想像不可想像之事

圣诞老人的到来似乎也没有给华尔街带来太多的喜悦气氛。上周大部分时间世界很多股市都处于休市状态，而受不利的经济消息以及伯纳德•马多夫(Bernard Madoff)案引发的不安情绪影响，美国股市在清淡的交投中下挫了1%-2%。

金融市场今年的表现一直不好，因此投资者已经提前预料到圣诞节期间也不会有太大起色。不过鉴于股市今年已经跌去了40%左右，这个时候哪怕是有一点点的光明也能带给人们一丝抚慰，然而现实是残酷的。

标准普尔500指数上周下挫1.7%，至872.80点。除非下周能够大幅上扬（这是不太可能的），否则该指数今年收盘将下跌41%。与此同时，道琼斯指数跌幅不到1%，至8515.55点，2008年跌幅约为36%。纳斯达克综合指数跌2.2%，至1530.24点，今年以来累计下挫42%。

由于过去四周有三周出现上扬，市场得以延续自低点反弹以来的涨势，但马多夫事件再次摧毁了人们的信心，令市场人气急转直下，马里兰州安纳波利斯一家资产管理公司的负责人Adrian Day称。上周投资者再度对经济状况表示怀疑，并且担心马多夫事件还会有更多不利影响传出。

Day表示，如果更多对冲基金被发现与马多夫有投资往来，然后犹如惊弓之鸟的投资者纷纷将资金从这些基金中撤出，那么股市1月份将继续承受抛盘压力。

虽然正值圣诞节，但遗憾的是这期间公布的美国经济数据仍然令人难有喜色。美国商务部(Commerce Department)上周二公布，第三季度国内生产总值(GDP)折合成年率下降0.5%，为2001年以来的最大降幅。11月份多项经济数据表现惨淡：成屋销售下滑8.6%，周二公布的另一份报告显示，预售屋销售减少2.9%，为连续第四个月下降。

美国劳工部(Labor Department)公布，11月份非农就业人数下降533,000人，为连续第11个月出现下滑。在如此背景下，美国11月份零售额下降1.8%（连续第五个月下滑）也就不难理解了。

除了各方市场专业人士对2009年做出的普遍预期之外，我们可不可以大胆提出一些不是太主流的预测呢？通过对一些消息人士的调查，得出了以下一些可能性虽然不大、但也不是完全不可能的推断（也许会令市场有些意外）：1) 1958年来首次出现股息回报率高于国债收益率的情况，但也许过去50年的情况本就属于异常呢？ 2) 美国国债涨势持续的时间比股票投资者预计的长得多 ；3)油价长期徘徊于低位，并且俄罗斯、尼日利亚和伊朗等国出现动荡 ；4) 亚洲次大陆酝酿出一场战争； 5) 尽管信贷紧张，还是会有很多大型股公司趁机利用现金对中型股公司进行大肆收购； 6) 更多对冲基金倒闭，先是令市场动荡加剧，但之后令长期股票回报率更加稳定 ；7)信贷市场好转，但吓怕了的银行还是不肯放贷 ；8)中国经济出现硬着陆。

鉴于股市自触及11月20日低点以来还没有什么非常不好的消息传出，投资者似乎逐渐相信这轮熊市行情最黑暗的岁月已经过去。也许是这样，但从以往第四季度的历史来看，投资者们还需保持警惕。

自1928年推出以来，标准普尔500指数在80年的历史中只有8个年头第四季度的跌幅在10%或以上，市场历史学者、塔尔萨大学(University of Tulsa)会计学荣誉教授John K. Harris称。

鉴于目前距离第四季度结束只剩下几天时间了，预计本季度该指数将下挫25%，从而成为历史上第9个出现下挫的第四季度。当前的经济衰退始于2007年12月份；标准普尔500指数迄今为止的低点为11月20日创下的752.44点。

Harris表示，之前8个下挫的第四季度前后的形态存在一些规律，这一规律对于预测2009年的低点可能会有些帮助；在经历了表现低迷的第四季度之后，下一年股市的低点平均会较该季度末时的水平下挫27%，但这个区间的范围比较大，从下降2%到下降50%不等。

在过往的六次经济萎缩（就象当前一样）中，标准普尔500指数平均下挫34%，降幅从19%到50%不等。这六段时间里触及的五次低点也是该指数历史上最大的五次跌幅。好的一面是：这五次下挫为标准普尔500指数触及熊市低点铺平了道路。

或许这第九次就是一个终点，市场从此不会再继续下降。毕竟，大萧条(Great Depression)和1973-75年经济危机时的抛盘是最为严重的。但Harris认定的趋势则并非吉兆。

Vito J. Racanelli
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