大股东积极开展权益行动

越来越多的大股东开始变成积极的权益行动者，这几乎给所有行业的管理人士都带来了压力，他们需要冒著失去工作，甚至公司前途的风险提高绩效。

一些对冲基金等大股东采取的行动是推动股价走高，然后迫使管理层兑现价值。

但这也带来了部分投资者是否推动某些股票短期走高，但却使公司陷入长期低迷状态的问题。

权益行动者的目标中包括时代华纳公司(Time Warner Inc)、麦当劳(McDonald's Corp.)、德国证券及衍生工具交易所(Deutsche Boerse AG, 简称：德国证交所)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、Six Flags Inc.和OfficeMax Inc.等大公司。有时他们的行动比较温和：提出建议或者承诺提供支持；有时则会比较强硬：敦促其出售股份，或采取其它措施。

进行权益活动的股东并不只是对冲基金。传统的资产管理公司也在采取这种做法，如Legg Mason Inc.旗下的Private Capital Management就要求Knight Ridder Inc.对出售情况进行审核。周二，加州公务员退休基金(California Public Employees' Retirement System, Calpers)加入到反对Sovereign Bancorp Inc.的投资者中，当天晚些时候，纽约证交所决定允许实施Sovereign经修改后的一项交易，而无需进行投票表决。

部分投资者采取权益行动的原因在于，随著越来越多的对冲基金采取相同的投资战略，以及市场总体波动性的下降，获得高额回报越来越困难。预计权益行动者明年将会增加，尤其是在欧洲，对冲基金认为这里将有更多的公司表现落后。

推动所有这些活动的原因在于：越来越多焦虑不安的投资者对许多公司管理层的业务管理及资金分配方式感到不满。这些投资者无所顾忌地告诉公司应如何推高股价。一些企业所起的名称甚至就暗示出他们的投资策略，如Pirate Capital LLC和Bulldog Investors。

管理10亿美元资产的对冲基金Pershing Square Capital Management的创始人威廉姆•阿克曼(William Ackman)说，许多大公司从未感受过压力，因为人们认为这些公司规模太大，无法施加影响。但现在，董事会成员已经认识到不能对合理的建议仅仅说“不”了。该基金正在推动麦当劳卖出子公司，今年初还曾给Wendy's International施加压力，要求剥离旗下的油饼连锁店，从而引发了该股的一轮反弹。

其中一个主要的不满是许多公司坐拥大量现金收益，回报率却很低，应该通过股票回购或派息回报股东。标准普尔500指数的成分股公司共有6,500多亿美元现金，高于5年前的3,290亿美元，标准普尔500指数的非金融类成分股中，约有三分之一拥有的现金多于债务。急躁的投资者称，一些公司拥有价值不菲的房地产，但却没有增值。

其它一些权益行动者则把矛头指向了继续向管理人员发放高薪，或是大肆挥霍的公司。卡尔•伊肯(Carl Icahn)说，美国的许多公司都管理不善，过于臃肿，管理层次太多。他正在游说时代华纳进行裁员，并增加股票回购。

投资者的权益行动早就存在。出现不同的是现在对冲基金管理著大约1万亿美元资金，高于5年前的4亿美元。因此他们可以团结起来对大公司采取行动，提高公司变革的几率。

自从安然公司(Enron Corp.)曝出会计丑闻以及随后萨班斯－奥克斯利法案(Sarbanes-Oxley)和其他改善公司治理的措施相继实施后，对冲基金称，他们的努力是出于股东利益的考虑。由于对冲基金通常按照它们的表现来获得报酬，因此自然有刺激股票波动的动力－－特别是在接近年关、计算报酬的时候。

很难将权益行动的回报进行量化，因为很少有人是专职的鼓动者。据跟踪对冲基金业绩的Hedge Fund Research Inc.的数据，8家时常采取权益行动的大型对冲基金今年前10个月的平均投资回报为8%，超过对冲基金同期5.6%的平均回报以及标准普尔指数1%的回报。投资对冲基金的Hennessee Group称，几年来伊肯的投资收益一直强于大盘，而像Steel Partners II等一些专门投资小型股的基金也是如此。

但最近，一些权益行动者在制造声势方面的成就似乎比实现价值方面的成就更大。包括Steel Partners和Cannell Capital在内的激进投资者向BKF Capital Group Inc董事会发起了更加严峻的挑战，要求在董事会增加两家公司的席位。但BKF的股价自3月份以来已经从43美元降至21美元，虽然它已从10月底的15美元有所反弹。伊肯购买了百视达公司(Blockbuster Inc.) 10%的股票，对管理层支出计划提出批评后，于今年早些时候取得了董事会席位。但百视达的股价从4月份超过10美元的高点降至了3.60美元左右。

如果你觉得这有点耳熟，那就对了。早在八十年代，股东就曾经在各种各样的企业中参与管理，他们有时收购股权，然后迫使公司以更高价格买回公开上市的股票－－不过这种被称为“绿函交易”(greenmail)的技巧现在已不多见。

杠杆收购狂在八十年代末还一度盯上了价值被低估的企业，甚至为了达成交易不惜高筑债台。有时，一些企业为抵御收购出价或要约威胁也不得不举债，为股东支付丰厚的股息。不过现在，积极的权益行动者是在为公司所有投资者推高股价，而不只为他们自己持有的股权。

很多年来，像伊肯这样的投资者不得不接纳无能的管理层，同时公共养老金计划以及其他问题已经招致人们对公司治理松懈、管理层报酬过高以及董事会任人为亲的指责。

但今天，权益行动者可以对管理层施加更多影响，因为他们更愿意参与代理权之争以更换管理人士或采取其他举措，更不用说养老金计划了。德州大学(University of Texas)教授伯纳德•布莱克(Bernard Black)在1988年的一份报告中称，以往的权益行动者并不争夺管理权，也不会试图让董事会接纳他们自己的候选人...这些团体在公司业绩方面产生的影响不过是这种努力程度所能期待的结果－－也就是说，并不是很多。

亚利桑那州立大学(Arizona State University) W. P. Carey商学院关注股东权益行动的斯图亚特•吉兰(Stuart Gillan)预计，近期对冲基金的权益行动可能会比过去的股东权益行动产生更加明显的财富效果。

但吉兰及其他一些人士警告称，对冲基金已经摘取了最垂手可得的成果，未来几个月对企业施加压力可能将更加困难。如果明年经济放缓，耗尽企业的现金很可能是得不偿失。