微软成为价值型投资者新宠

自看重未来前景的“成长型”投资者淡出微软(Microsoft Corp.)之后，逢低买进的“价值型”投资者就成为了买进该股的生力军。

多年来，微软的Windows操作系统和Office软件无处不在，在全球个人电脑中的市场占有率高达90%左右，因而该公司一直是作为成长型企业出现在人们面前的。从1996年至2002年，微软的利润增长了近3倍，股价上涨了450%以上。

此后，随著Windows和Office的更新变得日益耗时和复杂，微软的前进步伐开始放缓。微软董事长比尔•盖茨(Bill Gates)在10月30日的备忘录中透露了改革产品方式的计划，以对抗Google Inc.等使用互联网开发和分销软件的竞争对手。

但关注公司利润增长幅度的成长型投资者却并不顺利。在过去五年里，微软流通股的股价下跌了13%。

不过，随著该公司股价的走低，价值型投资经理却开始看好该股。

芝加哥研究机构晨星公司(Morningstar Inc.)的分析师端德兰(Toan Tran)说，微软正处于过渡时期。90年代时，微软是最优秀的成长股之一。现在，它已是一家更为成熟的公司，因此你会看到成长型投资者退出，而许多价值型投资者进入。

根据来自基金跟踪机构Lipper Inc.的数据，成长型基金持有微软的百分比不断下降，但截至第二季度末，美国几乎一半的大型股价值型基金都持有了微软股票，高于2002年底时的四分之一左右。

原因之一就在于里奇•泽纳(Rich Pzena)这种投资者开始逢低吸纳。泽纳是纽约Pzena Investment Management的负责人。他说，这是很具吸引力、且价格合理的一项投资。他在过去6个月里将微软加入到其投资组合中。他说，在目前的价位投资不必抱著非常高的增长预期。

根据Thomson Financial的数据，目前微软的股价约为其今后4个季度每股收益预期的20倍左右，大大低于过去10年里34倍的本益比。微软周四上涨13美分，收于27.09美元，市值约为2,870亿美元。

许多关注价格，又看好微软的新投资者采用了现金流量折现分析法，即公司的价值是由未来的现金流预期──利润和股息──决定的。鉴于今后几年里微软显而易见的巨额现金流和即使稍显温和的增长率，目前持有该股的投资者认为当前的股价较低。Thomson Financial的数据显示，华尔街的分析师预计微软今后5年里的年利润增长率为11%。

晨星公司的端德兰称，按10%的增长率计算，该股的合理价值应在34美元。泽纳按公认保守的8%左右的增长率计算，称即使这样，目前该股价格也具有吸引力。

在科技股泡沫破裂时，微软等科技公司高高在上的股价令大多数价值型投资者敬而远之，因此微软目前受到价值型基金的青睐可能令一些人感到惊讶。但当价值型投资者将该公司的名字纳入视线，开始研究其财务报表时，他们会发现许多令其心动之处。

比如，价值型投资者可以看到良好的资产负债表和充足的现金储备。微软的资产负债表中拥有400多亿美元现金，且没有债务。该公司平均每月还获得10多亿美元的自由现金流。

T. Rowe Price Value基金的经理约翰•莱恩汉(John Linehan)说，其中的部分奥秘是，在过去，成长型投资者的重点是按照微软的产品周期进行时效性投资。而现在，产品周期可能会符合你的心意，但你却不再需要这些帮助，就可以放心大胆地投资了。T. Rowe管理著32亿美元的资金，在大约18个月的时间里微软一直是其持有最多的10大股票之一。

事实上，该公司向股东派发现金是令价值型投资者满意的另外一点。自去年派发了320亿美元的特别股息后，该公司每季度都派发股息，目前的股息收益率为1.2%。微软还计划加快股票回购计划，在明年底以前回购190亿美元股票，比原计划提前两年。

股票回购对股东而言可谓是个好消息，因为股票数量的减少会提高每股利润和股息，从而可能会增加股票的估价。价值型投资者认为微软的股价偏低，因此即使今后几个季度里微软的利润增长情况难以预测，股票的回购也会增加他们的投资价值。

微软正在推出新产品，比如视频游戏机Xbox 360、伺服器数据库产品SQL Server 2005，还有最新版本的操作系统Windows Vista。

当然，其中也存在风险。新产品的推出可能出现问题，来自Google等竞争对手的威胁可能越来越严重。但鉴于该公司巨大的现金储备，核心Windows和Office产品的坚强后盾，以及其股票回购计划，新近看好微软的投资者认为，成长型投资者对微软的厌倦态度显然是忽略了难以抗拒的风险回报理念。