股市也会受到通货膨胀上升冲击

众所周知，当通货膨胀高企时，诸如大宗商品和股票这类实体资产会成为投资者的避风港，而债券等名义资产会受到冲击。不过，众所周知的事未必都是对的。

法国兴业银行(Societe Generale)策略师Andrew Lapthorne表示，以股市为例，当通货膨胀快速上升时，股市通常会表现糟糕，尽管由于在通胀上升期，实际股息增长往往是最强劲的，这能在一定程度上减弱股价下跌的幅度。可见，不仅债市可能会受到通货膨胀上升的冲击，股市也不能幸免。

在过去30年的大部分时间内，随着通货膨胀率从20世纪70年代的高位回落，股市也出现繁荣景象，更多表现在股票市盈率的升高上，因为在“大平稳”(Great Moderation)时期经济稳定，基于对市场长期走势平稳的预期，投资者的风险偏好升温。

但在通货膨胀上升期，股市往往会受到冲击。

这是不是意味着在高通胀时期股市一贯表现糟糕呢？并非如此，Lapthorne指出，1975年英国股市上涨了140%，而当时的通货膨胀率已经达到25%。不过推动股市上涨的原因是，当时英国股票的市盈率已经跌至4倍的极低水平。

在债市表现不好的时候，股市并不能提供更多额外的资金回报，所能提供的是名义股息率上涨带来的缓冲。

现在的情况怎么样呢？受大宗商品价格上涨推动，核心通货膨胀率已经上升，债市也已经遭遇抛盘。但股市却出现上涨，并涨至雷曼兄弟(Lehman)危机爆发以来的高位。

不过这可能只是暂时现象。市场上通货膨胀担忧加剧以及债券收益率的进一步上升可能会给股市值带来不利影响。股票估值上升往往是杠杆率升高推动的。在没有新增借款为已经高估的股价提供支撑的情况下，通货膨胀上升应该会打压股票市盈率，就像过去那样。当然，除非这次有不同情况出现。

Alen Mattich
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