人们在财务上蒙受损失往往都是由于禁不住诱惑。
现如今，你能购买收益率为6%的市政债券基金，收益率为8%的房地产基金以及收益率达10%的高收益率垃圾债券基金。不过，可别到那些寻常的共同基金名单中去搜寻这些基金。
相反，我们这里谈论的是封闭式基金。从没听说过它们吗？目前它们还只是基金业内一个不起眼的小角色，但如果利率继续上扬，损失惨重的投资者将会觉醒，届时逢低买进者的好日子就到来了。
--诱人的回报率。尽管封闭式基金的知名度相对较低，但仍有大量资金投在了这上面。
Investment Company Institute提供的最新数据显示，截至6月30日，封闭式基金管理的资金有2,690亿美元。相比之下，知名度要高得多的交易所买卖指数基金只管理著2,430亿美元资金。
与上市交易基金一样，封闭式基金也在证交所上市，这意味著你必须通过一家综合服务经纪商或折扣经纪商来购买这类基金。但与上市交易基金不同的是，封闭式基金会雇佣活跃的经理人来管理资金，另外，它们多数是债券基金，而且有超过一半的这类基金会用借来的钱提振投资回报。
比方说，一只封闭式基金会从投资者那里募集7亿美元资金，然后再借入3亿美元的短期贷款，并将手中的这10亿美元全部投资购买中、长期债券。这种借短期贷款进行长期投资的策略使得这一基金能够向投资者派发丰厚的红利。
资产管理公司Hokanson Capital Management的总裁尼尔•霍金森(Neil Hokanson)说：“客户们看到这类封闭式基金的投资回报率能达到8%或9%，他们就会问我，为什么你们只替我们购买投资回报率仅有4%的美国国债呢？而我们的回答是，这里存在一个陷阱。有许多封闭式基金的杠杆比率超过30%。而借来的钱是会咬人的。
--杠杆损失。事实上，杠杆型封闭式债券和房地产基金面临著三重风险。首先，借债成本有可能不断攀升。自2004年中期以来，美国联邦储备委员会(Federal Reserve)已经将联邦基金利率从1%上调到4%。
这已推高了封闭式基金的借贷成本，并导致这类基金纷纷下调派息。花旗集团(Citigroup)的封闭式基金分析师弗兰克•西利奥(Frank Sileo)跟踪著约40只杠杆式跨行业应课税债券基金。过去一年中这些基金有超过一半下调了派息，平均下调幅度为13%。
其次，这些基金的投资组合价值有可能大幅下降。由于这些基金部分是用借来的钱进行投资的，因此它们的投资损失会成倍放大，如果投资组合的市值下降1%，那么基金投资者的投资收益将下降1.5%。
不过，至少迄今为止这方面的损失还不算太大。芝加哥投资公司Nuveen Investments的执行副总裁比尔•亚当斯(Bill Adams)说，“短期债券的利率虽有上扬，但长期债券利率的上扬幅度却不大。市场似乎预计长期债券利率不会有大幅度的提高。”
第三重风险是什么？设想一下，如果封闭式基金的投资组合价值大幅下降，或者这些基金的派息被大幅下调，心怀不满的投资者有可能会选择抛售这类基金，从而导致单位基金的价格下挫。用不了多久，单位基金的价格就会大大低于其实际价值。
这种情况某种程度上已经出现了。据路透社(Reuters)旗下基金研究机构Lipper称，截至10月31日，杠杆型垃圾债券基金的单位基金价格平均较其投资组合价值低3%，保险型国债－市政债券基金的单位基金价格平均较其投资组合价值低6%，房地产基金的单位基金价格平均较其投资组合价值低12% 。
听上去是个坏消息？情况还有可能变得更糟。Lipper在其2003年的一份报告中对一批1992年以前所推出杠杆型市政债券基金的命运进行了研究。在1994年为期42周的一个时间段内，这些基金的单位基金价格平均下跌了22.5%，这些基金的投资组合价值出现下跌，而单位基金的价格也由高于投资组合价值转为低于这一价值。
当然，基金也可以通过降低负债比率来减小风险。但多数基金是以其所管理资产的总额为基数来收取管理费的，这些资产中也包括借来的那部分钱，因此休斯顿投资顾问公司Doliver Capital Advisors的研究部负责人荣•奥林(Ron Olin)说，这些基金缺乏降低负债率的积极性。
--逢低买进的时机。花旗集团的西利奥指出，随著美联储不断推高短期利率，债券基金下调派息的局面将持续到2006年末。
但在他看来，这也为勇于承担风险的投资者创造了获利机会。西利奥看好Eaton Vance Limited Duration(EVV)等基金，这只基金周二的收盘价较其周一的投资组合价值低了8%。西利奥看好的另一只基金是Nuveen Quality Preferred Income 2(JPS)，这只基金的单位基金价格较其投资组合价值低12%。
但要真正获得令人垂涎的逢低买进收益，可能还需要10年期美国国债的收益率从周二的4.56%升至5%以上。这会使封闭式债券基金和封闭式房地产基金的投资组合价值大幅下降，从而使其单位基金价格低于投资组合价值的幅度大大升高。
届时，高质量债券基金的单位基金价格将较其投资组合价值低15%以上，使得逢低买进者可以仅花85美分就能购得价值1美元的投资组合资产。
Doliver的奥林迄今尚未拥有杠杆式基金。他说，如果这类基金遭受重挫，其单位基金价格低于投资组合价值的幅度进一步加大，他可能会考虑购买。奥林说，在这种情况下，所购基金的价格往往会出现不错的反弹。
