12月份可看作是明年美股走势的预演

如果把12月份的股市表现看作是明年市场走势的预演，那么我们至少会了解什么是2010年投资者最为关心的问题：虽然担忧政府回收流动性不可避免，但我们还是会对流动性泛滥带来的恶果担心不已。而且，我们还会忧虑经济复苏力度不及预期。

正是受这种担忧影响，面对经济改善的迹象，股市却显得踌躇不前。上周五的数据意外显示出就业市场好转迹象，11月份非农就业人数仅仅减少了11,000人，远低于市场此前预测的130,000人和10月份的111,000人。然而，股市在该消息刺激下创出年内新高后不久即遭遇获利回吐打压。

显而易见的是，股市长达9个月的涨势正在显露出疲态。引领今年市场涨势的金融股正步履维艰，领头羊美国银行(Bank of America, BAC)上周为偿还450亿美元政府援助资金而筹资190亿美元的消息也不足以提振金融股表现。

防御类的医疗保健股自10月份以来涨幅达到7.6%，并且是第四季度表现最佳的类股，涨势一直落后的公用事业以及电信股也开始爆发性上涨。

乐观派或许会将此看作市场涨势进一步扩散的乐观迹象，但如果说这是领涨板块后继乏力的警示信号也未尝不可。此外，分析师上调股票评级的数量似乎也开始见顶。在过去50个交易日中，分析师上调股票评级的数量比下调数量日均多出7.7个，已经接近8年来的最高水平。

Bespoke Investment Group分析师Justin Walters表示，按照这种速度，可供上调评级的股票日渐枯竭，然后下调评级的周期就将开始。实际上，投资者并不总是留意分析师评级周期的转换，上一次牛市的最初几年，投资者就对分析师负面评级增多视若无睹。然而，由于投资者心态变得更为紧张，2007年底下调评级的数量大幅增加并没有逃过他们的眼睛。今年2月份分析师评级开始进入上调周期，然后不久股市就启动涨势，这一切也都在投资者视线之内。

上周五，道琼斯指数一度上涨1.5%，但收盘时涨幅缩窄至仅余0.2%。不过，道琼斯指数依旧实现了5周以来的第四次上涨，当周上涨79点，收于10389点，涨幅0.8%。标准普尔500指数上周五盘中高点为1119点，收盘时回落至1106点，当周上涨14点，涨幅1.3%。纳斯达克综合指数全周上涨了56点，收于2194点，涨幅2.6%。罗素2000指数上涨26点，至603点，周涨幅为4.4%。

虽然美国联邦储备委员会(Fed)官员指出，仅仅某一个月的就业报告不能说明太多问题，但就业市场趋稳无疑将加快利率上调的步伐。因此，上周五强劲的就业报告发布后，对冲基金开始解除近期通过借美元建立的大宗商品交易头寸。当日美元兑日圆飙升了2.6%，创一年来最大单日涨幅，大宗商品价格和材料类股则遭受重挫。黄金上周中期一度攀升至每盎司1217美元，而周五一个交易日就下跌了4%，扭转了连续4周的涨势。原油上周表现相对不错，尽管数据显示出需求萎缩且库存上升，但油价上周仅下跌了0.8%。

那么，2010年经济是否会强劲到让我们不再有疑虑的程度呢？JPMorgan Funds的首席市场策略师David Kelly基于三条中心假设对股市作出了一个具有颇具说服力的猜测。这三个假设分别是：良性的通货膨胀将促使政府将基准利率保持在低水平；经济复苏力度将比投资者预想得更为稳固；资产价格将回归至更正常的水平。

如果经济正在满负荷前进，那么通货膨胀显然会带来威胁。然而，目前美国的闲置产能接近30%，再加上目前接近500万套住房空置，美国的制造业利润率和租金上涨空间显然会因此受到抑制。与此同时，1500万求职者也将造成薪资水平上涨空间有限。Kelly表示，在这种情况下，Fed将维持低利率水平，直至通货膨胀风险迫在眉睫，而这种情况在2010年几乎不存在出现的可能性。

与此同时，在周期性的汽车、建筑以及商业设备领域，即便是支出恢复至平均水平也将会推动实际GDP增长3.9个百分点。再加上宽松的货币政策，以及就业即将开始增长的情况，都将有助于美国经济应对地缘政治、信贷紧张以及政府干预等方面的威胁。

可以理解的是，长达10年的资产泡沫破裂最终演变成严重的金融危机，造成了投资者过度回避股票、同时偏爱国债和现金的投资模式，Kelly将此看作投资者资产的不合理配置。举例来说，10年期通货膨胀保值债券近期的收益率水平仅为1.1%。与此同时，投资者手头所持现金在今年春季也大增30%，达到创纪录的接近10万亿美元，此后也仅仅下降了2%，而股票自3月份以来虽然上涨了63%，但尚未收复其熊市跌幅的一半。

所有这些情况与10年前迥然不同。Kelly表示，目前的市场人气与10年前恰恰相反，因此最好的投资机会或许并非哪些资产或许会出现不合理的走势，而是哪些可能会回归理性。他的建议是：在经济反弹力度强于预期的情况下，在股票和债券之间选择投资股票，同时鉴于政府债务飙升，投资者应回避美国国债。

Kopin Tan

（本文译自《巴伦周刊》。）

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