华尔街见闻 ：EBay收购Skype能否赢利？

华尔街见闻


EBay收购Skype能否赢利？

华尔街人士纷纷猜测，eBay Inc.斥资26亿美元收购Skype Technologies SA的交易如何才能赢利。

互联网拍卖网站eBay上个月收购了初创企业Skype，一家帮助用户通过互联网拨打电话的公司。这是eBay公司历史上规模最大的一笔收购交易，eBay希望它能带来互联网分类广告业务之外新的收入来源。Ebay认为，如果买卖双方能通过Skype的技术对话，就能促成更多交易。Ebay表示，收购Skype能帮助公司进一步渗透到俄罗斯和中国等发展中国家的市场中。如果能与卖家直接交谈，这些市场的消费者就会觉得互联网交易更有保障。

这笔现金加股票的收购交易将于第四季度完成，但一些投资者和华尔街分析师对此反应冷淡。EBay上一桩大手笔的交易是2002年斥资15亿美元收购了电子支付服务公司PayPal。后者提供的服务能让消费者在不透露信用卡或银行账户信息的情况下完成电子支付，显然对eBay的核心拍卖业务有所助益。

但是，收购Skype似乎是eBay偏离传统业务模式之举。收购Skype的消息刚刚浮出水面，eBay的股价就直落近4%。上周五那斯达克市场，eBay股价下跌0.10美元，收于41.20美元。

眼下，华尔街人士纷纷试图破解eBay此举之谜。有些人认为eBay出价过高。26亿美元相当于Skype今年收入的43倍。相比而言，Google Inc.过去12个月区区19倍的市销率就显得很低了。Victory Capital Management的董事总经理科斯库巴(Michael Koskuba)说，交易规模之巨和Skype的业务内容让大家“吓了一跳”。

理财公司Munder Capital Management的主管史密斯(Ken Smith)也说，真不知道该怎么看待这笔交易，直到现在还困惑不解。

Skype目前尚未赢利，估计也不太可能很快给eBay带来大笔收入。个人电脑用户利用Skype软件拨打固定电话或者移动电话，每分钟只需向Skype缴纳2-5美分。如果双方都通过个人电脑通话，那就彻底免费。Skype还通过电话铃声、语音邮件，以及硬件使用费等服务获取收入。该公司去年收入700万美元。根据Skype的业务模式，eBay认为今年Skype的收入将达到6,000万美元，2006年将超过2亿美元。但与eBay每年33亿美元的收入相比，也不过是沧海一粟。

此外，eBay能向Skype用户的互联网电话服务中多收多少钱还不得而知。现在的Skype用户已经能够通过免费方式拨打电话了，那么使用这个软件的消费者越多，免费通话也就越多。“随著这个通话网络的扩展，收入机会便日渐缩小，”贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)分析师派克(Robert Peck)说。派克并不持有eBay股票，他对该股的评级是“与类股一致”。他说互联网电话能够买卖双方私下达成交易，不向eBay缴纳佣金。

花旗集团(Citigroup Inc.)分析师曼汉尼(Mark Mahaney)认为，收购价砍掉一半才算合理。他对eBay股票的评级是“买进”，不持有该股。据他估算，如果Skype 2006年收入能达到2亿美元，利息、税项折旧和摊销前收益率达到25%，那么Skype的利润总额就能达到5,000万美元。再用这5,000万美元乘以25倍──eBay收购Shopping.com以及IAC/InterActive Corp.收购Ask Jeeves等互联网交易的倍数──那么收购价就应该是13亿美元。

但他也承认，除了eBay自有的1.57亿注册用户和现有的7,900万个PayPal账户，Skype还能带来5,400万名用户，这笔交易可能存在“相当可观的协同效应”。但是，他仍然认为26亿美元的估价建立在非常“乐观积极的假设上”。

EBay首席财务长杜塔(Rajiv Dutta)表示，Skype是一项很不错的独立业务，使用网络的用户越多，它从中得到的好处就越大。他认为，衡量Skype价值的合理做法是用相同发展阶段的eBay和PayPal为标准。获取了两年的收入之后，预计Skype今年的收入可增至6,000万美元，超过eBay当年4,700万美元收入的表现，但不及PayPal开业第二年的收入1亿美元。他说，从某些角度来看，eBay收购Skype的价格也低于收购其他公司的支出。以Skpye现有的5,400万用户来计算，eBay为每名用户支付了55美元，低于收购PayPal时每名用户80美元的支出。此外，收购Skype的资金相当于eBay市值的4.8%，而收购PayPal的资金则为eBay市值的8%。

他也承认，投资者可能很难认为这笔交易合情合理，因为eBay准备在Skype基础上建立的业务还“尚未问世”。他说，eBay计划在Skype基础上叠加几项服务，消费者不得不为此付费。

至少还有一位华尔街人士赞成eBay的做法。高盛(Goldman Sachs Group Inc.)分析师诺托(Anthony Noto)表示，Skype网站上每个月19亿次的搜索量能帮eBay扩大收入，Skype可以在搜索结果的页面上刊登赞助商的付费广告来取得更多收入。

他对eBay的股票评级是“强于大盘”，他自己并不拥有Bay股票。据他估算，每次2-5美元的通话附带的这种广告可以让eBay新增3.65亿-9亿美元收入。再计入60%的营运利润率和40%的税率，eBay通过付费广告有望获得的新增净利润将达到1.3亿-3.25亿美元。

香港时间2005年10月03日18:12更新