Barron's 交易员周记:细数预示股市反弹终结的危险信号

为顺应众意，我们不妨讨论一下许多人都在思索的问题：股市的这轮反弹何时将会终结？又有哪些迹象可能预示着这一天的到来？

即便是在一些公司发布了不俗业绩的情况下，股市上周依然表现乏力。可见上述问题的重要性甚至已经超过了有关Galleon Group内幕交易的调查。为了寻找答案，笔者走访了多空双方阵营以及海内外的投资者，尽管大家对长期前景的看法迥异，但对短期前景的预期却极为相近。

摩根士丹利(Morgan Stanley)驻悉尼的全球策略师Gerard Minack并不认为持续性的牛市已经到来。在今年公司业绩下滑的情况下，美国股市上涨了近60%，因此这轮反弹行情几乎完全是由投资者的热情所带动。也正因如此，股票的市盈率在不足七个月的时间里上升了近80%。Minack认为，在市盈率几乎没有更多上升空间的情况下，公司业绩势必会成为股市的驱动力；这很可能导致投资者对令人失望的企业利润和经济增速更加敏感。

Minack认为，公司业绩较差的情况可能要到明年才会出现。他预计，标准普尔500指数在1200点是投资者所面临风险大于潜在收益的临界点，在这一水平，市场对经济强劲复苏的预期也不容出错。另外，制造业数据一直稳定在较好的水平，这并不令人惊讶，因为大家都在忙于补充已经耗尽的库存。但制造业数据一旦出现波动，就会引发一轮抛售。

Minack关注的另一个危险信号是美元和美国国债同时大幅下跌。在救助负债累累的私人企业的过程中，美国政府实际上并没有解决问题，而只是将这一问题转移到了公共部门。Minack称，这种做法可能会引发有关美国主权评级的严重担忧。今年截至目前，美元兑欧元累计下跌6.9%，兑日圆上涨了1.5%。与此同时，尽管人们对政府的做法进行了猛烈抨击，但市场对美国国债的需求依旧强劲，使得10年期美国国债收益率一直保持在3.5%下方。

与之相反，MKM Partners的首席经济学家兼策略师Michael Darda则持乐观看法。他预计美国经济将在2010年增长4%甚至更多。Darda曾建议投资者在今年初的经济动荡时期建仓。他认为，从信贷市场的强劲复苏可以看出，现在的经济状况是六个季度以来最好的。

Darda指出，失业率接近10%且工作小时数出现历史性下滑，从中可以看出企业已将成本削减至极点，企业利润强劲增长的情况应会持续到2010年。

如果Darda所言有误，信贷市场就会有所警示，比如出现短期贷款、商业票据和企业贷款的利率上升等迹象。但这种情况尚未发生。Darda还在关注世界大型企业联合会(Conference Board)发布数据，以研判货币供应量和经济走向。最近发布的世界大型企业联合会9月份领先指标上升1.0%，为连续第六个月上升。

市场未来还将面临加税、加息和加强监管的三大考验。但Darda预计，这三项措施虽然会在2011年不可避免地到来，但会错开实施，以便把对市场的影响降到最低。

在Darda看来，到2010年下半年，标准普尔500指数可能达到1200-1300点，届时要让股市涨得更高，就必须化解这三项措施所带来的威胁，但目前还没有理由将其视为导致衰退的因素。

尽管公司业绩好于预期，且道琼斯指数曾一度突破万点大关，但股市上周依然下挫。道琼斯指数上周累计跌24点，至9972点，跌幅0.2%。标准普尔500指数结束了之前连续两周的涨势，上周累计跌8点，至1080点，跌幅0.7%。该股指目前较3月份低点高60%，但仍较两年前的峰值低31%。纳斯达克综合指数上周跌2点，至2154点，跌幅0.1%。罗素2000指数跌15点，至601点，跌幅达2.5%。

随着股市的上涨，华尔街的预期显然也在水涨船高。在经济衰退结束之际，今夏的经济数据也远好于交易员的预期。经济学家为此已迅速上调了预期。Bespoke Investment Group的创办人之一Paul Hickey表示，大家要在看到一连串经济数据恢复强劲后，才会推高股市。

从市场对公司业绩的反应中可以看出如下一个明显的问题：公司都在低报业绩预期，以便到时候可以超出预期；但股价却已反映出了这个因素。有近74%的公司超过了利润预期，63%的公司超过了收入预期。上调和下调业绩预期的公司分别占公司总数的13.4%和4.1%，数量相差两倍，为近些年来的最大数量差距。

但市场对这样的业绩又反响如何呢？超出业绩预期的公司在业绩发布后的一个交易日仅平均上涨了0.92%，而那些业绩不及预期的公司则下跌了4.32%。这说明，投资者已经消化了好消息的预期，而不会接受任何其他结果。


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