这轮牛市难被看好

市场真的存在信心问题吗？在数据显示美国7月份成屋销量上升7.2%，且美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)主席实际上已承诺不会很快加息的情况下，美国股市攀升至2009年以来的最好水平。然而，投资者却似乎比一个老妇人更加谨慎小心。

当下看来好转的美国经济难道会再度下滑？在企业纷纷进行去杠杆化操作、消费者个个精打细算的情况下，一次微弱的V形复苏会真的转变为W形走势？在拉动经济增长后，财政刺激措施很快就会带来更高的赋税。而油价也已攀升至2009年的年内高点。

股市自3月份以来累计上涨了52%，但反弹速度和领涨股的情况却令投资者忧心忡忡。投资者对市场的抱怨和挑剔如此普遍，以致于你会感到股市比芝加哥小熊队的球迷还要烦躁，比编辑部的校对们还要吹毛求疵（当然，《巴伦周刊》的校对除外）。近期的一项调查也说明投资者是如此的惶恐不安。调查显示，看涨者的比例仅在一周内就由51%降至34%。Bespoke Investment Group的Justin Walters认为，这肯定是数十年来最不被看好的牛市之一。

期权价格也表明，基金经理们担心经济会出现二次下滑。由于这些基金经理为防范不可预知的2010年风险而追捧长期指数期权，1年期和1个月期期权费的价差已经扩大到十多年来的最高水平。野村证券(Nomura Securities)的Joseph Mezrich称，这一迹象表明，大家对2010年的经济复苏持怀疑态度。

伴随着人们的疑虑，道琼斯指数上周涨185点，至9506点，涨幅为2%。标准普尔500指数涨22点，至1026点，涨幅2.2%，这是该指数在过去六周中第五周上扬。纳斯达克综合指数涨35点，至2021点，涨幅1.8%。罗素2000指数涨18点，至582点，涨幅3.1%。

只要想一下一朝遭毒蛇咬、十年怕井绳的投资者仅在这十年中已经历了两次市场暴跌，就不难理解为何市场信心如此脆弱。另一方面，市场泡沫的迹象也在不断增加：联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac, FRE, 简称：房地美)和联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, FNM, 简称：房利美)的股票受到了令人迷惑的追捧；同样令人担忧是，人们普遍认为，股市的任何回调都将是浅层次的。不过，金融机构已连续第三个季度放松信贷，只有32%的贷款供应商宣布提高了贷款发放标准，远低于去年年末时的84%。

股市上涨最轻松的时期可能已经过去，经济层面的掣肘因素比比皆是。但投资者抱有疑虑意味着买盘力量可能还未最大程度地释放出来，并可能随着投资者信心增强而进一步增大。摩根大通(JPMorgan)的策略师Thomas Lee指出，在过去15周，已有高达510亿美元的资金流入股市，但如果借鉴2003年的反弹行情，就会知道流入股市的资金还将进一步增加。他估计，一周内流入股市的资金额可能会从近来的34亿美元左右增至50亿-60亿美元。

人们是否会因为中国给美国生产了如此多的产品，而预计中国股市经历的调整也会“输送”到美国？最近，所有人都在关注本月已下跌20%的中国股市。众所周知，中国经济是全球经济的前导，中国股市的调整可能就是美国市况的预演。

在最近出现这轮跌势之前，中国股市自去年11月份以来上涨了一倍。尽管上周五收盘走高，但上证综合指数上周连续第三周下跌，而且自8月4日以来累计下跌了15%。投资者目前最大的担忧是，中国第二季度的经济增长率达7.9%，本季度预计将达到8.5%，所以中国的经济复苏似乎已步入正轨，在这种情况下，政府一定会很快停止实施宽松货币政策。

这种担忧虽然不无道理，但却为时过早。美国银行/美林(Bank of America Merrill Lynch)首席全球股票策略师Michael Hartnett认为，尽管中国的资产价格有上涨迹象，但消费者价格上涨的迹象却较少。

例如，食品价格约占中国消费者价格的35%，而猪肉又是中餐的重要组成部分，但猪肉价格却较去年的峰值下跌了40%以上。猪腩期货价格继在7月份短暂回升后，又在本月放缓了走势。

Hartnett认为，中国政府不会在明年春季前收紧货币政策。

截至目前，中国股市自本轮牛市开始以来仅上涨了73.5%，巴西和印度股市的涨幅分别为96%和87%，香港股市的涨幅为83%，MSCI新兴市场自由指数上涨了87%。事实上，中国股指较MSCI全球指数仅高出17个百分点。

瑞穗证券(Mizuho Securities)的首席投资者策略师Carmine Grigoli称，考虑到中国所拥有不同寻常的经济增长前景，中国股市的这种表现值得注意。他认为，中国股市的回落给投资者提供了增加头寸的机会。他把对新兴市场的投资比重由4%上调至7%，并将现金头寸的比重由10%削减至7%。

（本文译自《巴伦周刊》）


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