股市时评 耐用消费品类股支撑股市涨势

以为股市涨势将延续到新年的乐观主义者或许开始相信那些玩世不恭的社会名流的座右铭：钱多不扎手，人穷不夺命。

上周，美国股市的两个主要股指──标准普尔500指数和道琼斯威尔赦5000指数(Dow Jones Wilshire 5000)创下至少为2001年年中以来的最高点，而当周大部分时间市场交投温和。

标准普尔500指数上涨7点，收于1267点，涨幅0.6%，周三曾收于1272点的新高。道琼斯工业股票平均价格指数上涨97点，至10,875点，涨幅0.9%。那斯达克综合指数则下跌4点，至2252点。

汽油价格引发的消费者价格指数的大幅下挫、联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)可能很快放弃加息举措的最微弱暗示，以及另一轮并购消息成为市场关注的焦点。预计1月份市场对Fed的关注将会加剧，因为每一项数据都会经过分析和计算，以体现有关Fed政策的暗示。

不过，市场在很大程度上表现出的是成熟的季节性涨势，在假日前还会进一步上涨数点，去年的走势就是如此。此外，几周来，上涨的股票比例一直较小。而且相对来说，规模更小的股票的表现严重滞后。

那又有什么关系呢？在人们看来，大盘已经更稳固，虽然事实是那斯达克市场的广度在将近两年前就已经触顶，股指本身一直在窄幅波动。在上世纪90年代末最好的一些年份中，市场广度也比较窄。

但是，在一个长期处于区间波动的市场中，这表明买家当前已经精疲力竭，意味著引领涨势的个股需要付出更大努力才能维持股指的涨势。

上周，在标普500指数追踪的10个行业中，只有1个行业冲到了52周高点，而且令很多人吃惊的是，它竟是耐用消费品类股。

虽然今年以来的涨幅只有3%左右，标普500指数中的耐用品类股最近从科技和工业等更活跃、更受人追捧的类股那里抢去了风头。与之类似但更广泛的摩根士丹利消费者指数(Morgan Stanley Consumer Index)也在上周创下了52周新高。

菲利普莫里斯(Altria)和宝洁公司(Procter & Gamble Co., PG, 又名:宝硷公司)对此起到了很大的推动作用。上周四，菲利普莫里斯赢得了一项诉讼的重大胜利，初审法院要求其赔偿100亿美元的裁决被驳回。该股今年以来一路上扬，迄今为止涨幅已达26%，诉讼赔偿担忧的减弱以及投资者对可靠现金流增长的看重都功不可没。

宝洁和菲利普莫里斯在耐用消费品类股的权重分别为19%和14%。市场非常看好宝洁对吉列(Gillette)的收购及其推动收入增长、抵御高商品成本的能力。在耐用消费品类股中，位居沃尔玛(Wal-Mart, WMT)之后排名第四的百事公司(Pepsico, PEP)也涨至高位。

这种趋势存在很多有悖常理之处。这些股票并不是那么便宜，该类股基于2006年预期收益的本益比为17.4倍，大大超过市场整体本益比水平。人们普遍认为，该行业的利润率已经接近历史高点，美元汇率的强势超出很多人先前的预期，成为企业利润的负面影响因素。可是，这些股票依旧不断走高。市场对这种趋势的理解是问题的症结所在。

一个推测是，资金正在流入防御性股票。当在一波大的上涨行情过后，更稳定的非周期性股票开始引领市场时，常常意味著买家的决心正在消退，对风险的偏好暂时减弱。或者对部分人来说，它意味著市场正在屈从于即将出现（或正在出现的）经济放慢的事实。

总而言之，耐用品类股的强势可能表明，分析师对该行业明年收益增长6%的普遍预期太低了，这或许和其他一些行业华而不实的预期增长率有所不同。

耐用品类股受人青睐的另一个理由可能是其稳固的定价能力，这个因素正开始日益引起市场重视。宝洁上周发布的良好收益前景在一定程度上应归功于它能够提高帮宝适(Pampers)等必需品的价格。

同样地，摩根士丹利的艾德曼(David Adelman)表示很高兴获悉，菲利普莫里斯宣布降低其国内销售的促销支出，此举相当于涨价3%。

对于这些定价者来说，这无疑是一个好消息。而对于那些期望市场在更活跃、更稳健的行业支撑下进一步上扬的投资者来说，这还不是最令人振奋的信号。

上周五收盘时，Google (GOOG)成为那斯达克100指数成份股，消息虽然引起很大关注，但对股指的走势影响甚微。

并非每年都会有市值达1,270亿美元的成份股进入那斯达克100指数（那斯达克市场100只最大的非金融类股票），该指数的定期调整往往要经过认真的学术研究过程。

但是，随著基于该指数的200亿美元上市交易基金的畅销，更具体的投资影响产生了。他们不得不出售那斯达克100指数成分股中价值约40亿美元的其他股票，以购买Google的股票。

Google是那斯达克100指数的12只新成份股之一，它们共同取代了原有的12只成份股。其他新成份股还有：Expedia (EXPE)、Checkfree (CKFR)和Urban Outfitters (URBN)。但是，与Google相比，这些股票显得相形见绌，Google将立即占到该股指的1/30以上。

贝尔斯登(Bear Stearns)的股票衍生产品研究人员称，Google的进入将略微提高那斯达克100指数的本益比，也将提振其预期长期增长率。受Google高达71倍的本益比推动，那斯达克100指数当前年度的本益比将从已经高达29倍的水平升至29.5倍，其预期收益增长率也由16.5%升至17%。

这种调整还使那斯达克100指数的科技股权重由59%提高到60%以上，而医疗保健类股的权重则下滑1.3个百分点至14.2%。

诚然，市场真正的变化将出现在标普将Google纳入其500指数之际，这大概会发生在Google的流通股本大到足以满足标普公司要求的时候。