者乐观情绪的看涨期权买盘已出现提速。与此同时，Ned Davis最近发布的群体人气指标显示，67.5%的交易员是看涨派，距股市上一次由盛转衰前夕70%的水平已经不远。

圣诞节假日的临近并未减缓并购交易的步伐，已宣布的这类交易为股市提供了大部分炒作题材。Barrick Gold (ABX)出价100亿美元收购Placer Dome(PDG)，国际商业机器公司(International Business Machines, IBM)为了完善自己的系统管理软件业务而收购了Micromuse(MUSE)，硬盘驱动器生产商希捷技术公司(Seagate Technology, STX)有意收购竞争对手迈拓(Maxtor, MXO)，而私人资本运营公司Apax Partners同意斥资16亿美元收购时装生产商Tommy Hilfiger(TOM)，从而使数周来围绕两公司的并购传闻尘埃落定。另一方面，如果投资者期待的并购交易最终流产，那么股市的失望情绪也是显而易见的。美国第二大杂货商Albertson(ABS)的股价上周下跌了近16%，市值损失了14亿美元，该公司此前宣布，它已终止了将自身出售的谈判。

如果说股市正期待著美国企业在并购方面进一步大展宏图的话，那么交易员们则依然密切关注著消费者支出的动向，利率不断上调以及能源价格高涨的局面明年仍将持续，而人们的住房却不会再像以往那样显著升值。上周公布的经济数据显示，虽然消费者支出在11月份保持了稳固，但此前几个月的这一指标却向下做了调整。耐克公司(Nike, NKE)的股价出现下滑，此前该公司将其利润率的下降归咎于全球订单增速的放缓以及原材料价格的上涨。

高盛(Goldman Sachs)的经济学家预计，2006年的消费支出将增长2.6%，低于今年3.6%及2004年3.9%的增幅。而企业的固定资产投资明年预计将增长9.1%。虽然企业支出在2006年的支出总额中将占据更大份额，但高盛的策略师大卫•柯斯汀(David Kostin)却建议投资者只增持工业、能源和信息技术方面个别几家公司的股票，因为这些公司往往会从企业资本支出的增长中获益，它们总的说来是收钱者而不是花钱者。

柯斯汀看好工业类公司还有另外一个原因。尽管企业投入和能源价格不断上涨，但工业类公司的运营利润率却已连续七个季度上扬，它们或是将生产成本转嫁给了消费者，或是将那些增长缓慢的业务予以剥离。

相比之下，食品、家用产品和美容用品生产商等直接为消费者服务的企业在业绩方面却好坏参半，它们一方面试图提价，同时又不想因此吓跑消费者。虽然自今年中期以来已陆续出台了一些提价措施，但更多提价还是安排在2006年初进行。柯斯汀建议投资者作多史坦普工业类股指数(Industrial Select Sector SPDR, XLI)，作空史坦普消费类股指数(Consumer Staple Select Sector SPDR, XLP)。自10月底以来，XLI指数已经上涨了9.1%，而XLP指数的涨幅只有4.3%。

与大型股一样，小型股的命运似乎也来到了一个转折点。小型股的表现近年来一直不错，这一定程度上是因为投资者认为小企业更能节省成本，营业杠杆率更高，并且在成本和通货膨胀率不断上扬的大环境下能实现更快的增长。

但随著交易员们嗅出了加息周期即将截止的气息──特别是在Fed本月宣布目前的利率已处于中性水平以后，股市投资已开始流出小型股。现在的流行看法是：随著罗素2000指数的表现连续第六年好于标准普尔500指数，小型股目前已处于高估状态。美国18个月中的13次加息应已消除了通货膨胀隐患，从而也消除了投资者看好小型股的一个理由。

不过Wells Capital Management的首席投资策略师詹姆士•保罗森(James Paulsen)却并不认同这种凭常识得出的看法。理由之一是，小型股近来的强劲表现主要是其以往数十年中一直被低估所产生的反弹，人们不应对此类股票是否已被高估太过在意。

他说，鉴于目前的形势是短期利率上扬而长期利率却相对稳定，Fed本轮加息并没有多大杀伤力，与以往的加息周期相比对经济的抑制作用要小得多。他因此认为，2006年的利润增长将带来更多通货膨胀压力。他的看法是：至少可再放心投资小型股一年。