股市投资者期待变革

上周五美国股市反弹了大约6%， 因为有报道称纽约联邦储备银行(New York Federal Reserve)行长盖纳(Timothy Geithner)将被提名为新任财政部部长。

上周市场又经历了坎坷的一周。从周五尾盘时段股市的反弹速度和力度可以看出，任何听上去像是变革的消息可能都会受到投资者欢迎。

不过，即便上周五实现了反弹，道琼斯工业股票平均价格指数当周还是累计下跌了5.3%，至8046.42点；标普尔500指数跌去8.4%，至800.03点，上周五早盘一度触及741点；纳斯达克综合指数跌8.7%，至1384.35点。

上周的交易有一个特点，那就是标普500指数股息收益率曲线与10年期美国国债收益率曲线罕见地出现交叉。前者约为3.79%，而后者约为3.20%。这是半个世纪以来标普500指数股息收益率首次高于10年期国债收益率。明年很多公司将削减派息，使得股票收益率再度下降，债券收益率处于记录低点。这两个曲线的交叉预示目前的股票估值极为低廉。但看空人士认为，这只能说明一段时间内企业都不会实现利润增长。

花旗集团(Citigroup)上周吸引了市场大部分的注意力。上周该股放量下跌了60%，收于3.77美元左右。目前的市值低于该行从问题资产收购计划(TARP)中获得的250亿美元注资。由于投资者依然担心该行没有足够的资本来弥补与住房抵押贷款相关的不良资产（如债权抵押证券等）带来的损失，花旗陷入了举步维艰的境地。此类担忧令花旗的股价连连下挫，而其股价的下挫又加剧了关于其资本充足状况的担忧，形成一个恶性循环。

对也好，错也罢，神经高度紧张的投资者们已经把推低花旗的股价当做要求其健康运作的办法。他们的大举抛售在上周三收到了效果，那天花旗将大约170亿美元有问题的结构性投资工具重新计入其资产负债表，并表示将进行11亿美元的冲减。市场人士们不知道下一步还会有哪类资产可能会被冲销。

知情人士坚称，花旗的资产状况依然良好，流动性仍十分充裕，其一级资本比率为10.4%。这名知情人士称，政府并不需要改变问题资产救助计划或向花旗再次注资。

该人士称，如果政府能够明确表示其不会强迫一级资本比率较高的金融机构像房利美和房地美那样通过出售普通股来增加资本金，所有的流言都会不攻自破。有传言称花旗董事会上周末将采取行动、周一花旗将以一种新的面貌示人。对于此类传闻，花旗集团均未作出回应。

独立研究机构CreditSights预计未来两年花旗将因问题资产而蒙受大约290亿美元的税后亏损， CreditSights认为， 这些亏损的漏洞将通过问题资产收购计划的注资和花旗现有的资金来弥补。

花旗有什么选择呢? 有传言说花旗可能会与其他银行合并或大量出售旗下资产，但花旗的资产规模在2万亿美元左右，谁又买的起呢? 有哪家银行庞大到足以消化花旗的不良资产，但又不会引起银行业务方面的垄断担忧？花旗可以将旗下资产一块一块出售出去，不过能够接手的买家却寥寥无几。在布什政府统治时期，花旗似乎不太可能全部或部分国有化。

花旗唯一的选择似乎就是自求生路了，不管有没有政府的帮助，将所有一切可以出售的资产出售，以扩充自身的资本。虽然目前似乎没有什么因素会让花旗明天就倒闭，但若其股价持续下滑，那么花旗可能不得不关门大吉。雷曼兄弟(Lehman Brothers)和贝尔斯登(Bear Stearns)不就是这么被拖垮的吗？

未来花旗的股价似乎上行和下跌都有可能。从上行角度看，如果投资者重新恢复对其资产的信心，那么该股可能大幅回升。而如果从下行的角度看，花旗现在的股价已经由55美元跌至4美元左右，再也承受不起更多的压力了。

投资者们也许已经听说了关于股市即将触底的所有理由，如市盈率较低以及上文提到的标准普尔500指数股息收益率超过10年期美国国债收益率等。 而看空股市的理由也有很多，现在全球范围内公司利润缩水的现象似乎是二三十年或者更长时间里最严重的，而且很多数据也支持股市仍将下跌的说法。

不过，企业股票回购以及内部人士购股现象还没有引起很多关注。股市跌去了将近50%，你可能会认为各个公司会筹集资金逢低买进自己的股票。可不幸的是，反映这方面活动的数据并没有显示出市场即将反弹。

TrimTabs Investment Research首席执行长拜德曼(Charles Biderman)表示，在1988年和1998年那会儿，每当市场见底时，一般会看到散户投资者抛售股票，而公司却在买进。他表示，市场见底的一个主要标志就是公司开始买进，不过现在还没有出现这种情况。

比如说，截至11月19日的10天中，每天的新股回购规模平均为4,200万美元，较2007年11-12月期间的36亿美元低将近90%。

那么公司内部人士呢? 当然他们手上有一些现金。而且公司管理层应该对公司的前景最为了解。但这些管理人士购买公司股票的规模要远远小于一年前，当时的股价水平是现在的两倍。TrimTabs的数据显示， 在过去的两个月里，公司内部人士的购股规模为34亿美元，较上年同期低24%。

投资者从股市中已经找不到任何安全处所，这或许是令市场人气萎靡不振的最主要因素。通常情况下被视为防御性股票的保健类股也和金融类股一样遭受了重创。2008年迄今，该类股下跌了35%。

Dover Long/Short Sector基金的经理克里格特(Douglas Cliggott)悲叹说，不管是什么行业都难逃厄运。

克里格特表示， 即便经济深幅下滑，还是有机会挑选到一些利润状况和前景都不错的优质保健类股。他一直在买进这类股票。他认为，消费者会取消购买电视的计划，但他们却没法不去看病买药。

Vito J. Racanelli

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