Abraxis的交易值得推敲

一位生物技术领域的亿万富翁正在让华尔街懊恼不已－－而且已经不是第一次惹恼投资者了。

孙雄(Patrick Soon-Shiong)周一宣布将推行一项宏伟计划，将他组建并掌控的两家公司合并，成立新公司Abraxis BioScience。在此项交易中，仿制药制药商American Pharmaceutical Partners Inc.将以价值41亿美元的股票收购其最大股东－－非上市公司American BioScience Inc.。孙雄在两家公司均持有大量股权，并将成为Abraxis的最大投资者。

此项交易有望平复投资者对两家公司间利益冲突的担忧，但与此同时，部分人士认为American BioScience的价值可能会被高估，并使得孙雄从中渔利，因此也引发了投资者的不安情绪。

交易宣布后立即招致华尔街的奚落，American Pharmaceutical的股价周一下挫18%。该股周四收于36.03美元，较交易宣布前的47.61美元下跌了24%。

部分人士称，随著投资者逐渐消化交易细节，American Pharmaceutical的股价可能进一步走低。American BioScience仍属烧钱的初创企业，其畅销药只有用于治疗乳腺癌的相对较新的Abraxane。American Pharmaceutical在美国市场经销该药，与American BioScience分享利润。

American Pharmaceutical将发行8,600万新股用以收购American BioScience，超过其7,220万的现有流通股数量。据此CIBC World Markets Inc.分析师艾略特•威尔伯(Elliot Wilbur)预计American Pharmaceutical明年的每股收益为1.04美元，低于交易宣布前的每股2.31美元预期。威尔伯预计该交易将至少在2008年前稀释American Pharmaceutical的每股收益。周一，他将该股评级由强于大盘下调至中性。威尔伯不持有American Pharmaceutical的股票。

尽管American Pharmaceutical近期遭到抛售，但估值仍然偏高，这也给该股造成风险。截至周四收盘，该股基于明年每股收益预期的本益比为35倍左右，基于2007年预期的本益比60倍。因此合并后的公司相比同类仿制药企业或其他特种药品制造商将呈现较高的估值，特种药生产商的平均本益比仅为21-24倍左右。American Pharmaceutical在交易宣布前的本益比也处于21倍至24倍之间。

孙雄表示，股价下跌的部分原因在于部分先前的投资者因不愿承担新模式带来的风险以及对初创型生物技术企业的潜力不了解而退出。他表示，该交易实际上是American Pharmaceutical由一家稳定的仿制药制造商向更有吸引力的生物技术企业的转型，因此理应获得较高的本益比。生物技术投资者通常对本益比这类指标不太敏感。而初创型企业往往没有收益。

能够赢利的中等规模的生物技术企业通常拥有31倍左右的本益比，不过这仍低于American Pharmaceutical目前近35倍的水平。即便让该股实现比以往更高一些的本益比－－比如基于明年的每股收益达到27倍－－该股理应处于28美元左右，较周四收盘价低22%。

部分投资者和分析师发现，拟议中对American BioScience的估价很难消化，特别是考虑到该公司仅有一种畅销药Abraxane－－它本身还是现有化疗药物Taxol的仿制药－－以及一些正处于初级阶段的在研药物。

“很难想像另外一家情况类似的公司会获得如此高昂的出价，”Wedbush Morgan Securities的分析师文尼•金斗(Vinny Jindal)称。他于周一将该股评级由买进下调至持有。他本人不持有American BioScience的股票。

孙雄表示，对American BioScience的估价来自华尔街本身。他指出，分析师曾发表报告称，American Pharmaceutical在美国的Abraxanes销售权价值每股30美元，总计22亿美元。将这个数字加进来，就得到40亿美元的估价。

孙雄对Abraxane的潜力大加吹嘘，并计划大张旗鼓地推出将该药应用于肺癌、前列腺癌及其他癌症的临床试验，且希望在海外市场获得准入。

部分投资者也担心两家公司的合并将导致American Pharmaceutical首席执行长艾尔•希勒(Al Heller)离职。希勒曾担任百特(Baxter International Inc., BAX)首席执行长，一直被公认为值得信任的领导人。孙雄称赞了希勒，但表示，他会亲自承担起发展这家生物技术公司的重任。

围绕American Pharmaceutical或孙雄的争议屡见不鲜。值得警惕的一点是：该公司流通股中已经有23%被卖空，而整体市场卖空率平均为2%左右。 American Pharmaceutical股价的下跌已经使孙雄在交易中可能获得股票价值缩水了6亿多美元。