雷曼兄弟资产出售不容易

雷曼兄弟(Lehman Brothers)正在考虑出售其宝贵的资产管理业务。该公司必须明白的是，要消除投资者对它的疑虑和担心，这笔交易必须进行得坚决果断。

最近几天有关雷曼兄弟的质疑声不断升温。其债券的违约保险的成本已回升到贝尔斯登(Bear Stearns)倒闭前的水平。

颇具讽刺意味的是，雷曼兄弟有意出售部分资产管理业务正是加剧市场担忧情绪的因素之一。雷曼兄弟的资产管理业务包括私人资本与对冲基金业务，以及目前表现出色的投资管理公司Neuberger Berman。雷曼兄弟5年前为推动收入多元化收购了Neuberger。

出售资产管理业务听起来似乎是雷曼兄弟的无奈之举。该行需要采取哪些措施稳定市场人气呢？

首先，雷曼兄弟管理层必须打消在交易结构上过于精明的想法。Bernstein Research对该资产管理业务估价70亿美元，不过其他分析师的估值高达130亿美元。

仅出售少数股权恐怕难以筹到足够的现金，而且因为买家得不到控制权，还会降低交易的价值。市场也有传言称，雷曼兄弟可能会出售该资产的股权，但会附带未来以更高价格回购的选择权。这种交易结构也会影响售价，而且还会令投资者心存担忧。

雷曼兄弟当然也可以出售该业务全部股份。诚然，这可能会影响到该行的信用评级，因为出售该业务会使得雷曼兄弟失去了应对艰难时期的一个稳定收益来源。今年上半年，雷曼兄弟其他收入来源都因为资产冲销而化为泡影，而资产管理业务却保持了强势，占该行总净收入的39%。

不过，只要雷曼兄弟能够将烫手的抵押贷款问题资产脱手，缓解资产负债表的风险，就算该行出售资产管理业务，评级机构仍有可能不对它作出下调评级的惩罚。

如果雷曼兄弟能够作价80亿美元出售资产管理业务，就能有效地弥补折价出售抵押贷款资产带来的损失。

显而易见，问题很大程度上决取于雷曼兄弟能从甩卖问题资产中获得多少资金。如果雷曼兄弟成功出售500亿美元问题资产，那么在交易中损失80亿美元相当于资产减值16%。这听起来好像亏了很多，但考虑到商业抵押贷款市场人气显著恶化，买家必然会要求高折价。

而且，潜在买家可能只对相对简单的Neuberger业务感兴趣，而对较为复杂的对冲基金和私人资本业务兴味全无，交易所得不高可能会减少雷曼兄弟可能出售的资产规模。

从这点来看，华尔街分析师给Neuberger估值时可能有些乐观了。雷曼兄弟2003年斥资26亿美元买下这块业务，当时该业务管理的资产规模为680亿美元。目前Neuberger管理的资产规模已达到1,300亿美元左右，但无奈市况艰难。很难想像买家肯为Neuberger支付雷曼兄弟当初买价两倍以上的价格（即52亿美元）。

Peter Eavis

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