美联储政策拉近美元与股市关系

股票投资者中间正在流传的一个笑话是：我们都已变成了货币交易员。最近几周，美元走势和股市动向之间的关系已经令人难以置信地紧密。美元一涨，股市就跌，反之亦然。

与美元联系密切的并不仅有股市。美元与企业债券、能源价格和黄金价格之间的关系也比以往紧密了。交易员和分析师们为此找出了一个理由：美国联邦储备委员会(Federal Reserve)向金融市场注入了大量美元。他们说，美联储创造了一种非同寻常的环境，投资者在这种环境中实际上有两种选择──持有美元或买点任何其他别的东西。

随着投资者更加关注于美联储将会怎样以及何时关上资金龙头，各种资产之间的关联度一直在不断增强。

现在，交易员们每天都试图在操弄这些预期，推动其他市场或涨或跌。BTIG的市场策略师奥努克(Michael O'Rourke)说，这种关联度的紧密性告诉他，市场上神经过敏情绪浓重，存在着大量快钱。

其结果是，一些人认为市场处于一种新的泡沫之中，实际上为零的利率对此起了推动作用，而这种泡沫破裂早破裂的可能要大于晚破裂。持这种观点的人包括Pimco的格罗斯(Bill Gross)，他上周写道，在美联储和美国财政部刺激下高风险资产连续6个月的上涨，目前可能已经达到了顶点。

其他人则认为，这是一种源自去年市场动荡的自然进程。当市场压力沉重时，资产价格往往会呈现相同走势。而随着投资者开始更加关注每一资产类别的基本面前景，各种资产之间的这种关联度也会逐渐消失。

无论是哪种情况，其最直接的影响似乎都是加大了市场的波动幅度。今年早些时候，随着大量美元被投入金融体系，用手中现金购买那些饱受打击的股票和其他投资品是一种较为容易做出的决定。目前，在所有市场实际都已大幅上涨后，再做这一决定就不那么容易了。交易员们加快了买卖速度，一会持有现金一会又用现金买入其他资产。如果美联储继续源源不断向金融体系投入资金，持有其他资产是更好的选择，但如果美联储关上资金龙头，持有现金的风险则会小些。

上周晚些时候的情形就体现了这一点，当时道琼斯工业股票平均价格指数以400点的幅度上下波动，上周五收盘下跌249.85点。与此同时，衡量美元兑一篮子货币汇率的美元指数上升了0.5%。

Macro Risk Advisors的总裁科纳特(Dean Curnutt)说，美联储的政策正在决定如此多资产的表现，这种形势是非常不稳定的，而美元则处在美联储政策和各种资产之间的连接点上。

由于美联储旗下的联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)本周将开会讨论利率政策，市场对美联储政策走向的重新猜度将变得更加盛行。虽然大多数分析师预计，在明年到来之前美联储不会上调利率，但他们预计官员们会讨论如何让投资者为上调利率那一天的到来做好准备。

长期而言，各种不同的投资类别往往会有可预见的相互关系。比如，美国国债的价格通常与股票价格反向而行，这往往是因为当人们担心经济状况时，他们会购买美国国债而卖出股票，而当他们对经济形势更为乐观时，则又会反向而动。用市场行话说，这些资产呈反向关联。

但这些资产实际上每天都表现出强大的关联度就不同寻常了。科纳特说，这种情况已非常普遍。他说，观察美元与标准普尔500指数的变动几乎成了时时要做的工作。

各种资产价格的相关度被放在-100%至+100%这一范围内衡量。如果两种资产的价格总是反向运动，它们的关联度就是-100%；如果两种资产的价格总是同向运动，它们的关联度就是100%。如果关联度在50%以上，就被认为关联度非常强，关联度越接近100%，二者的关联度就越强。

例如，Macro Risk Advisors提供的数据显示，从标准普尔500指数自7月底以来的每周百分点变化看，美元指数与该股票指数的反向相关度一直是60%，这意味着二者有60%的时间都呈反向运动。今年10月，二者的关联度甚至变得更强了，反向关联度达到了71%。

相反，在2007年1月至当年7月31日期间，标准普尔500指数每周变动幅度与美元指数间的关联度为2%，二者之间可以说全无关联。

将美元当作公分母，这种不同寻常的关联度也出现在了其他投资品之间，比如股市和原油。法国巴黎银行(BNP Paribas)提供的数据显示，在过去15年中，油价与标准普尔指数之间没有什么稳定的关联度，二者之间的关联度大体在正负20%之间变动。在极端情况下其关联度达到过正负40%。

但6月中旬时，油价与标准普尔指数之间的关联度达到了75%的顶点，创下过去15年以来的最高水平。虽然这一关联度此后已回落至40%，但仍属异常之高。

BNP Paribas Securities的全球股票和大宗商品衍生品部门负责人克拉赛耶尔(Lionel Crassier)说，这是羊群效应，每当人们从基本面因素看不出未来方向时，就会产生羊群心理。

对于这些趋势将如何结束，人们各有不同看法。奥努克认为，随着市场的注意力转向其他基本面因素，到年底时，这些相关性将部分消失。随着美国经济逐渐改善，美元汇率应该稳定下来，但其水平仍将有望提振美国公司的利润。这一因素再加上好转的经济，也应有助于提振股市，从而打破美元与美国股市之间的这种相关性。

科纳特认为，当美元与美国股市双双上扬时，甚至美联储一个相对小的举动，比如说将利率上调至1%，如果行动迅速，都有可能动摇市场。如果投资者对股票、大宗商品或手中其他投资品的前景没有信心，他们可能会觉得持有现金更可靠。科纳特说，市场很可能很快遭遇抛售。

Tom Lauricella

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