施瓦布重回嘉信理财 调整战略重新赢得支持

在查尔斯·施瓦布(Charles Schwab)领导的最新一次广告宣传活动中，他说他是和投资者站在一起的。而华尔街的投资者也第一次和他站在了一起──至少现在如此。

过去一年里，嘉信理财(Charles Schwab Corp.)的股价上涨了58%。由于该公司臃肿的成本结构和部分投资者认为过于发散的战略，其股价曾长期受到投资者和分析师的冷落。同期道琼斯金融服务业分类指数上涨约26%，该指数中不但包括E*Trade Financial Corp.等网上竞争对手，还包括美林(Merrill Lynch & Co)等综合性服务机构。嘉信理财在9月14日创出14.95美元的52周高点；上周五，嘉信理财上涨21美分，收于13.97美元。

施瓦布在2004年7月他的继任者被董事会驱逐后，又重新回到了嘉信理财。他准备取消现有的账户服务费和每笔股票交易3美元的处理费，使公司重新回归对客户友好的理念中。此举是他重新执掌首席执行长以来的第六次下调价格，旨在使公司同Ameritrade Holding Corp.和E*Trade等对手相比更具竞争力。而且，尽管网上业务行业近几个月来发生了多起并购，但施瓦布一直对同另一家公司进行业务合并的想法嗤之以鼻。

共同基金T. Rowe Price的金融服务分析师凯尔·切尔米纳拉(Kyle Cerminara)说：“他们过去对核心客户关心的事情不够注意。他们对每笔交易收费29.99美元，而其他机构都只收取9.99美元。但现在他们终于开始变得具有价格竞争力了。”T. Rowe Price持有6,110万股嘉信理财，占其总股本的4.8%。

但在近期走高后，部分分析师认为嘉信理财近期的上涨空间不会太大。美银证券(Banc of America Securities)的金融服务分析师迈克尔·赫克特(Michael Hecht)最近将该股的评级从买进下调为持有，称该股目前已经接近了他对该股15美元的12个月价格目标。他是过去一年中仅有的几位对其评级为买进的华尔街分析师之一。

嘉信理财的市值约为180亿美元，目前基于2006年预期收益的本益比约为20倍。Ameritrade和E*Trade基于2006年预期收益的本益比则在16倍左右。嘉信理财的本益比较高具有一定的合理性，因为该公司基于收费的收入较多，比过于依靠佣金更加稳定。美林目前的股价是赫克特对其2006年收益预期的11倍，该公司同嘉信理财一样，也具有大量零售业务，但也具有投资银行等其他业务，分析师对该股的本益比预期一直较低。

多年来，经纪公司中客户账户上的现金都是进入到货币市场账户里，获得微不足道的利息收入。这些账户在业内被称为余额转存账户，机构以此获得的收入约为账户资金额的1%。但近年来，随著利率的下降，希望挣得更多收入的经纪公司已将这些现金投入到银行业务中，获得的收入比投入到货币市场中高出1.5%至2%。这是因为同其他方式相比，将这笔资金投入到银行中可以使该机构从事多种投资，如提供抵押贷款或其他信贷产品。

T. Rowe的切尔米纳拉认为，嘉信理财在利用这部分资金方面不够成功，他预计该公司每向其银行Charles Schwab Bank投入100亿美元，其每股收益就可增加10美分。余额转存资金回报率较高的前景在该行业近期的几起整合中发挥了关键作用。纽约经纪机构Sandler O'Neill & Partners称，6月份Ameritrade收购TD Waterhouse USA就包括了2亿美元的余额转存所得。Sandler称，E*Trade今年8月份收购Harrisdirect就包括了大约1.03亿美元的余额转存所得，大约占1.86亿美元并购总所得的55%。

赫克特说，如果机构用客户的现金进入低收益率产品来获得回报，客户也会感到不满。他在最近下调嘉信理财评级时写道，迫使客户进入低收益率的产品可能导致客户分裂、受到媒体负面评价、以及面临监管调查。

嘉信理财的发言人对此回应道：“我们将尽一切可能确保拥有可用现金的客户将资金投入到可能获得最高收益率的产品中。”他还表示，嘉信理财正在多个领域努力增加银行业务，扩大从抵押贷款到信用卡等各种产品的参与力度。

Sandler O'Neill的分析师理查德·雷佩托(Richard Repetto)说，嘉信理财面临的另一个挑战是如何用目前的资产额获得更高的收入。该公司在获得新资产方面处于业内领先地位，他说，嘉信理财在2004年净获得了大约500亿美元的新客户资产。这大大领先于美林，后者公布同期全球私人客户部门的新增净资产为240亿美元。2004年，嘉信理财管理的全部客户资产1.08万亿美元，而美林全球私人客户部门管理的总资产为1.4万亿美元。

雷佩托说，嘉信理财所管理客户资产的回报率约为0.4%，而金融顾问的资产回报率约为1%。他说，为了增加该领域的回报率，嘉信理财最近开始奖励吸引客户进入高收费产品的销售人员。

嘉信理财的发言人称，同共同基金和收费投资顾问一样，部分产品和服务要求经纪商有更多时间同客户交流，该公司向客户提供的服务比不需要很多时间的单纯的股票交易要更多。而且，嘉信理财表示，提高收费的做法对其战略并不重要，因为对成本的竞争已经变得非常关键。嘉信理财还更加关注提供更多投资建议，并鼓励客户将嘉信理财引入到抵押贷款等银行业务中。

雷佩托对嘉信理财的股价目标为14.75美元，同赫克特一样，他也认为该股目前的估价处于合理水平。他说：“该公司自施瓦布回来后，一直保持良好的势头，现在我对它的前景比以前更加乐观。”7月份时，雷佩托将该股的评级从一直保持了3年左右的卖出上调至持有。