雷曼兄弟处境两难

对于华尔街投行雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings)来说，要生存就必须有所舍弃。在此前尽力出售旗下陷入困境的地产资产的过程中，雷曼兄弟已经了解了市场对这些资产的真实估值。如果按市场价值评估这些资产，那雷曼兄弟截至8月底的第三财季或将出现巨额资产冲减。

这种状况使得雷曼兄弟面临着两难处境。雷曼兄弟的命运取决于其是否能够脱手这些数额巨大而又前景不明的资产，否则该公司还可能遭受进一步损失。但如果贱卖这些资产的话，雷曼兄弟可能又会面临巨额亏损。

雷曼兄弟无法摆脱这一困境。但它可以在交易结构上下功夫，缓解交易可能带来的冲击。或许，这正是雷曼兄弟考虑将问题缠身的地产资产分拆为单独公司的原因。

股东们会得到问题资产公司的股份。分拆出来的实体或许会接受第三方的投资，投资方可能会扮演赞助者的角色，并注入部分初始股份。

或许，雷曼兄弟可以在交易结构上想想办法，获得比直接出售更为有利的结果。但目前而言，这还很难说。

首先，雷曼兄弟必须确保该实体拥有充足的资本，达到监管部门的要求。这可能意味着雷曼兄弟得忍痛割舍自身宝贵的部分资本，同时还要寻找一个外部投资者提供更多资金。

而且，这个投资者应该会尽可能地压低价格，从而加大交易给雷曼兄弟帐面可能带来的损失。

不过，雷曼兄弟还有一个抬高售价的办法，至少表面上是这样，就是向那位投资者提供有吸引力的融资。但想想雷曼兄弟手持高达400亿美元的巨额商业地产相关资产，目前还不清楚该公司资产负债表还有多少余地可以融资支持一桩大规模交易。

广告雷曼兄弟也可以与外部赞助者达成一致，在某一水平上共同分担这些资产的损失。不过，对那些期盼雷曼兄弟完全摆脱这些问题资产的人来说，这种结构可能会再次让他们感到失望。

分拆方案可能也会带来一些有意思的后果。设想一下，这个分拆后的实体可能不得不披露更多有关地产资产的详细信息，使得投资者有足够的信息对这些资产给于适当的估值。

对那些勇于冒险，想在问题缠身的商业地产资产中博博运气的散户投资者来说，这个新实体可能是他们难得的机会。

如果这桩交易成真，这可能是雷曼兄弟首席执行长富尔德(Richard Fuld)保持公司独立的最后手段。出售资产管理业务，弥补分拆地产资产带来的亏损缺口，或许能够帮助雷曼兄弟实现这一目标。但雷曼兄弟剩下的业务，即便能够吸引新注资，也会元气大伤，只能在华尔街充当力量薄弱的小角色了。

Peter Eavis

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