股市连涨之后需谨防乐极生悲

也许眼下注定是个喜庆的时节，但在一些交易员看来，喜庆的背后不是一点隐忧都没有。

标准普尔500指数上周收复了雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产前的点位，与其他几大股指（道琼斯工业股票平均价格指数、纳斯达克综合指数和罗素2000指数）一道实现了回归。在许多人看来，这是市场“痊愈”的证明。但另一些人却担心，这是派对结束前的最后狂欢。

既然是派对，必然少不了欢声笑语，甚至有些人可能是高兴到过头了。美国的老百姓们最近故态复萌，到商场购物的热情大增。货币基金经理们也别无二致地对未来表示乐观。市场中的看涨多头不断增加，同时VIX波动性指数（衡量市场恐慌度的一个指标）回落至今年以来最低水平，不禁令人对市场满足度如此之高产生疑虑。最新公布的几项投资者调查结果很快被解读成卖出的信号：一项调查显示看涨人数比例已升至63%，而看跌比例降至16%；另一项调查显示看涨比例已飙升至2007年以来的最高水平。

难道是投资者太紧张、太小心翼翼了？在股市短短四个月内便飙升20%之后，这种反应不足为奇。上周四之前，标普500指数在本月16个交易日中有14天上涨，有望成为1987年以来表现最好的一个12月。Bespoke Investment Group指出，自1960年以来，在类似的连涨行情之后股市通常会出现相当程度但并不剧烈的整理，事后三个月的涨幅只有1.28%，低于各个时期1.84%的平均涨幅。

股市最近的上涨也有基金追赶市场的一份功劳。表现达不到基准水平的货币基金经理比例，从10月末的12%升至12月中旬的22%。摩根大通(JPMorgan)策略师Thomas Lee指出，在此之前，许多基金经理基于市场已见顶的假设开始削减风险头寸。但股市在12月份大涨6.4%出乎他们意料，进而助长了基金的追涨操作。

上周五美国股市因平安夜休市，道琼斯工业股票平均价格指数上周上涨82点，涨幅0.7%，至11,573点，是2008年8月以来最高点位。标准普尔500指数涨13点，涨幅1%，至1257点，为该指数连续第四周上涨。纳斯达克综合指数涨23点，涨幅0.9%，至2666点；罗素2000指数涨9点，涨幅1.2%，至789点。

尽管股市最近的涨幅有些离谱，但除非长期利率上升的情况失控，否则股市的盘整应该不会演变成深度回调。11月份美国非国防类资本品订单增长2.6%。相当长时间以来，投资者从债券基金撤出的资金首次超过股票基金，如果消费者和企业信心进一步回升，这种趋势可能持续下去。

大宗商品和新兴市场是2010年的大赢家，看看那些今年表现最优秀的资产和交易所交易基金(ETF)的投资组合便可知道，发达经济体印刷的钞票流向了这些更具吸引力的增长领域。高风险资产也跑赢大盘：追踪全球知名大牌公司的安硕标准普尔全球100指数(iShares S&P Global 100)今年涨幅只有3%，而安硕罗素2000指数(iShares Russell 2000)涨幅却高达26%。

BTIG首席市场策略师Mike O'Rourke表示，明年真正的博弈可能发生在大宗商品与美元之间。原油价格之所以突破90美元、银价之所以一飞冲天、铜价之所以飙升至历史高点，都是因为有人在买进硬资产以对冲纸币贬值的风险。但即使看跌情绪汹涌，美元指数今年却依然上涨4%（一定程度上受欧元自身问题影响），并维持在2009和2008年低位之上。

O'Rourke指出，毫无疑问，在美元并未贬值的情况下，大宗商品的走势可谓优秀；可问题在于，在投机者获利套现之前，这种行情能维持多久。目前，连续大宗商品指数(Continuous Commodity Index)中的投机性多头头寸仅略少于近期创下的历史最高水平。而大宗商品多头头寸是空头头寸的2.66倍，也处于其波动区间的顶端。即便是中国经济放缓的担忧也没能产生太大影响。在捉摸不定的环境中，硬资产保值固然说得通，可不应该对它的安全性产生错觉。

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