金价预期过高

如果有人说黄金是对冲通货膨胀的有效工具，那么他很可能在从1980开始的25年间并未持有黄金。这是因为，尽管消费者价格指数(CPI)在此期间上升超过一倍，但金价却下跌了五分之一。

这也提醒投资者，金价所能扮演的角色并不是固定的。黄金可以被视为对冲通胀或美元汇率风险的工具（有时可以同时对冲这两种风险）；黄金也可被视为能直接根据供求基本面进行投资的对象；此外，黄金也能成为避险资产。

随着食品和燃料价格的不断上涨，目前有理由认为市场被笼罩在货币贬值和通货膨胀的担忧情绪之中。鉴于美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称美联储)正在实施定量宽松货币政策，金价应当能继续走高。

但若是通货膨胀不足以令金价走高，那投资者又该如何抉择？自从雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产后，金价与美国实际利率水平之间一直保持着负相关关系，负相关性达到81%。这远高于金价与CPI之间19%的正相关性以及金价与美元指数之间10%的负相关性。

金价与实际利率水平之间的关系比较合理。实际利率是用10年期美国国债收益率减去预期通货膨胀率。Fed政策的目的是推低美国国债收益率，进而提振风险偏好。当国债收益率接近于零时，黄金的负收益率也就相对变得不那么难以容忍。去年10月份，实际利率下滑至不到0.5%的水平，金价最后突破1,400美元。

黄金买家应当从中发现一个警示。那就是，通货膨胀压力会促使Fed收紧定量宽松货币政策。在这 情况下，实际利率可能走高。黄金的负收益率可能使得金价面临更大压力，并可能引发市场抛售黄金。

在当前美国经济高负债的背景下，Fed应对通胀的意愿值得怀疑。但不要忘记Fed上世纪80年代初也在通胀问题上令人大感意外，并促使黄金价格从高点一路下跌。

Liam Denning

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