现如今，你能购买收益率为6%的市政债券基金，收益率为8%的房地产基金以及收益率达10%的高收益率垃圾债券基金。不过，可别到那些寻常的共同基金名单中去搜寻这些基金。
相反，我们这里谈论的是封闭式基金。从没听说过它们吗？目前它们还只是基金业内一个不起眼的小角色，但如果利率继续上扬，损失惨重的投资者将会觉醒，届时逢低买进者的好日子就到来了。
--诱人的回报率。尽管封闭式基金的知名度相对较低，但仍有大量资金投在了这上面。
Investment Company Institute提供的最新数据显示，截至6月30日，封闭式基金管理的资金有2,690亿美元。相比之下，知名度要高得多的交易所买卖指数基金只管理著2,430亿美元资金。
与上市交易基金一样，封闭式基金也在证交所上市，这意味著你必须通过一家综合服务经纪商或折扣经纪商来购买这类基金。但与上市交易基金不同的是，封闭式基金会雇佣活跃的经理人来管理资金，另外，它们多数是债券基金，而且有超过一半的这类基金会用借来的钱提振投资回报。
比方说，一只封闭式基金会从投资者那里募集7亿美元资金，然后再借入3亿美元的短期贷款，并将手中的这10亿美元全部投资购买中、长期债券。这种借短期贷款进行长期投资的策略使得这一基金能够向投资者派发丰厚的红利。
资产管理公司Hokanson Capital Management的总裁尼尔•霍金森(Neil Hokanson)说：“客户们看到这类封闭式基金的投资回报率能达到8%或9%，他们就会问我，为什么你们只替我们购买投资回报率仅有4%的美国国债呢？而我们的回答是，这里存在一个陷阱。有许多封闭式基金的杠杆比率超过30%。而借来的钱是会咬人的。
--杠杆损失。事实上，杠杆型封闭式债券和房地产基金面临著三重风险。首先，借债成本有可能不断攀升。自2004年中期以来，美国联邦储备委员会(Federal Reserve)已经将联邦基金利率从1%上调到4%。
这已推高了封闭式基金的借贷成本，并导致这类基金纷纷下调派息。花旗集团(Citigroup)的封闭式基金分析师弗兰克•西利奥(Frank Sileo)跟踪著约40只杠杆式跨行业应课税债券基金。过去一年中这些基金有超过一半下调了派息，平均下调幅度为13%。
其次，这些基金的投资组合价值有可能大幅下降。由于这些基金部分是用借来的钱进行投资的，因此它们的投资损失会成倍放大，如果投资组合的市值下降1%，那么基金投资者的投资收益将下降1.5%。
不过，至少迄今为止这方面的损失还不算太大。芝加哥投资公司Nuveen Investments的执行副总裁比尔•亚当斯(Bill Adams)说，“短期债券的利率虽有上扬，但长期债券利率的上扬幅度却不大。市场似乎预计长期债券利率不会有大幅度的提高。”
第三重风险是什么？设想一下，如果封闭式基金的投资组合价值大幅下降，或者这些基金的派息被大幅下调，心怀不满的投资者有可能会选择抛售这类基金，从而导致单位基金的价格下挫。用不了多久，单位基金的价格就会大大低于其实际价值。
这种情况某种程度上已经出现了。据路透社(Reuters)旗下基金研究机构Lipper称，截至10月31日，杠杆型垃圾债券基金的单位基金价格平均较其投资组合价值低3%，保险型国债－市政债券基金的单位基金价格平均较其投资组合价值低6%，房地产基金的单位基金价格平均较其投资组合价值低12% 。
听上去是个坏消息？情况还有可能变得更糟。Lipper在其2003年的一份报告中对一批1992年以前所推出杠杆型市政债券基金的命运进行了研究。在1994年为期42周的一个时间段内，这些基金的单位基金价格平均下跌了22.5%，这些基金的投资组合价值出现下跌，而单位基金的价格也由高于投资组合价值转为低于这一价值。
当然，基金也可以通过降低负债比率来减小风险。但多数基金是以其所管理资产的总额为基数来收取管理费的，这些资产中也包括借来的那部分钱，因此休斯顿投资顾问公司Doliver Capital Advisors的研究部负责人荣•奥林(Ron Olin)说，这些基金缺乏降低负债率的积极性。
--逢低买进的时机。花旗集团的西利奥指出，随著美联储不断推高短期利率，债券基金下调派息的局面将持续到2006年末。
但在他看来，这也为勇于承担风险的投资者创造了获利机会。西利奥看好Eaton Vance Limited Duration(EVV)等基金，这只基金周二的收盘价较其周一的投资组合价值低了8%。西利奥看好的另一只基金是Nuveen Quality Preferred Income 2(JPS)，这只基金的单位基金价格较其投资组合价值低12%。
但要真正获得令人垂涎的逢低买进收益，可能还需要10年期美国国债的收益率从周二的4.56%升至5%以上。这会使封闭式债券基金和封闭式房地产基金的投资组合价值大幅下降，从而使其单位基金价格低于投资组合价值的幅度大大升高。
届时，高质量债券基金的单位基金价格将较其投资组合价值低15%以上，使得逢低买进者可以仅花85美分就能购得价值1美元的投资组合资产。
Doliver的奥林迄今尚未拥有杠杆式基金。他说，如果这类基金遭受重挫，其单位基金价格低于投资组合价值的幅度进一步加大，他可能会考虑购买。奥林说，在这种情况下，所购基金的价格往往会出现不错的反弹。
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