次债反弹 未来可期？

全球股市和信贷市场对美国政府购买7,000亿美元不良债务的计划反应冷淡。但这个计划在目前这场危机的始作俑者──次级抵押贷款支持债券市场上正在唤起一些复苏的迹象。

跟踪AA评级抵押贷款支持债券的2006-01 ABX指数在过去三周里上涨了13%，至57.4。该指数越高，此类债务的拖欠风险就越低。尽管其它市场都受到了重创，但跟踪AAA和BBB级次级抵押贷款支持债券的指数却上涨了约10%。

Paulson & Co.的总裁约翰·鲍尔森虽然有批评人士称，ABX指数受到了对冲基金的操纵，不能代表总体次级贷款或房屋市场的状况，但该指数在预测这场危机方面表现很好，2007年初时该指数就大幅下跌。此次反弹给深陷危机的房屋市场带来了一线希望。

在该指数反弹的背后是对政府近期将购买大量不良抵押贷款的期望。一些投资者也对近期有关次贷拖欠率增速放缓的数据感到欣喜。而目前，未偿次级贷款的拖欠率已经达到了40%左右。

房价的跌势也在放缓。一些因预计房屋市场将要崩溃而大赚数十亿美元的投资者在两年前房价增速开始放缓时首先对这个市场感到了担忧，约翰·鲍尔森(John Paulson)就是其中之一。如果房价下跌的速度放缓，这可能就是距离底部不远的迹象。

不过，投资者不应对此忘乎所以。若失业率如期继续上升，各类借款人都可能会受到拖累。信贷危机迫使放款人对希望对高利率次级贷款进行再融资的借款人更为苛刻。随着取暖费的上升和假日支出的增加，这些借款人在第四季度通常会更感痛苦。而且，尽管拖欠率增幅放缓了，但总的拖欠率仍在上升。

也许最大的担忧是重新调整抵押贷款的利率。美国联邦储备委员会(Federal Reserve)今年早些时候的降息让许多次贷借款人在重新调整贷款利率时不必面对还款额的大幅上升。但近期伦敦银行同业拆息(Libor)的上升很快就会带来痛苦。

美国银行(Bank of America)策略师Vipul Jain说，按照目前的Libor水平，对于在今后9个月内将首次调整利率的1,500亿美元次级抵押贷款而言，其利率将提高1.5个百分点，甚至更高。其他人在遇到利率再次调整时也将面临更高的利率水平。

只要房价下跌，哪怕是以较低的速度下跌，房主的净值也会受到损失，让更多房屋止赎，给经济带来压力。次级抵押贷款市场的复苏迹象令人鼓舞。但估值已经处在了最低点。这样的病人还难以一下子离开病床。

Gregory Zuckerman

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