怎样用配对交易做到涨跌俱赢

自埃克森美孚公司(ExxonMobil)宣布以310亿美元的价格收购美国石油公司XTO Energy之后，这家石油巨头的股票已下跌了8%以上。对某些人而言，这是一个投资机会。

认为市场对埃克森的惩罚过于严厉的投资者可能会买入这家公司的股票并等待股价反弹。然而其他投资者正进行一项无论埃克森的股价是涨是跌均能获利的交易。

这一策略叫做“配对交易”(paired trading)。它本质上是押注两支特定有价证券之间的相对估价将最终趋同。在上述交易中，投资者的配对交易对象是埃克森和与它势均力敌的竞争对手雪佛龙公司(Chevron)。

这一策略可以多种形式实施：股票配期权、同一股票的两个类别互配、各种大宗商品进行组合搭配，或用受同一力量影响的任意两项资产进行配对交易。其基本形式是：投资者买进一项资产（多头）并同时卖出另一项资产（空头）。交易者押注多头将比空头涨得多或跌得少。

尽管配对交易易于实施且通常比持有或卖空单支股票更安全，但它仍可能会造成完全事与愿违的结果。

以埃克森和雪佛龙为例。由于它们的业务模式相近，两支股票的价格通常应当相继出现变化。然而在埃克森收购XTO之后，雪佛龙的股价仅跌了5%。配对交易者认为市场对埃克森的交易反应过度，因此买入埃克森并卖出雪佛龙。

并不一定要赌雪佛龙会跌或埃克森会涨。进行此类交易的一名对冲基金经理说，只是相对于雪佛龙，埃克森的估值偏低，我们认为埃克森会跑赢大盘。在我们看来，这项配对交易的收益可能在10%至12%。

这也是一种降低风险的策略。如果油价崩盘使埃克森股价大跌10%，以100,000美元做多埃克森的投资者将损失10,000美元。而由于雪佛龙的股价也将大跌，以等额做空雪佛龙的配对交易者所获的利润将抵消他的部分或所有损失。（股价下跌时，空头的价值上涨。）由于理论上雪佛龙相对于埃克森的估值过高，如果雪佛龙比埃克森跌势更猛，则交易者可能获利。

风险：基本论点错误。市场可能认为，由于埃克森与XTO合并，雪佛龙的财务前景从根本上而言比埃克森更乐观，并且若果真如此，两支股票之间的差距可能不会缩小。差距可能会变大，从而造成损失。

在最坏的情况下，某些事件可能会让交易受到严重干扰。几年前曾发生过这种情况。那时，美国联合航空公司(United Airline)的母公司UAL出人意料地竞购全美航空公司(US Airways)。

许多配对交易者一直做多UAL并做空全美航空公司。消息宣布时，全美航空公司的股价曾一度几近翻番，让做空这支股票的交易者损失惨重。与此同时，UAL股票的跌幅超过12%，做多UAL者蒙受了损失。许多配对交易者两方面均遭受损失。一些人的损失超过了最初投资的金额。

另一个风险：你的观点是正确的，但押注过早。你可能押注两家公司的估值已失去理性，然而市场可能长时间的保持非理性状态，而你在市场改变之前已无力承担这项交易。

多年来，配对交易者买进家得宝(Home Depot)并卖出劳氏(Lowe's)，他们的理论依据是这两家公司基本上相同，因此估价应该相似。按照这一理论，劳氏相对于家得宝的价值被高估了。

然而，一位对冲基金经理说，家得宝有一段时间运营不佳，而劳氏增长迅速。2003年至2007年间，劳氏的股票持续上涨，而家得宝基本保持平稳。这名基金经理说，对许多投资者而言，这是一项可怕的交易。

这一交易如今仍在继续，而劳氏的相对价格最终开始向家得宝靠拢。但这对因蒙受损失而被迫平仓的交易者来说已于事无补。

Jeff D. Opdyke


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